招商基金评市场异动：结构由高估值向低估值切换 预计2022年春季行情可能呈现平波缓进态势

【招商基金市场异动点评】今日周三（2022年1月5日）A股三大指数低开低走，创业板指领跌，午后指数持续走低，创业板指跌幅一度扩大至3%，沪指跌超1%。指数连续两日震荡走弱，沪指失守3600点。板块方面，元宇宙、游戏股持续活跃，家电板块逆势走强；近日大涨的中药板块大幅回调，半导体、光伏等高景气赛道继续下挫。

今年年初两个工作日，A股市场连续调整，我们认为，其主要原因为市场流动性预期发生变化，结构由高估值向低估值切换。具体来看，市场调整的核心逻辑不是在于分子端的企业盈利增长，而是在于分母端的市场流动性预期变化带来的杀估值的压力。一方面，我们看到的是稳增长的地位的进一步的确立，经济增长的预期由原先的失速担忧转向稳增长预期；另一方面，我们看到的是市场对于二季度盈利下行的共识性判断。因此，分子端并非当前市场的主导因素。反观分母端，国内宽松预期趋于一致，增量较少。同时，海外货币政策偏鹰加速市场对流动性预期调整。在此背景下，市场驱动力由分子端向分母端转换，投资重点由高增长向低估值切换。此外，市场缺乏增量资金支持，部分存量资金恐慌性调仓至前期超跌的板块，叠加临近春节，也有部分资金选择兑现收益。

我们认为：往后看，我们预计2022年春季行情相比2021年或将更显平稳，表现上可能呈现平波缓进态势：1）当前宏微观流动性表现均弱于2021年同期，这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。2）但与2021年1月底市场流动性预期开始出现松动不同，当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定，这也使本轮跨年行情将更为平稳。3）此外，从分子端来看，与2021年1月市场行情完全由分母端主导不同，本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。“稳字当头”与“稳中有进”的基调下，分子端企业盈利的边际改善值得期待，同时亦为结构配置指明方向。展望后市，可关注防御性的品种来平滑短期波动，目前处于估值消化阶段的成长科技板块仍具备中长期投资价值，不乏确定性较强的细分领域机会。同时，我们认为后续消费和基建机会将值得期待。（投资须谨慎）

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责任编辑：石秀珍 SF183