种植牙集采提上日程，股价已腰斩的通策医疗仍不乐观

财说|种植牙集采提上日程，股价已腰斩的通策医疗仍不乐观

记者 范嘉智

高值耗材集中采购范围继续拓展。1月10日，根据国务院常务会议决定，骨科耗材、药物球囊和种植牙将在国家和省级层面开展集采。

尽管种植牙不属于医保报销品种，但此次纳入国采并未出乎市场意料。2021年8月22日，浙江宁波医保局就曾约谈5家进口牙供应商，释放出用个人帐户支付种植牙的方案。如果种植牙通过集采纳入医保，“平价牙”时代势必到来。

集采消息短期将影响潜在种牙群体消费热情，长期看，通策医疗（600673．SH）以高端客户为主的商业模式将受到冲击。事实上，去年7月以来，通策医疗股价已经“腰斩”。

集采降价预期影响初显

种植牙降价预期，增厚了客户观望情绪。在此前的调研内容纪要中，通策医疗针对杭州口腔诊量单三季度下滑回复称，集采事项受到关注，导致很多手术择期推后，等待情绪较浓。

此前，宁波医保局提出，按进口品牌和国产品牌种植牙分别不超过3500元和3000元支付标准，其中医疗服务费用不超过2000元的医保个人帐户支付方案。这一标准远低于目前10000元及以上的市场价格。

此后，四川省、宁夏回族自治区、山西省等地区相继宣布成立口腔耗材省级联盟，省级集采已箭在弦上。此次国家集采更是把规格再提升一档，根据过往国采经验，降价幅度将超过省级集采，介于7至9成。

通策医疗去年第三季度业绩增速已有疲软态势，单季收入8．19亿元，同比增加12．44%；归母净利润2．69亿元，同比增加5．88%。

客户观望情绪只是原因之一。通策医疗解释称，还存在南京疫情、2020年同期基数较高等因素。值得注意的是，去年12月以来杭州、宁波等地小范围疫情反复，可能对通策医疗末季业绩产生影响。

通策医疗选择“区域总院+分院”模式，大本营就在杭州和宁波。目前通策医疗已拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。

如果种植牙价格大幅回落，情况会是怎样？通策医疗在前述内容纪要指出，种植正畸项目耗材占比25%，整体业务耗材平均占比14．6%。种植牙价格大幅降低可以减少通策医疗采购成本，前提是种植等医疗服务价格维持。

但考虑到医保局提出的按整体医疗项目的支付方案，如果在公立医院等医疗机构开始推行，通策医疗业务毛利率水平将承压。今年前三季度，公司销售毛利率达47．96%。另一方面，低价种植牙的出现会否影响原来高值客户的选择，仍是未知数。

红利期结束，股价腰斩

高值耗材集采只是预演，DRG付费（按疾病诊断相关分组）和DIP（按病种分值）付费改革推进标志着医保改革进入深水区。

去年11月，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，DRG支付改革进入全国推广阶段。根据券商研究解读，DRG/DIP支付方式改革将限制医疗结构收入增长，压降药品和耗材收入占比，提升医疗服务性收入占比。

这意味着“天价”种植牙时代可能就此过去，医疗机构将逐渐转向医疗治疗层面的竞争。

目前通策医疗还处于省内扩张期，经验规模扩大可以对冲因耗材降价导致的收入损失。根据披露，2021年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成。

通策医疗保持相当出色的业绩增长历史，收入由2016年8．79亿元增至2020年20．88亿元，年化复合增速24．15%；归母净利润由2016年1．36亿元增至2020年4．93亿元，年化复合增速37．98%。

然而扩张并非没有阻碍。地处温州的中国口腔医疗集团2021年9月已在港交所提交上市申请，按2020年收入计，其在温州民营及整个牙科服务市场的份额分别达到23.8%和12.3%。招股书显示，中国口腔医疗集团医院包括温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的苍南医院等。

区域内竞争压力变大，这或许是投资者对通策医疗业绩增长神经紧绷的原因之一。

基于靓丽历史表现，2021年以来，通策医疗一度成为机构主流投资选择。通策医疗2021年三季报显示，仅十大股东里就包括中欧医疗健康、银华富裕主题、高毅庆瑞6号瑞行基金、新智达成长一号基金、广发医疗保健、嘉实新兴产业6家机构，分列第3、第6、第7、第8、第9和第10位。

通策医疗仍是机构重仓标的，但分歧已经开始显现，抱团机构资金也开始松动。张坤操盘的易方达优质精选2021年以来逐渐减少通策医疗持股，半年报时持股降至580万股，在三季报时退出10大股东。

政策风向转变、业绩出现波动、机构分歧加大，是通策医疗过去半年大跌原因，过高估值注定回归“坎坷”之路。截至1月12日收盘，通策医疗动态PE为81．5倍，仍处于过去5年中位估值偏高区间。

责任编辑：李昂