博时宏观观点：市场重新寻找结构主线

上周，国外新增疫情增加，死亡率尚可控。国内上游利润放缓，装备和消费制造业利润改善，企业累库存明显；PMI（采购经理指数）继续下降，需求仍然偏弱，库存增加；建筑业PMI回落，基建发力效果继续等待，超前基建、数字化转型、绿色低碳发展、专精特新、新型消费、绿色消费等是值得关注的关键词。A股行业过去3个月涨幅标准差再回底部区域，在市场将重新找到结构主线前，当前处于典型的垃圾时间阶段。结构上，建筑建材、电力、酒店旅游、中药、传媒、计算机等低估值板块交易情绪已至高位区域，谨慎追高。

? 宏观方面，海外新增疫情激增但死亡率较低，中美三款特效药获紧急使用授权，均对Omicron有一定效果，后续仍需继续观察特效药的效果及大规模量产情况。

国内上游利润放缓，装备和消费制造业利润改善，企业累库存明显，产成品库存目前已到达了17.9%这样一个近10年的高点，PMI价格指数继续下降，需求仍然偏弱，库存增加，建筑业PMI回落，基建发力效果继续等待，部委表态，发力稳增长，等待政策逐步落地，超前基建、数字化转型、绿色低碳发展、专精特新、新型消费、绿色消费等是值得关注的关键词。

? 产业方面，国资委发布央企碳减排、可再生能源装机要求，夯实央企十四五期间的风、光装机力度；硅料、EVA环节投产加速。继江苏之后，广东绿电交易溢价表明绿电溢价已在全国范围内常态化。软件的产业融合方面，百度元宇宙“希壤”正式开放内测，上海市委经济工作会议也强调需引导企业加紧研究未来虚拟世界与现实社会的交互平台，国内元宇宙或加速。

市场策略

债券方面，资金充裕，票据利率新低反映信贷需求疲弱，降息预期升温。当前点位市场对降息已有所抢跑，收益空间小。稳增长压力下政策仍有发力空间，在降息或宽信用实质落地前，维持10Y国债收益率在2.75%-2.95%震荡判断。信用风险逐步修复以资质分层为主，城投优于产业优于地产。转债估值高位韧性，建议均衡配置，围绕性价比及景气精选个券，关注新能源、基建、军工、农业、电力产业链转债。

A股方面，A股行业过去3个月涨幅标准差再回底部区域，在市场将重新找到结构主线前，当前处于典型的垃圾时间阶段。结构上，建筑建材、电力、酒店旅游、中药、传媒、计算机等低估值板块交易情绪已至高位区域，谨慎追高。建议考虑依然沿着景气延续+景气预期反转布局。例如景气预期反转包括12月供需两旺的汽车及汽车零部件、景气延续包括军工，以及新能源等。

港股方面，2022年国内经济继续放缓、海外政策与流动性的不确定性仍将对港股走势形成一定压制，但在国内政策环境与成本压力边际缓解背景下，港股业绩迎来改善，估值优势凸显，配置性价比提升。投资主线聚焦受益于监管从密集落地转向常态化、上游价格回落提振中下游盈利能力、海外供应链逐步缓解的互联网/消费/医药/汽车及零部件板块，以及碳中和下新能源转型带来产业持续高景气的港股电力龙头。

原油方面，近期油价出现大幅反弹，未来1-2个季度供给克制，需求曲折向好，紧平衡格局延续，低库存放大价格弹性，油价高位宽幅震荡；而后供需逐步平衡，库存回升，油价向均衡迈进。

黄金方面，2021年末2022年初美国通胀筑顶阶段，市场紧缩预期的急剧发酵仍可能带来黄金价格的大幅波动。能源价格回落、供需走向平衡以及2021年高基数共同推动2022年通胀下行，通胀预期回落、实际利率反弹将对金价产生压制。下半年随着加息落地，经济增长放缓，美债利率转头下行，金价可能企稳回升。

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