中原期货：尿素：成本支撑减弱 出口需求受限
本期看点
国庆假期之后在国际价格上涨以及现货成本支撑下，盘面价格继续上探至最高3357元/吨，随后海关出台政策在10月15日起限制化肥出口，盘面迎来首个跌停板，且在下一个交易日也出现大幅回落。但在煤炭成本的强力支撑下盘面价格继续低位拉涨。10月19日发改委煤炭调控政策发布，此轮调控力度空前，且持续时间长，就此黑色板块以及煤化工板块在看空情绪带动下跌势难止。尿素现货价格在10月底之前相对较为坚挺，成本问题导致山西、河南部分装置停车检修，西南也有个别装置降负荷，日产量下降明显。下游需求清淡，对现货价格有预期，煤炭现货价格下跌之后，尿素现货价格也开始从高位回落。
后期展望
现货市场呈现出供需双弱的局面，下游市场的采购积极性相对较差，成交量缩减对现货价格的支撑强度也在转弱，特别是月底煤炭成交价下降，成本降低导致出厂价格回落。上游受制于成本压力，下游对价格又存有预期，市场僵持氛围升高。目前煤炭价格尚未稳定，尿素企业采购压力仍在，11月若再叠加供暖用气用电增加、能耗双控、环保等因素影响，日产量难有大幅提升。商储作为后期主要需求，在现阶段采购或放缓，等待价格筑底之后需求的启动。如果成本端问题得到缓解，则尿素价格或将在新的估值附近运行，供应端仍是四季度向上驱动的一个重要因素，后期仍需关注化肥保价稳供的政策的执行情况。
策略建议
暂时建议观望为主，后期或维持低位区间震荡。
一、行情回顾
1.10月行情回顾
图1：尿素期货主力合约与基差（元/吨）
资料来源：WIND 中原期货
图2：尿素期货1-5合约及价差（元/吨）
资料来源：WIND 中原期货
图3：尿素现货市场价格（元/吨）
资料来源：WIND 中原期货
图4：尿素出厂价格（元/吨）
资料来源：WIND 中原期货
国庆假期之后在国际价格上涨以及现货成本支撑下，盘面价格继续上探至最高3357元/吨，随后海关出台政策在10月15日起限制化肥出口，盘面迎来首个跌停板，且在下一个交易日也出现大幅回落。但在煤炭成本的强力支撑下盘面价格继续低位拉涨。10月19日发改委煤炭调控政策发布，此轮调控力度空前，且持续时间长，就此黑色板块以及煤化工板块在看空情绪带动下跌势难止。尿素现货价格在10月底之前相对较为坚挺，成本问题导致山西、河南部分装置停车检修，西南也有个别装置降负荷，日产量下降明显。下游需求清淡，对现货价格有预期，煤炭现货价格下跌之后，尿素现货价格也开始从高位回落。
截止10月29日，尿素主力合约UR2101收于2468元/吨，周环比下降318元/吨，月环比下降452元/吨，UR2105收于2229元/吨，周环比下降334元/吨，月环比下降453元/吨。1-5价差为239元/吨，月环比+150。尿素01基差为592元/吨，月间变动+850元/吨。山东现货价格2940元/吨，比月中旬高价回落了300元/吨；河北现货价格3050元/吨，下调180元/吨；河南现货价格2950元/吨，下调200元/吨。
2．供应方面
图5：尿素产量（万吨）
资料来源：卓创资讯 中原期货
图6：尿素开工率（%）
资料来源：卓创资讯 中原期货
图7：尿素气头开工率（%）
资料来源：卓创资讯 中原期货
10月底尿素周产量90.99万吨，与9月底相比下降了12.7万吨，与去年同期相比下降15.91万吨。月底最后一周平均日产量12.99万吨，与9月底相比日产量下降1.81万吨。国内尿素装置开工率59.64%，较9月底下降8.33%，气头装置开工率68.66%，同比下降8.47%。受制于成本端压力，山西、河南部分煤头装置停车检修，西南气头装置负荷也在减少，当前国内尿素装置开工率低于去年同期水平，气头基本持平，但随着供暖季节开始，气头装置开工率或进一步减少。煤头装置的开工率要关注秋冬季节大气环保政策对装置负荷的影响，预计11月份开工负荷难有较大提升，产量在前期检修装置复产提升后大体保持平稳。
3．需求方面
图8：尿素周度表需（万吨）
资料来源：中原期货
图9：复合肥开工率（%）
资料来源：卓创资讯 中原期货
图10：复合肥产量（万吨）
资料来源：卓创资讯 中原期货
图11：复合肥库存（万吨）
资料来源：卓创资讯 中原期货
图12：三聚氰胺开工率（%）
资料来源：卓创资讯 中原期货
图13：板材指数
资料来源：WIND 中原期货
