国际医学的资本之路

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来源：风云资本界

2022年开年，“营收主力”西安高新医院就因“拒收孕妇致流产”事件陷舆论漩涡，这无疑让靠资本运作才免于披星戴帽的国际医学（维权）又多了一份不小的压力。

近日，由于“拒收孕妇致流产”事件，西安高新医院深陷舆论漩涡，其背后的A股上市公司国际医学（000516.SZ）也大受影响。

1月6日开盘后，国际医学一度超跌8%，继1月5日下跌4.34% 之后继续下跌。从1月4日收盘以来至1月6日，公司总市值缩水33亿元。

国际医学前身系陕西第一家上市公司——陕解放，最初主业为百货零售。靠保健品发家的刘建申成为其实控人之后，于2018年彻底转型做医疗。

彻底转型之后，国际医学扣非净利润连年亏损，靠着处置资产、出售股权才免于披星戴帽。

此次涉事的西安高新医院是国际医学的赚钱主力，更是旗下三家医院中唯一盈利的一家。但近年来，西安高新医院的净利润也面临下滑压力。

陕西第一股“弃商从医”

国际医学前身陕解放是陕西第一家上市公司，于1993年8月在深交所上市。

陕解放最初主营百货零售，早年间建设了多个西安知名商场，包括1996年开业的开元商城购物中心、2001年开业的西安开元商城二期。

后来，一个叫刘建申的人介入，陕解放开始逐渐“弃商从医”。

刘建申也不简单，自称是“一枝刘”（因给慈禧问诊被赐名）的传人，靠保健品顺利发家。此后，刘建申又开始创办医院，其中，西安高新医院于2002年正式开诊。同年，刘建申便紧锣密鼓进军资本市场。

2002年5月，西安高新医院以协议受让的方式，成为“陕解放A”的第二大股东。此后，刘建申又通过成立西安高新医院有限公司，以每股2.8元的价格受让陕解放法人股3012.9万股，成为上市公司大股东，于2003年彻底成为上市公司的实控人。

2007年，上市公司由“陕西解放百货”改名为“西安开元控股”，但零售主业并未变化；2011年，在上市公司体外一直运营医疗业务的大股东——西安高新医院，通过收购的方式注入上市公司体内，上市公司也成为“医疗+零售”双主业发展，不过当时90%的业绩还靠零售业务支撑。

2015年，上市公司再次更名，由“西安开元投资集团股份有限公司”更名为“西安国际医学投资股份有限公司”，转型之心已昭然若揭。直到2018年，上市公司以33亿元将开元商业100%股权，出售给“阿里系”的银泰百货，曾经的“陕解放”彻底成为了一支医疗股。

彻底转型后，业绩始终不振

剥离百货商贸板块后，国际医学专注于发展医疗服务主业，并开始集中资金投入医院建设。

从财报看，国际医学的扩张很迅猛。2018年，国际医学固定资产（合计）仅6.28亿元，2020年末已达62.29亿元，且在建工程（合计）常年维持在20亿元以上。可以看出，近三年国际医学每年均有大额在建工程转固定资产，同时又有新开工大型项目。

目前，国际医学旗下三大综合性医疗院区西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院已经全面投用。

尽管医疗服务业务整体规模扩大，但从2017年之后，国际医学的业绩却始终不振。

营收方面，2017年，国际医学为40亿元，而2018—2020年，分别为20亿元、10亿元、16亿元。彻底转型之后营收的最高点较2017年也已腰斩。

扣非净利润方面，2017年，国际医学为2亿元，而2018—2020年，分别为-0.34亿元、-4.69亿元、-6.48亿元。可以看出，2017年之后，扣非净利润不仅连年为负，而且不计非经常性收益的话，国际医学的亏损在不断扩大。

2021年上半年，国际医学的扣非净利润为-2.93亿元，归母净利润为-3.6亿元。

国际医学称，亏损主要因为整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平，以及交易性金融资产公允价值变动和限制性股票激励计划影响。

