魏凤春：2022年度宏观与投资策略——量质适度

近日，创金合信基金发布2022年宏观与投资策略，首席经济学家魏凤春认为，2021年是旧经济的周期高点，新经济的改革元年，政策重心从绝对贫困到相对公平，从软科技走向硬科技；2022年决定资产配置的关键宏观问题是质量之辩，量变是旧经济的外生增长，质变是新经济的内生增长，二者的博弈决定了资产配置的主赛道。

2021年大类资产：上游通胀和能源革命

2021年在双碳背景下，新能源获得量的增长，旧能源获得价的提升；工业品高位震荡，农业品冲高回落。中美经济错位复苏，全球供应链继续受到疫情扰动，中国出口强劲，人民币维持强势。

A股呈现行业分化、市值下沉特征。权重指数跑输大市，中小市值指数表现较好。港股受房地产、互联网、教育产业政策影响，见顶回落持续低迷。

紧信用但货币偏向宽松，经济下行，债券小牛市。地产风险爆发，长久期利率债占优。

宏观趋势：2022年大机会较2021年弱化，但质仍然大于量

2022年盈利走弱、政策放松背景下，权益和债券都可能面临阶段性的机会。权益方面，估值收缩叠加业绩分化，预计质的增长重新成为主流，对应盈利有韧性、边际改善或者有估值修复空间的赛道，主要有四大方向。

一是新能源、新能源车、新材料和高端制造方向：行业处于高景气阶段，同时是绿色信贷和新基建等稳增长、稳信用的重要支持方向，建议持续重点关注。

二是地产、基建等传统周期链条：政策边际上有一定放松，但是在高质量发展基调下、满足防风险和债务清理要求下的边际放松，地产出清仍需要一个过程，基建的向上弹性会呈现阶段性特征，且弹性不会太高，基建、地产链条整体以政策驱动的阶段性反弹为主，5G、光网、数据中心、国产软件系统、新能源基地等新基建弹性更大。

三是双碳方向：2022年双碳工作将有序推进，上游周期品价格恢复正常，预计投资机会从行业贝塔转向阿尔法。CPI边际向上，周期和消费景气收敛，PPI下行对部分中下游行业成本缓解有一定利好。

四是消费方向：经济和收入的弹性、政策的扰动、疫情的反复将带来一定的扰动，整体或仍将延续缓慢修复的态势。

聚焦智能化产业布局

我们认为下一条主赛道应该是PRINCE，也就是如下需求、要素、技术与政策的缩写。即，即Popularization（大众化），需求的大众化与品质化；Rare metals（稀有金属），要素的稀缺化；Intellectualization（智能化），技术的智能化；New energy（新能源），新能源化；High-Quality Consumption（品质消费），消费的品质化；Environment-friendly（环保），政策的环保化。

主赛道的形成，第一，不能误入禁区。新兴产业进入供给侧改革期，改革受损的就是禁区，对金融安全、舆论安全产生冲击的，重复建设的、需要政府补贴才能生存的都属于此列，主赛道投资都需要回避。第二，要在舒适区里布局，舒适区的特点一是解决痛点，二是产生兴奋点。第三，主赛道的形成需要看到内生增长，内生增长的特征是规模收益递增。

结合上述逻辑，我们认为2022年的主赛道应该是智能化，这是贯通周期（能源）、消费（汽车）、科技（5G）、金融（券商）的综合产业链。

2022年资产配置建议：股债均衡

预计2022年全年股债均衡，一季度货币信用双宽，利于股市估值中枢抬升，债市利率震荡下行，股债均有机会。二季度后，海外货币收紧对国内压力显现，建议保持谨慎。

A股方面：预计盈利下行，政策维持宽松，全年没有大的系统性风险。区间震荡概率较大，结构性机会突出。继续布局光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等高景气赛道，关注军工、锂电上游、物联网、工业软件、半导体IGBT的盈利上调机会。同时，寻找困境反转机会，关注必选食品、猪肉、汽车等方向。

港股方面：2022国内经济继续放缓仍将对港股整体走势产生压制，但在政策环境与成本压力边际缓解背景下，互联网、消费、医药、汽车行业业绩迎来改善，估值优势凸显，配置性价比提升。

债券方面：预计2022年债市整体震荡偏强，建议久期中性，注重票息。看好优质金融主体的次级及永续金融债，产业债方面，建议对地产债保持谨慎，可关注煤企债和新能源上游相关企业债、转债的投资机会。转债市场更多跟苏A股表现，以结构性机会为主。

原油方面：未来1-2个季度供给克制，需求曲折向好，紧平衡格局延续，低库存放大价格弹性，油价高位宽幅震荡；此后供需逐步平衡，库存回升，油价向均衡迈进。

黄金方面：供应瓶颈下，预计短期美国高通胀延续，同时，高基数、油价回落、供需走向平衡或将带来2022年通胀转头下行，实际利率回升压制金价，2022年或将难有表现。

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责任编辑：常靖蕾