10月份国内尿素表观需求呈现明显走弱趋势，月底单周表需84.09万吨，与9月最后一周相比减少20.1万吨。国内农需偏淡，基层用肥积极性一般，大田用肥处于收尾阶段，从月底来看农业零星采购为主，用于部分经济作物需求。工业需求方面，复合肥企业开工率窄幅提升，有部分检修产线开机，但是3成左右的符合依旧处于低位，提升缓慢。10月底的磷复肥会议之后冬储政策或趋于明朗，但今年原料价格不稳，是影响前期预收开展的主要原因。当前企业生产较为灵活，多持观望态度，暂时或继续以销定产为主，交投有限，库存压力不高。预计11月冬储肥将陆续展开，开工率逐步提升，对原料需求有增加预期，关注企业预收订单情况。三聚氰胺利润较好，也是工需中开工积极性较高的下游。虽然高价影响部分内贸需求，但是出口待发订单的支撑使得三聚氰胺价格相对坚挺。后期若尿素价格回落，则三聚氰胺成本压力缓解，对内贸需求的提升有一定助力，预计11月份三聚氰胺对尿素需求较为稳定。板厂需求偏淡，一是因为利润传导问题，二是因为部分地区限电影响开工，预计11月份秋冬季环保政策落地之后，对板厂影响或高于其他工需，对板厂需求持谨慎态度。
4．库存方面
图14：尿素企业库存（万吨）
资料来源：卓创资讯 中原期货
图15：主要港口库存（万吨）
资料来源：卓创资讯 中原期货
尿素企业库存与港口库存可谓此消彼长，出口需求作为近几年国内淡季的一个需求推动因素。尤其是今年国际价格持续走强，与国内价格倒挂幅度加大，国内可对接出口货源增加，导致港口库存增加明显。10月份企业库存开始出现累库，一方面是因为高价抑制了国内需求，另一方面是因为出口货源回流导致社会货源增加，而企业又因成本问题挺价，社会货源抵消了企业走货，企业库存累库幅度也在加大。10月最后一周企业库存67.5万吨，较9月底增加了43.3万吨，而后期港口库存在出口制约下或逐步减少。
5．月度小结及展望
10月中上旬尿素出口受限之后，较高的尿素价格又抑制了本就处于淡季的下游需求，国内市场成交清淡。此前对尿素价格而言最大的支撑在于成本端，政策端对煤炭价格的调控力度，对包括尿素价格产生一定的利空预期，现货市场呈现出供需双弱的局面。尿素日产量下降较为明显，产量较去年大幅下降。下游市场的采购积极性相对较差，成交量缩减对现货价格的支撑强度也在转弱，特别是月底煤炭成交价下降，成本降低导致出厂价格回落。上游受制于成本压力，下游对价格又存有预期，市场僵持氛围升高。目前煤炭价格尚未稳定，尿素企业采购压力仍在，11月若再叠加供暖用气用电增加、能耗双控、环保等因素影响，日产量难有大幅提升。商储作为后期主要需求，在现阶段采购或放缓，等待价格筑底之后需求的启动。如果成本端问题得到缓解，则尿素价格或将在新的估值附近运行，供应端仍是四季度向上驱动的一个重要因素，后期仍需关注化肥保价稳供的政策的执行情况。暂时建议观望为主，后期尿素或维持低位区间震荡。
二、尿素数据表
三、价差及基本面数据
图16：甲醇与尿素期货价差（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图17：尿素与无烟煤价差（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图18：尿素与天然气价差（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图19：尿素大颗粒与小颗粒价差（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图20：合成氨与尿素价差（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图21：动力煤价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图22：FOB尿素价格（美元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图23：合成氨地区价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图24：合成氨现货价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图25：复合肥现货价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
中原期货 周涛 王朝瑞
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责任编辑：宋鹏
