摩根：在家办公浪潮对生产率、通货膨胀与投资影响几何？

摩根： 疫情后的“在家办公”浪潮对生产率、通货膨胀与投资影响几何？

来源：人民币交易与研究

“当新冠疫情尘埃落定时，我们中有多少人会在家工作？”

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新冠疫情的来袭不仅扰乱了经济与金融市场，其特殊性也使人们的生活工作方式发生了翻天覆地的改变。摩根大通私人银行在近日发布文章中分析了未来在家办公（Work From Home，简称：WFH）对全球劳工市场的影响。摩根大通指出发达市场和新兴市场经济体之间的WFH能力存在差距。在美国，不到四分之一的劳动力经常在家工作，这一比例将在近期至中期达到40%。

全球四分之一的人口现在可以在家工作

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更好的网络连接，更年轻的员工

WFH的增长在很大程度上是由更强的互联网连接推动的。更年轻、更精通技术的员工数量增长也推动了这一发展。经济结构的演变——从制造业向服务业的转变、知识经济的扩散以及生产技术密集度的上升——都在将WFH推向同一个方向。因此，在大多数情况下，WFH劳动力的范围预计将随着时间的推移而扩大。

WFH趋势是技术力量增长最明显的体现之一，这是长期资本市场假设中总体生产力增长的上行风险。

生产率、通货膨胀、收入不平等

摩根大通表示，目前还不是很清楚WFH现象将在多大程度上转化为更高的劳动生产率。这种影响很大程度上取决于在家工作的具体情况（例如节省通勤时间、足够的空间、对隐私的影响），以及管理者监控员工工作数量和质量的能力。当然，大流行的经验促进了互联网连接，并对生产率产生了直接影响。

在家工作的趋势和通货膨胀之间的关系是经济学家和市场参与者正在讨论的一个主题。WFH现象对通货膨胀的传递效应有两个不同的途径：作为生产率提高的延伸，生产边际成本降低；随着个人工作安排变得更加普遍，劳动力议价能力减弱，对工资增长造成压力。摩根大通表示，目前已经看到了这一趋势的初步迹象，因为许多企业调整了薪酬，以适应本土地区较低的生活成本。

在家工作的增加也可能加剧收入不平等：作为一种偏重技能的技术，在家工作可能会进一步扩大高技能工人和低技能工人之间的相对工资差距。

更强大的科技行业

对于那些提供硬件和软件工具以提高WFH生产率的公司来说，WFH的科技密集度将是一种助力，甚至可能延伸到科技行业权重较高的地区股市。但这不是免费的午餐。随着越来越多的虚拟信息交换，网络安全也将成为企业生产职能中一个越来越重要的方面。

新兴市场的情况更为复杂。一方面，科技股在新兴市场股指中占很大比重。另一方面，较大的新兴市场国家的技术基础设施相对有限。新兴经济体是否以及何时能在固定宽带和5G互联网方面赶上发达经济体，仍是一个悬而未决的问题。

房地产和重新设计的城市

WFH趋势可能会改变城市设计和使用的方式，对房地产行业产生重大影响。如果经济活动离开中心商务区，它可能会影响广泛的商业和家庭活动。住宅房地产与商业房地产是很重要的一种资产类别，考虑到住宅房地产在城市和郊区的分布，WFH并不是一个好消息。面向日常通勤和商务旅行的行业是更明显的输家，商务乘客占航空公司利润的75%，但只占乘客的12%。交通和其他受影响部门面临的相对挑战也可能与ESG（环境、社会、治理）有关。从员工的角度来看，节省的通勤时间和金钱很可能会使他们的家庭改善。

总结

新冠疫情引发了可能会持续的行为改变。在家工作也促进了“虚拟生活方式”的广泛采用，WFH和电子商务是其引人注目的特点之一。家庭和企业行为变化包括：数字教育、社交媒体连接、电子医疗保健以及健身和娱乐活动等虚拟休闲活动。如果人们可以在网上获得类似的服务或内容，那么坐在教室里、去看医生、在健身房锻炼或向财务顾问咨询，相对的好处和坏处是什么呢？

当然，投资者将寻找指标和衡量标准，而这可能是一个挑战。例如，目前的官方调查是否充分体现了在家工作对劳动生产率的影响尚不清楚。如果没有，这可能会导致对实际活动的低估。如果WFH趋势被证明是持久的，那么它将重塑整个行业和部门——创造新的企业赢家和输家，以及一如既往的新的投资风险和机会。

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责任编辑：郭建