“植发第一股”雍禾医疗股价大跌 无“绿鞋”护盘还能稳住吗？

原标题：“植发第一股”雍禾医疗股价大跌 无“绿鞋”护盘还能稳住吗？

本报记者 许 洁

2021年12月13日，雍禾医疗在中国香港主板上市，并被冠以“植发第一股”的称号。其创始人张玉在朋友圈晒图庆祝，并感谢了股东、中介、合作伙伴以及全体员工，却唯独漏掉了超5万名的“植发患者”。

从股市表现来看，公司上市后好景不长。2022年1月6日，雍禾医疗股价大跌16.58%， 1月7日公司股价继续下跌，报收于12.84港元/股，距发行价15.8港元/股已下跌18.7%。对此，投资者深感疑惑：“植发第一股”成色几何？是否具有投资价值？

“绿鞋”到期

股价开始向下波动？

2021年12月13日，雍禾医疗以15.8港元/股价格在港交所上市。上市后其股价一度冲至19港元/股，而随着大盘跌势不止，其走势亦明显转弱，但截至2022年1月5日，其收盘价均大于或等于发行价。其中，1月3日至1月5日，均报收于15.8港元/股。由此可见，承销商“保发”意图明显。

而转折也发生在1月5日，雍禾医疗盘后公告称，有关全球发售稳定价格行动及稳定价格期已于2022年1月5日结束，联席全球协调人部分行使超额配股权，涉及712.45万股，占发售总数约7.5%；作价15.8港元/股，额外集资净额达1.08亿港元。

和合首创（香港）执行董事陈达对《证券日报》记者表示，“绿鞋机制的是防止公司股价在上市当天出现过大幅度波动。而一些公司在IPO时会选择保留部分股份，一般不超过15%，也就是说承销商可以用这15%的股份来稳定股价。但当‘绿鞋’用完，就意味着市场上最大的买家离场。公司后面的股价涨跌短期内受市场情绪影响，长期则与基本面相关。”

过度依赖广告营销

转化效果却不理想？

雍禾医疗的基本面如何？

雍禾医疗业务涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。据公司招股书显示，雍禾医疗收入主要来自植发医疗服务，医疗养固服务收入亦有较快增长，2018年至2020年，公司每单植发手术平均可挣2.7万元，毛利率高达74%；医疗养固服务毛利率更是高达77.8%。

具体来看，2018年至2020年，雍禾医疗的整体营收分别为9.3亿元、12.2亿元、16.4亿元。2021年上半年，营收10.5亿元，同比增长75%。但净利润与营收极度不匹配，2018年至2020年，公司净利润分别只有5350万元、3562万元、1.6亿元。

为什么净利润如此低？原因或是公司过度依赖广告营销。一位会计师事务所审计师对记者表示，“从招股书中可以看到，雍禾医疗2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日的营销开支占总收入的比例分别为49.6%、53.1%、47.6%及54.9%，这意味着公司将近一半的收入用于广告营销。”

《证券日报》记者近日走访雍禾医疗位于北京三里屯SOHO的一家植发门店发现，店内客人并不多，主要以男士居多。同时，同一楼层内还有雍禾医疗旗下的史云逊养发中心正在营业，提供医疗养固服务，且女性用户偏多。

提到植发，一位相熟的理发店老板告诉《证券日报》记者，“之前有不少植发机构找我们帮忙推荐项目，返点也比较可观。同时，它们还会传授相关话术以打动客户。但有些话术似乎不太合理，比如，把正常代谢的少量掉发情况夸张描述为脱发、不区分群体特征统一夸张称脱发严重等，所以我从来没介绍过客户给他们。”

而理发店只是植发机构众多营销渠道之一，通过雍禾医疗在前5大供应商上的投入及占比变化可以看出，雍禾医疗营销渠道比较多元。招股书中显示，在效果营销上，除了与百度合作展开以搜索引擎为基础的推广外，公司还与微博、B站及抖音等大型社区网站及线上社区进行积极合作。

但大手笔的营销带来的效果又如何？上述审计师表示，“从招股书中的数据可以看到，2018年至2020年，植发医疗业务板块的收入增速低于同期销售及营销开支的增速，营销投入并没有带来相应的用户增长，广告的转化率似乎并不明显。并且公司研发费用也极低，2018年至2020年，公司年均研发投入不足1000万元，占总营收的比重不到1%。这可能也说明这个行业本身就不需要太高的技术门槛。”

虽然雍禾医疗抢占了“植发第一股”的宝座，但国贸的新生植发，以及中关村的大麦植发均虎视眈眈，这些玩家均表示有IPO的计划。在竞争对手步步紧逼、获客不甚理想的情况下，雍禾医疗上市先发优势还能保持多久？其股价是否会一路下跌？对此，记者采访了雍禾医疗创始人张玉，但截至发稿，未获得相关回复。

责任编辑：李桐