太“秃”然！“植发第一股”上市来了

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11月23日，港交所文件显示，植发机构雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾医疗”）已通过上市聆讯，并披露了其聆讯后资料集，计划募资3亿美元（约23亿港元）。联席保荐人为摩根士丹利和中金公司。

根据聆讯资料显示，雍禾医疗成立于2005年，是中国一家专门从事提供毛发医疗服务的医疗集团，提供一站式毛发医疗服务，涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。若以2020年总收入、2020年就诊植发患者人数等指标计算，雍禾医疗都是国内排名第一的植发医疗提供商。

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（截图来源：HKEXnews披露易；雍禾医疗招股书）

此外，中信证券通过Yonghe Hair Service（中信产业基金全资持有，中信证券持股中信产业基金35%的股权）及CYH（中信证券国际持有，中信证券国际为中信证券的全资子公司）持有雍禾医疗43.18%的股权，CEO张玉持股37.96%，张玉的胞弟、公司执行董事张辉成立的信托持股5.64%。

增长迅速 业绩向好

招股书称，根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年相关所服务产生的总收入计，雍禾医疗是中国植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额。

财务数据方面，雍禾医疗的总收入从2018年的人民币9.3亿元增长31.1%至2019年的人民币12.2亿元，并进一步增长33.8%至2020年的人民币16.4亿元。截至2021年6月30日止六个月，雍禾医疗的收入为人民币10.5亿元，较2020年同期增长75.1%。

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（截图来源：雍禾医疗招股书）

另外，根据招股书，接受雍禾医疗治疗的患者人数也从2018年的35177人增加41.7%至2019年的49851人，并进一步增加82.7%至2020年的91069人，2021年前六个月接受雍禾医疗治疗的患者数量为68112人。2018-2021年上半年，每位植发患者的平均开支分别为26097元、27799元、27868、26782元，报告期内，其同店销售额也分别实现了18.4%、20.0%及52.6%的增长。

利润方面，2018-2020年雍禾医疗的净利润分别为5350万元、3560万元和1.63亿元；毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%；净利率分别为5.7%、2.9%、10%。2021年上半年实现净利润4.04亿元，实现毛利率73.6%，净利率3.8%。

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（截图来源：雍禾医疗招股书）

经营模式方面，雍禾医疗是以自营医疗机构为主的连锁植发医疗机构模式。截至2021年6月30日，雍禾医疗已在全国52个城市经营53家医疗机构，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。报告期内雍禾医疗还收购了美国知名植发医疗服务提供商显赫植发的香港业务，借此于2021年5月将业务延伸开拓至中国内地之外。

截至2021年6月30日，雍禾医疗已经建立起一支由1233人组成的行业内规模最大的专业医疗团队，其中包括246名注册医生及919名护士。

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（截图来源：雍禾医疗招股书）

营销占比超50%

研发占比不足1%

值得注意的是，与每年迅速增长的营收同步的，雍禾医疗的营销投入也逐年增长，营销占比逐渐增大。

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（雍禾植发在地铁列车投放的广告 来源：21商评网）

招股书显示，2018-2021年上半年，雍禾医疗产生的销售及营销开支分别为4.64亿元、6.50亿元、7.80亿元、5.78亿元，占营业收入的比例分别为49.6%、53.1%、47.6%、54.9%，其中品牌广告及效果广告开支费用分别为1.78亿元、3.65亿元、3.82亿元、3.15亿元。招股书称，其广告也投放于腾讯、百度、字节跳动、快手、微博、哔哩哔哩等国内大型线上渠道平台。

高昂的营销费用提高了获客成本，也蚕食了利润。据计算，以2020年雍禾医疗新增的50694名患者计算，公司单人获客成本约高达15378元。2018—2020年，公司的净利率也远低于爱美客、华熙生物等其他医美行业巨头。

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（截图来源：雍禾医疗招股书）

但与逐年提高的营销广告支出不同的是，雍禾医疗的研发支出却少得可怜。2018-2021年上半年，分别为780.7万元、886.9万元、1181.5万元、615.1万元，占营业收入的比例分别为0.8%、0.7%、0.7%、0.6%，不足1%。

颜值经济与植发焦虑

据市场调研公司MarketResearch Future发布的数据显示，2023年全球植发市场规模预计将达到238.8亿美元，约合人民币1526亿人民币。中国方面，根据国家卫健委发布的数据显示，中国有超过 2.5 亿人正在饱受脱发的困扰，平均每6人中就有1人脱发。

同时，艾媒咨询数据显示，2016年，中国植发行业开始蓬勃发展，当年市场规模为57.0亿元。但近几年中国植发行业的用户保持60%-80%的增长幅度，2020年中国植发行业市场规模已攀升至208.3亿元。

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（截图来源：艾媒咨询）

另外，根据艾媒咨询发布的资料，国内脱发的年轻化趋势非常明显。中国有植发需求的人群平均年龄为34岁，80后人群中有39%有植发需求，90后中植发需求比例也高达36%。

值得注意的是，在近几年社交媒体和不断完善的美颜效果的轰炸下，头发茂密也成了颜值高的一个必须项，而颜值高成了“地位高”“过得体面”的表象，社交媒体账号平台上的轰炸式营销，徒增了消费者的颜值焦虑。

根据德邦证券研究，植发也从初期的刚需脱发，向美学需求（鬓角种植、眉毛种植、 睫毛种植、胡须种植）等更多领域延伸。2020 年植发市场规模约 134 亿元（若按客单价 2 万计算，对应每年植发人群 67 万人，仅占脱发人群 0.27%），未来市场转化率和需求层面均有较大潜力。

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（在某Z世代用户最偏爱的视频网站搜索“植发”得出的结果）

这是一片巨大的蓝海，最近才刚刚热度“秃”增。

但问题也才刚刚显现。行业内部方面，由于处于初级阶段，竞争鱼龙混杂，事故频出，仍需要加强监管治理；外部方面，颜值经济虽然催生了一大波利好，但由于乱象横生，国家市场监管总局也与8月27日发布了《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。可以预见，未来会进一步规范对这一行业的整治。

责任编辑：杨红卜