中金：维持小鹏汽车-W跑赢行业评级 目标价升至271港元

中金发布研究报告称，维持小鹏汽车-W（09868）盈利预测和“跑赢行业”评级不变，考虑到新车型销量超预期空间，和科技优势带来潜在盈利能力提升，予其9倍2022年EV/Revenue估值，对应上调美股/港股目标价15%至69美元/271港元，较当前股价分别存在46%/43%的上行空间。

事件：公司公布3Q21业绩：3Q营业收入为57.2亿元，同比/环比分别+187.4%/+52.1%。P7销售占比提升带动毛利率新高，超出市场预期。

中金主要观点如下：

产品结构改善持续提振盈利能力，3Q21毛利率再创新高。

3Q交付量为25，666辆，再创季度新高。其中，P7占比76.9%，同比/环比分别+3.5/10.7ppt，带动ASP环比+3.1%至22.3万元；3Q毛利率创季度新高为14.4%，同比/环比分别+9.8/2.5ppt，结构改善和规模效应有效对冲缺芯和原材料价格高位影响。3Q费用率环比-1.4ppt至49%，研发/销管环比分别-0.9/0.5ppt至22.1%/26.9%。

4Q21交付量展望稳健，新车G9完善产品矩阵。

展望四季度，公司预计交付34，500-36，500辆，且对11/12月冲击单月交付1.5万辆展现信心，该行预计供给改善下交付量有望超出指引。

新车方面，轿车小鹏P5订单饱满，交期延长至2022春节后，该行预计将稳步爬坡贡献增量。中大型SUV小鹏G9于广州车展正式发布，是国内首个800VSiC平台和480kw高压充电桩的量产车型。

智能化上，G9搭载自研X-EEA3.0电子电气架构和域控制器，将首发搭载XPilot4.0。该行认为G9不仅将补充公司产品矩阵，也将带来ASP提升和毛利改善。

坚持软硬件全栈自研，构建科技优势和商业模式创新。

公司坚持软件+硬件的科技全栈自研，实现智能化功能率先落地和快速迭代，差异化优势不断得到巩固加强。目前公司研发人员超4000人，较2020年末增长超100%，该行认为后续公司将在智能驾驶、智能座舱、高效补能等领域取得更多突破。

商业模式上，一方面公司软件收入有望伴随XPilot智能驾驶功能释放获得提升，另一方面2022年公司Robotaxi的运营可促进其智能驾驶系统的迭代升级，以及智能出行领域的试验性布局。

责任编辑：李双双