此外，国际医学的盈利质量也不佳。WIND四级分类“保健服务设施”行业毛利率维持在15%-21%。国际医学2020年、2021年上半年毛利率分别为-9.94%、5.19%，远远低于行业水平。

西安高新医院系“营收主力”

2011年，西安高新医院的经营性质由非营利性变更为营利性，次年便被装进上市公司。

在上市公司彻底转型医疗之后，西安高新医院也成为了国际医学的营收主力。

国际医学2020年总营收为16.07亿元，其旗下的三家医院中，西安高新医院营收7.99亿元，占比50%左右；西安中心医院营收7.21亿元，占比45%左右；商洛医院营收1.04亿元，占比6%左右。

2021年半年报显示，上述三家医院中，仅有西安高新医院一家实现盈利。不过，西安高新医院也面临净利润下滑的压力。

财报显示，2017年—2019年，西安高新医院分别实现净利润0.87亿元、1.05亿元、1.17亿元，连续三年逐年增长。2020年，全年净利润下滑至0.61亿元；2021年上半年，净利润仅为0.42亿元。

而且，除了此次“拒收孕妇致流产”事件，西安高新医院还曾涉及多起诉讼。

企查查显示，西安高新医院有限公司有裁判文书记录33条，其中23件作为被告，作为被告的涉案案由为医疗损害责任纠纷的案件最多——18个，涉及赔偿金额累计达到95.27万元。

涉及的诉讼中，不乏多个妇产科治疗纠纷。其中，2019年有产妇因为胎盘早剥在该院进行手术，因该院医疗过错行为致该产妇人流后并发子宫穿孔，导致子宫重度粘连、萎缩、无经等功能衰竭等。

靠资本运作免于披星戴帽

按有关规定，上市公司如果连续两个会计年度亏损，其股票将被实施特别处理，冠以“ST”。

2018年到2020年，国际医学的归母净利润分别为21.84亿元、-4.04亿元、0.45亿元。了解资本市场的人已经嗅到了熟悉的味道——“隔年盈利”。

也正因此，扣非净利润连续三年亏损，且不断扩大，国际医学至今还能稳坐A股。那主业乏力的国际医学又是如何实现隔年盈利的？

答案就是资本运作。

2018年，国际医学处置旗下开元商业有限公司股权确认投资收益29.67亿，当年处置资产收益总共29.63亿元；此外，获得政府补助96.56万，投资理财收入3352.53万。

因此，当年整体非主业实现收益为22.18亿，填平主业亏损的3434.6万元后，还实现归母净利润21.84亿。

不过，2019年没有了处置资产、出售股权等收入，国际医学归母净利润就亏损4.03亿。

2020年年底之际，国际医学又紧急以7.8亿元的价格，出让公司所持有的“汉氏联合”的股份，最终回血7.2亿，保证了报告期归母净利润为正。

据了解，国际医学在2014年收购了汉氏联合34%股权，其当时业务为胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发三大板块，这为国际医学贴上了A股热门的“医美”概念。

2021年初医美概念大火，国际医学股价一度暴涨近4倍，市值随之涨了超过350亿元。

虽然国际医学旗下也有自己的医美业务——西安国际医学中心整形医院，但剥离汉氏联合后，医美成色不免大打折扣。

此外，2020年12月31日晚，沪深交易所正式发布退市新规，新增“扣非净利润+营业收入”组合指标，其中明确营业收入中应扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入。

中央财经大学金融学院教授韩复龄对投资者网表示，以上述新规，有些公司按照以前通过投资、处置资产等方式“扭亏为盈”的做法，可能就达不到现在这个标准了，目前的新规主要是鼓励各家公司振兴主业，通过主业的发展来实现盈利的稳定增长，改变经营状况，而不是通过财务来做报表游戏。

截至2021年9月30日，国际医学归母净利润为-5.85亿元，扣非净利润为-5亿元，营收为20.49亿元。

责任编辑：彭佳兵