东亚前海：贵州茅台经营保持稳健 改革保障长期活力

核心观点：

营收首次突破千亿，超额完成全年增长目标。根据贵州茅台的公告， 公司全年营收约为 1090 亿元，同比增幅约为 11.23%，较前年增幅增加 0.95pct，成功完成了全年 10.5%的增长目标。从营收构成上来看，茅台的产品结构持续优化，茅台酒销售收入稳步增长，全年增速为 9.87%； 系列酒影响力快速增强，全年销售收入增速高达 26.11%。从时间节点上来看，茅台全年营收在 Q4 有加速的现象，我们认为这体现了新一届的以丁雄军董事长为核心的领导班子对于茅台渠道梳理的成果，结合公司在 2021 年第一次临时股东大会上提出的“推进营销体制和价格体系改革”，我们认为茅台的渠道体系以及营销体系或将会在 2022 年继续呈现高质量改进的局面。

可供销量增长与提价预期双轮驱动，茅台业绩依然有较大增长潜力。从可供销量来看，由于茅台酒的工艺原因，2022 年茅台酒的可供销量与 2018 年的基酒产量有较强的对应关系，而 2018 年茅台酒基酒产量 为 4.97 万吨，较 2017 年同比增长了 16.12%，较前年增速增加 7.22pct， 这也表明 2022 年茅台酒的可供销量将会有更大幅度的增长。从价格上来看，当前国内白酒行业处于提价期，泸州老窖已经对旗下产品进行提价， 市场对于五粮液以及茅台的提价也有较大的预期，茅台也于近期发布超 高端产品贵州茅台酒（珍品），并上调茅台新珍品和茅台陈年酒 15 两款产品零售指导价。我们认为出于提升品牌力以及业绩的考量，2022 年茅 台或将对旗下产品进行提价。在量价双重刺激之下，茅台营收以及净利润依然有较大的增长潜力。

积极推进营销体系改革，茅台长期价值加速成长。2021 年茅台进行了一系列的改革，包括取消飞天茅台 6 瓶装拆箱政策以及大力推进“智慧茅台”等对于营销体系的改革，我们认为 2022 年茅台对其营销体系以及价格体系的改革或将继续推进，茅台的长期价值依然有较大的保障。

投资建议：

经营状况稳健发展，改革保障长期活力。根据茅台发布的 2021 年生产经营情况公告，茅台 2021 年全年实现了较为稳健的增长；展望 2022 年，2022 年茅台的可供销量预计出现加速增长，同时在提价预期之下， 茅台的营收以及净利润依然有较大的增长潜力；长期来看，随着新管理团队的上任，茅台当前不断进行改革，其营销体系以及价格体系都逐步更加市场化，茅台的长期价值依然有较大的保障。

风险提示： 宏观经济下行超预期；食品安全风险；茅台改革力度不及预期。

责任编辑：王涵