安联首席经济顾问：“美联储看跌期权”不再可靠 投资者会否不离不弃

安联首席经济顾问：“美联储看跌期权”不再可靠 投资者会否不离不弃

作者：Mohamed A． El-Erian 财经专栏作家，安联首席经济顾问；曾任安联子公司Pimco的CEO和联席CIO。

许多人认为本周市场的回调，包括纳斯达克指数的大幅下跌，是对美联储12月政策会议纪要发布的反应，该纪要比预期的更为鹰派。这给市场和经济带来了两个有趣的问题：为什么投资者会感到意外，以及对未来价格走势有何影响？

市场反应源于2022年三项潜在政策举措的可能性上升：大规模资产购买结束；一系列的加息；以及美联储可能开始缩减资产负债表。

造成这种情况的催化剂有两个：虽然有些晚，但美联储承认通胀已经并且将继续高于先前预期，因此将远高于它的目标；美联储判断劳动力市场可能很快（如果还没有的话）达到就业最大化，这也是央行双重目标的第二个要素。

鉴于12月美联储会议召开之际发布的经济数据，更不用说此后发生的事情，这两个要素都不应该让市场感到重大意外。之所以如此，可归因于联邦公开市场委员会讨论的内容与紧随政策会议之后新闻发布会上对它们的描述之间不完全一致。在美联储缩减资产负债表的问题上尤其如此。

接下来会发生什么，在很大程度上取决于通胀和就业的演变，是否证实了现在更加鹰派的预期。

尽管美联储仍有机会实现有序的政策正常化，但这个时间窗口比几个月前或以往任何时候都更加狭窄，令人不安，原因有二。（想想我早在去年4月就反复呼吁美联储开始减码。）

首先，美联储对通胀动态的长期错误判断意味着它现在必须几乎同时采取三项减少货币宽松的措施，这大幅增加了政策失误的风险。其次，这种宽松政策的退出可能与事实上的财政紧缩和家庭储蓄减少所产生的其他经济收缩风险同时发生，有可能进一步削弱经济增长势头。

鉴于美联储在过去几年中创纪录的流动性投放对资产价格的提振程度，流动性的预期减少引发对连续第四年美股两位数回报前景的担忧也就不足为奇了。是否会导致直接的亏损，很大程度上取决于推动“万物上涨”的第二个驱动力，即行为，是否也会逆转。

很长一段时间以来，“美联储看跌期权”已经使投资者和交易者习惯于在市场下跌时买入，无论其原因如何。FOMO（担心错过市场又一轮历史新高的缩写）和 TINA（鉴于收益率受到抑制，没有别的风险资产可供选择的缩写）强化了这种行为面向。所有这些都导致了市场下跌持续时间普遍较短且强度较弱。

虽然周三来自美联储的信号令人进一步质疑美联储看跌期权的自动性质，但它们并没有完全改变行为惯性。事实上，仍有相当一部分投资者继续相信，当迫在眉睫时，美联储将会不愿意或无法兑现当前对货币紧缩的预期。

毕竟，美联储在过去十年中多次被迫掉头转向宽松政策，其中最著名的包括2013年所谓的“减码风暴”之后和2019年1月。然而，如果这一次再次发生这种情况，通货膨胀将需要实质性地下降。如果没有这一点，美联储可能将冒上破坏已受损的政策可信度的风险。

我怀疑，尽管最近采取了行动，但美联储仍然落后于实际的经济发展，未来几个月的政策信号很可能会进一步削弱市场对美联储自动看跌期权的信心。经济面临的一个大问题是，被迫追赶的美联储政策行动是否最终会如此集中实施，以至于导致金融状况发生过于突然的变化。市场面临的另一个问题是，长期以来逢低买入的做法是否足以承受这种显著的流动性改变。

责任编辑：李桐