国盛证券：维持百度集团-SW买入评级 目标价229港元

国盛证券发布研究报告，预计百度集团-SW（09888）2021-23年收入1235/1386/1610亿元，同比增15/12/16%，调整后归母净利180/214/246亿元；对广告、云、自动驾驶等估值，予整体6353亿港元（816亿美元）估值，对应目标价港股229港元/美股235美元，维持“买入”评级。

国盛证券主要观点如下：

百度Q3收入增长符合预期，云业务高增。

2021Q3百度营业收入319亿元，同比增长13%，符合一致预期318亿元，除去投资相关的公允价值亏损190亿元以及长期股权投资减值损失32亿元等因素后，调整后non-GAAP净利润为51亿元，同比下降27%，主要由于广告收入受疫情及政策相关影响增速下滑，同时公司加大智能云、自动驾驶等新业务的销售费用和研发费用投入所致。

按业务看，百度核心收入247亿元，同增15%，non-GAAP净利润59亿元，同比下降22%。其中，百度核心广告取得收入194亿元，同比增长6%。百度智能云收入同比增长73%，保持高增。公司预计，Q4收入约310亿元至340亿元，同比增长2%至12%，其中百度核心收入的增速约5%至16%。

开拓自动驾驶卡车新市场，ASD合作车企进一步增加。

Q3公司自动驾驶业务持续推进：1）L4级自动驾驶业务：9月17日，百度与狮桥联合成立的智能新能源卡车造车公司DeepWay发布其首款智能新能源重卡星途1代，采用Apollo自动驾驶技术，目前系统具备实现L3级自动驾驶的能力，预计将在2023年实现量产。至此，百度Apollo自动驾驶已在客运、货运及生活服务三大场景落地，商业化路径持续拓宽。

Robotaxi端，8月公司发布全新升级的自动驾驶出行服务平台萝卜快跑，服务扩展至第五个运营城市上海，同时Q3订单数量环比翻倍。此外，截止Q3，百度ApolloL4累计自动驾驶测试里程超过1600万公里，累计获得411张自动驾驶牌照，行业技术持续领先。

2）量产解决方案业务：采用公司Apollo平台自动驾驶和车联网解决方案（ASD）的主机厂总数达到31家，持续增长。

AI云业务为主要增长引擎，合作领域持续丰富。

Q3公司核心非在线营销收入达52亿元，同增75%，为营收增长的主要驱动。其中，百度智能云收入同比增长73%，环比Q2加速2pct。公司战略性重视PaaS和SaaS层端到端业务，持续拓宽合作领域：智能交通领域，公司单个合同金额超过1000万元的项目已超24个，同比增长200%；智慧金融领域，公司开拓中国人寿、江苏银行等大型金融机构客户；

智慧城市领域，公司在公共卫生管理等方面深化与丽江市政府的合作；智能制造领域，公司与浙江桐乡市政府签订协议，鼓励当地制造企业使用百度数字化方案。该行看好公司在渠道建设、客户拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间，同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，云业务毛利率有望持续提升。

短期移动生态业务增速减缓，中期运营效率有望提升。

Q3百度核心在线营销收入194亿元，同增6%，环比Q2放缓，主要由于疫情有所反复，同时一些行业监管趋严，使得行业整体广告投放减少。但百度APPMAU保持增长，9月百度APPMAU为6.07亿，每日登录用户占比超79%创新高，Q3托管页收入占在线营销收入持续提升至43%。该行认为，虽然疫情等因素带来的影响或将延续几个季度，但长期来看，百度在线广告收入更多聚焦质量，通过丰富小程序、托管页功能，依托更开放的互联网环境探索电商等新垂直领域，中期运营效率有望提升。

投资建议：该行持续看好公司云计算、自动驾驶业务的巨大成长空间。短期公司收入或受疫情不确定性等影响，同时考虑到为保障云及自动驾驶等新业务长期健康发展，公司仍将持续投入运营成本及销售费用。

风险提示：互联网行业监管相关风险、广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务商业化慢于预期风险。

责任编辑：李双双