嘉实基金姚志鹏：2022年将是“鲸起万物聚”

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2022嘉实远见者峰会1月8日在线举办，嘉实基金董事总经理、成长风格投资总监姚志鹏参与了峰会并分享了观点。

姚志鹏认为，如果用一个关键词来总结2021年，就是“鲸落万物生”。当中国经济到了当前的阶段，传统经济的动能不断衰减，过去5年供给侧改革的红利也不断减弱，传统行业的龙头企业会回归行业增速。

“在这些巨人坠落的时候，大家开始寻找中国经济未来在哪，所以万物生长，市场开始浮现以‘宁组合’为代表的一批新龙头，中小盘也非常活跃，市场呈现出寻找机会的状态。”姚志鹏称，截至2021年11月底，涨幅在50%以上的企业全市场有几百个。

2022年“鲸起万物聚”

谈到2022的投资环境，姚志鹏相对乐观，他认为从流动性环境和经济后期的逐渐企稳来说，都要强于2021年，市场对中国经济的未来方向会达成一定的共识。2021年“鲸落万物生”，2022年将是“鲸起万物聚”的时代。

“中国经济转型升级，最终在全球获取优势的企业不是小企业，一定是大船出海。”姚志鹏说，目前已经在全球占据领先优势的中国经济中的结构性行业、行业龙头企业会大船带小船。新的鲸鱼浮现水面的时候，周围会围着很多小鱼。几个巨头带着中国经济进行转型，其中的供应链企业也会变成专精特新里的优秀企业。

那么这些龙头会出现在哪些行业，集中在哪些领域？姚志鹏认为，大概率与两方面相关：

一是有全球化竞争力，能给中国未来的经济带来新的增长点，比如和碳中和、尖端制造相关。二是针对中国经济补短板的行业，如半导体、军工等与内循环和自主可控相关的行业。

“宁组合”要解决未来中国十年发展的核心问题

2021年，“宁组合”异军突起，到底什么样的资产才能纳入“宁组合”中呢？

姚志鹏认为，“宁组合”是时代资产，要解决时代的问题和时代的需求。“我觉得‘宁组合’的核心是不管在什么行业，要解决未来中国十年发展的核心问题，是经济发展的必答题。”

他认为，中国经济要解决的核心问题是作为全球第二大经济体，跟全球最大经济体在生产效率方面的差异。中国的资本相对充裕，但对资本的利用效率是有差距的。在这样的情况下，需要筛选出能提升中国全要素生产率的行业。这些行业集中在两大方向中，一是制造，一个是科技，包括能源、先进制造、自动化等。

此外，“宁组合”还要解决在世界中竞争力的问题。现在，全球科技围绕着AI、可再生能源的变革浪潮已经启动，在这个时间点看，信息产业革命大概率已经进入尾声。在两大科技浪潮的交汇时点，中国要解决的问题与世界的问题同频共振。这些新的技术革命也将是“宁组合”的常青树。

“宁组合”与“茅指数”差异的本质是驱动力

2021年，市场上对“宁组合”和“茅指数”的对比较多，出现两类资产是否此消彼长、相互替代的讨论。姚志鹏认为，两个类别的本质区别是资产驱动力不一样。

如果把“茅指数”定义成过去各行各业的龙头，尤其传统经济的龙头，决定相对回报率高低的一个是中国经济的增速，一个是背后的资金环境。“当经济变为低速增长时，传统经济就会越来越像债券，越稳定就越像债券，摆动幅度越来越小。”

而“宁组合”本质是经济转型升级的过程，所以决定它相对收益率的是背后的基本面。“宁组合”以新经济、新动能为主，决定因素是渗透率的快慢，估值弹性的大小。“‘宁组合’的基本面是独立于经济周期的，经济周期向上的时候可以向上，因为背后的产业逻辑存在；经济周期向下的时候你还可以向上，因为本来就是结构性的。”比如2021年汽车行业总量并不增长，但新能源汽车增速超过100%。

“宁组合”里的重要行业是新能源，2021年新能源高速增长，但到年底时也迎来一波较为明显的调整，新能源还有没有机会？

姚志鹏认为，新能源是个很大的行业，不同子行业在不同的周期位置上。从生命周期视角看，分成萌芽期、成长前期、成长后期、成熟期，光伏在成长后期，接近成熟期的阶段。而新能源汽车是则从萌芽期到成长前期的阶段，正像2013年、2014年的光伏产业，处于成长的起点。至于氢能或者其它黑科技还在萌芽期。

责任编辑：胡尊波