中信建投：维持快手-W买入评级 目标价150.6港元

中信建投发布研究报告称，维持快手-W（01024）“买入”评级，预计2021-23年收入为814.54/1144.7/1470.88亿元；同比增速为38.6%/40.5%/28.5%，目标价150.6港元。

事件：11月23日，快手发布了截至9月30日的2021年第三季度财报。

中信建投主要观点如下：

经营增长强劲，超出市场预期

营收方面，2021年Q3快手收入达204.93亿元，同比增长33.4%，高于市场一致预期200.18亿元，其中线上营销服务收入109亿元，为第一大收入来源；直播收入77亿元，环比增长7.4%；其他服务取得收入19亿元，同比增长53%，主要受电商业务推动。毛利方面，快手Q3毛利达85亿元，同比增长28.6%。今年前三个季度，快毛利率平均水平达到42.2%，去年前三季度则为37.6%，整体小幅上升。

流量大幅增长，用户规模创历史新高

2021年第三季度快手用户数强劲增长，DAU、MAU及DAU日均使用时长均创新高，一扫二季度用户规模下滑趋势。9月快手进行新一轮组织架构重组，将业务从基于职能型的架构转变为基于事业部制的架构，强化不同业务线的闭环，提高效率。

随着改革落地，社区生态运营持续提升，三季度快手DAU达3.20亿，同比增长17.9%，环比增长9.3%，季度环比增速创下2020年二季度以来的新高。MAU达5.73亿，单季度增加6670万月活用户，也为2020年二季度以来最大季度净增。

在用户粘性上，得益于不断深化及拓展内容、商品及服务供给，和持续完善行业领先高效个性化内容推荐技术，三季度快手的用户参与度和活跃度进一步提升，DAU日均使用时长达到近120分钟，日均总流量同比增长近60%。截至三季度末，平台累计的互相关注用户达140亿对以上，较去年同期增长59%。

内容方面，快手短剧的DAU达到2.3亿，占平台视频总观看量及观看时长比例不断上升；此外，三季度快手发挥其体育内容垂类的优势，深度参与奥运赛事传播，截至2021年8月，快手应用上奥运相关的内容视频总播放量达到730亿次，端内总互动人次达60亿。

品牌和奥运双加成，广告业务持续增长

2021年Q3，快手的线上营销服务增长强劲，收入达到人民币109亿元，同比增长76.5%，广告业务增速快于行业。这一增长得益于快手平台流量的增长，新广告位的开辟，广告系统的持续优化以及广告主数量和ARPPU持续增长。

平台三季度加大广告系统和产品升级，完善磁力金牛功能，同时，叠加奥运特权转播红利，快手与多个行业巨头展开专项营销，21年三季度平台的品牌广告主实现了高双位数的同比增长。目前快手的广告业务仍处在初期阶段，相比流量市场份额，线上营销业务的市场份额仍然较低，从长期看广告业务仍有较大的利润空间。

电商Q3高增长延续，加强服务商体系建设

电商方面，快手加大平台底层基础建设，强化用户体验，逐步提升了电商的曝光，不断扩充品类，平台三季度GMV达1758亿元，同比增长86.1%，其中作为商业闭环模式的快手小店对GMV的贡献率从去年同期的71.4%增加至今年的90.0%，官方电商优选平台好物联盟的GMV占比持续提升。

此外，三季度开始，快手大力发展品牌基地，帮助快手商家提升专业且系统化的运营能力，加强平台治理以及强化信任电商特色模式，9月，快手电商复购率进一步提升至70%以上，月ARPPU持续增长。

公域的曝光度增加，直播生态系统蓬勃发展

三季度快手的直播生态持续活跃，供给端加大内容的投入，并且引入不同垂类的主播来保持高活跃度，同时，在公域进行了更多直播内容的分发，帮助更多优质和专业的直播内容触达更广泛的用户群体。直播DAU渗透率从一季度的66%逐步提升至三季度的78%。

受益于优秀内容供给和高效的内容分发，从消费端看，Q3直播收入达到了77.2亿元，环比增长7.4%，其中直播平均月付费用户环比增长3.6%，达到4，610万，每月直播付费用户平均收入达到55.9元，同比提升8.8%，环比增长3.7%。该行认为，未来直播业务对于快手仍是长期较为稳定的收入来源。

海外业务聚焦重点市场，加强产品优化和内容建设

今年三季度，快手调整海外策略，工作重点不再聚焦于用户增长，而转向产品优化和内容建设，夯实现有用户的质量和粘性，除此之外，在重点市场更加聚焦，提升单一市场的效率。在组织架构层面，快手把中台团队进行了区域整合，逐步优化海外内部协同和资源效率。

Q3尽管海外市场费用环比下降，DAU、MAU及用户使用时长仍然保持增长趋势。此外，快手近期也开始以直播和广告的方式尝试海外业务的变现，未来有望进一步打开海外市场的利润空间。

责任编辑：李双双