雍禾医疗通过港交所上市聆讯，能否续写爱尔眼科“神话”？

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21世纪经济报道记者雷晨 北京报道

“植发第一股”即将诞生。

据港交所官网11月23日晚间消息，雍禾医疗通过上市聆讯。也就是说，这家中国最大的毛发医疗集团距离上市只有一步之遥。

据知情人士透露，雍禾医疗预期募资约3亿美元。此前6月17日，雍禾医疗向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利及中金公司为联席保荐人。

同样是在资本市场，另一家民营医疗机构细分赛道龙头爱尔眼科（300015.SZ），业绩持续爆发给股价带来增长引擎，上市12年后已经筑起了两千亿市值的高墙。

植发行业有望迎来首家上市公司

近年来，受脱发困扰的人群规模日益庞大，催生了植发行业这一新兴赛道。

作为植发行业的佼佼者，雍禾医疗近年来扩张迅速。弗若斯特沙利文数据显示，雍禾医疗已在中国50个城市中经营51家医疗机构，为中国最大、覆盖面最广的连锁植发医疗机构。

财务数据显示，2018年至2020年，雍禾医疗分别实现营业收入9.34亿元、12.24亿元和16.438亿元，营收复合年增长率达32.4%；归母净利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元。

招股书显示，雍禾医疗八成以上的收入来自植发医疗服务，其次是医疗养固服务。

2020年，雍禾医疗的植发医疗服务收入14.1亿元，占总收入比为86.2%。同期，公司服务患者总数达5.1万人，每位患者的平均开支约为2.8万元。

而在业绩高速增长的同时，雍禾医疗的营销费用也高居不下。

2018年至2020年，雍禾医疗的销售费用分别达到4.64亿元、6.5亿元和7.8亿元，销售费用收入占比分别为49.6%、53.1%和47.6%。

值得一提的是，去年，雍禾医疗前五大供应商均为广告平台。2018年至2020年，雍禾医疗分别向五大供应商采购额1.86亿元、2.8亿元及2.78亿元，占各期采购总额比例均超过20%。

连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏表示，植发行业营销获客成本普遍较高，治疗费中近一半是给了机构做营销。

太平洋证券研报指出，植发行业处于发展初期，竞争格局较为分散，消费者信任是连锁医疗机构实现快速拓张的关键；因此，品牌建设和消费者教育的投入，与树立起良好的品牌声誉及取得稳定的患者流量呈现较为直接的正相关关系；而且随着品牌影响力的不断加深，机构的获客成本有望呈现下降趋势，而获医能力则逐步提升。

能否成为下一个“爱尔眼科”？

植发赛道的市场空间决定了雍禾医疗发展的天花板。

记者了解到，与中国的实际患脱发人数相比，接受植发医疗服务的患者相对较少，植发手术在国内的渗透率依然很低。2020年，全国植发手术数量51.6万例，渗透率仅为0.21%。

对于植发行业未来趋势，国元证券指出，植发市场潜力巨大，预计2025年规模近400亿，2020-2025年复合增速23%。2020年，中国植发医疗服务市场规模为134亿元，同比增长11.67%。

行业视角来看，据雍禾医疗招股书，目前植发行业主要有四类玩家：一是公立医院的植发科室；二是民营医美整容机构的植发科室；三是地方性民营非连锁植发机构；四是以雍禾医疗、碧莲盛、新生植发、大麦等为代表的全国民营连锁植发机构。

2020年，在中国植发医疗市场中，全国性民营植发机构占据23.9%的市场份额，美容机构植发部门与公立医院植发科各占约15%，其他民营植发机构占据45.6%的市场份额。

民营机构方面，据太平洋证券研报，目前全国有近千家植发机构，鱼龙混杂，其中机构规模、专业水平、知名度各各项指标都比较突出的是雍禾、碧莲盛、大麦和新生，这4家机构几乎都拥有自主专利的无痕植发技术。

其中，雍禾医疗2020年的市场占有率达到11%，同期营收、注册医生人数、运营中医疗机构数量、就诊植发患者人数等指标均位列行业第一，远超其它行业参与者。

在毛发医疗的赛道上，未来必将面临更加激烈的竞争。若雍禾医疗本次顺利上市，它将成为“植发第一股”，外界也因此将其与“眼科第一股”爱尔眼科进行比较。

据了解，爱尔眼科连续多年在眼科这一黄金赛道独占鳌头。2009年上市时，公司当年营收仅为6.06亿元，到2020年营收高达119亿元，用12年时间实现了近20倍的增长。

上市后，爱尔眼科通过定增、收购等方式不断扩大自身体量。截至11月24日收盘，总市值达到2565亿元。不仅如此，爱尔眼科的上市还带动了行业的上市热潮。

自去年7月以来，多家民营眼科医疗机构纷纷踏上了IPO之路。但此时的爱尔眼科已在资本市场站稳脚跟，其余民营眼科医院想要挑战其行业地位并非易事。

相较于爱尔眼科同行们的“后知后觉”，雍禾医疗的对手们并没有给它太多“独自美丽”的时间。

譬如，去年10月，大麦微针植发全球连锁医院院长李兴东在接受财经涂鸦采访时表示，正在跟一些资方对接，如果市场增长够快的话，上市也会提上议程。目前行业里做的不错的，应该每家都有IPO计划。

责任编辑：彭佳兵