东吴证券：首予耐世特买入评级 电动智能化趋势推动转向系统变革

东吴证券发布研究报告称，首予耐世特（01316）“买入”评级，预测2021-23年营收为35.39/40.73/46.29亿美元，同比增16.5%/15.1%/13.6%；2021-23年净利为1.79/2.54/3.24亿美元，同比增53.4%/41.6%/28%，对应EPS为0.07/0.1/0.13美元，PE为17.6/12.41/9.73倍。

东吴证券主要观点如下：

全球领先自主转向供应商，客户多元，产品矩阵完善。

耐世特是全球领先的汽车转向及自动驾驶赋能技术供应商，拥有百年技术积淀。截至2020年，公司拥有60多家全球客户，分布在美国、欧洲、中国、墨西哥等多地。公司的产品包括EPS（电动助力转向系统）/HPS（液压助力转向系统）/CIS（转向管柱）/DL（传动轴）四大系列，2020年EPS营收占比为68%，是公司最主要的业务。

电动智能化趋势推动转向系统变革，产品量价齐升。

转向系统领域的长期逻辑包括：乘用车领域，1）截至2019年，全球EPS渗透率大约为78%，对比发达国家90%左右的渗透率，仍然具备一定的增长空间；2）电动化带来汽车质量提升，推动EPS从负载较小的C-EPS向更高负载的R-EPS转变，单车价值量提升；3）自动驾驶功能不断升级，推动转向系统向“高可用性”EPS系统升级，双电机+双ECU配置带来产品价值量提升。

商用车领域：商用车有望成为自动驾驶率先落地领域，液压助力HPS仍然是目前商用车转向系统首选。1）需采用MTO（磁助力扭矩叠加转向器）实现自动驾驶主动转向功能；2）耐世特首创的高输出齿条助力式EPS（HOREPS），能够更好的实现商用车自动驾驶功能。

据该行测算，在电动智能化推动下2025年全球转向系统市场规模有望突破2353亿元，2020-2025复合增长率达到14.6%，其中商用车转向系统市场规模为549亿元，乘用车转向系统市场规模为1804亿元，2020-2025年复合增长率分别为+30.3%/+11.5%。

提前布局产业最新技术方向，聚焦中国市场，积极开拓一线自主品牌。

公司的转向系统前沿技术：高可用性EPS、线控转向、静默方向盘、随需转向、可收缩转向管柱等均支持高级别自动驾驶功能；耐世特和大陆公司合资研发的制动转向技术（BtS）可以提供转向冗余。截至2020年，基于订单量口径，公司待交付EPS中已有32%支持L3-L5级别ADAS功能，线控转向技术也在全球率先量产。根据该行测算，耐世特EPS产品2020年中国市占率约为8%左右（销量口径），具备较大的市场提升空间。

从2018年开始，公司陆续与长安汽车、广汽集团、上汽集团、长城汽车、比亚迪、奇瑞汽车、小鹏汽车等一线自主品牌建立合作关系。2021年H1公司新投产项目中亚太地区占比达到50%，公司基本已经实现了本土主流自主品牌的全覆盖，有望持续提升中国市场占有率。

风险提示：全球疫情控制进展低于预期，乘用车行业需求复苏低于预期。

责任编辑：李双双