农银理财总裁段兵：2022年应当均衡配置股票和债券

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2022年1月14日，由国家金融与发展实验室、第一创业证券股份有限公司、新浪财经联合主办，第一创业债券研究院承办的第七届中国债券论坛在北京举行，主题为 “新格局?新秩序”。国家金融与发展实验室李扬、清华大学国家金融研究院朱民、中国财政科学研究院刘尚希、中国人民银行周诚君等专家学者、行业嘉宾云端汇聚，从政策和市场视角，共商债券市场发展大计，展望2022年债券市场发展前景。

农银理财总裁段兵认为，在我国经济面临“三重压力”的情况下，宏观层面已经释放了“稳增长”的政策底，但是由于稳增长政策的力度还不确定，年内经济增长的形势还有待观察。2022年经济大概率呈现弱复苏态势，随着工业产品价格回落以及消费品价格增长空间有限，预计全年没有显著的通胀压力。基于此，债券市场近期忧虑不多，但中长期还需要防范利率上升的风险，因此需要密切关注宽信用的力度以及稳增长的实际效果。在资产配置上，2022年应当均衡配置股票和债券，通过“固收+”等形态的产品满足客户的收益需求。要根据后续环境和政策变动，择机择优配置权益类资产。债券本身的配置要兼顾交易与配置，并重配置利率债和信用债，增强组合的流动性和弹性，以更好地应对后续市场的变化。信用债的投资要以中高级评级为主，尤其要在行业和主体方面做好信用资质的甄别。

以下为演讲实录：

段兵：尊敬的各位嘉宾、女士们、先生们，大家上午好，首先感谢主办方邀请我参加本次债券论坛，就中国债券市场的一些问题进行探讨，前面各位领导、各位专家从宏观方面、政策设计方面进行了探讨，下面我主要从市场实务的角度、操作的角度谈一点自己的看法。

刚刚过去的2021年极不平凡，在党中央的坚强领导下，我国在全球疫情防控方面继续走在世界各国的前列，国民经济的发展稳中向好，为维护全球供应链的安全发挥了重要的作用。对债券市场的投资者来说，过去的一年也是一个收益颇丰的年份，由于市场利率持续下降，在资本利得方面为投资者提供了良好的收益。站在当前的时点上，2022年利率走势如何，宏观经济会怎样演绎，尤其是对于投资者的配置资产，可能大家都在思考和探讨，下面就宏观经济、利率走势、资产配置谈几点粗浅的看法，与大家共勉。

第一，对于宏观经济和利率走势的研判。政治局会议已经提出当前我国经济面临的“三重压力”——需求收缩、供给冲击、预期转弱，但我们也要看到主要发达国家经济体的复苏是比较强劲的，同时也面临较大通胀的压力，应该说货币政策趋于收紧，最近我们从美国的经济表现、美联储货币政策的动作能看到这一点。

在这种情况下，国内外经济的基本面包括政策面都呈现了不同频、不同步的局面，这种情况对我们挑战非常大。在这种形势下中央经济工作会议提出要坚持以稳为主，提出财政与货币政策要协调联动，跨周期和逆周期的宏观调控政策要有机结合，这些提法释放了较为明确的稳增长的信号，应该说目前宏观层面的底已经探明，但是由于政策稳增长的力度还不确定，年内经济增长的形势还有待观察。目前来看2022年经济呈现弱复苏的概率比较大，因此在通胀方面我们预计工业品的价格将缓慢回落，工业品价格向消费品价格的传导，将提升消费品的价格中枢，但整体价格上行空间还是有限的，我们预计全年没有显著的通胀压力。

基于以上判断，我们认为债券市场近期忧虑不多，但是从远期来看可能还需要防范利率上升的风险。具体来看，短期由于当前经济下行的压力较大，货币政策预计将中性偏松，对债券市场整体上较为友好，短端和长端的利率都没有太大上行的空间，预计将维持低位振荡的局面，利率曲线也预计继续呈现“牛平”的形态。但我们需要特别关注的是，二季度以后随着信用稳增长政策的逐步见效，以及海外宽松政策的加速退出，债券市场可能迎来阶段性的利率上行，中长端的利率面临着调整的压力，利率调整的幅度主要取决于宽信用的效果和经济基本面反弹的力度。

第二，对2022年资产管理行业，尤其是体量比较大的资管行业资产配置的问题。

一是关于股和债配置的问题，我们认为2022年股票和债券的配置价值更加平衡。过去的2021年配置债券的收益是比较大的，在今年我们认为要做更加均衡的配置，可以适度加大权益类资产的配置，因为当前债券的利率整体处于低位，配置价值比2021年显著下降。以理财为例，以当前的利率水平，单纯地配债已经很难满足固收产品客户对收益率的要求，在这种情况下固收业务应更加积极地布局，包括配置转债、股票等含权益类的资产，通过“固收+”等产品形态满足客户的需求。我们认为权益市场也是以结构性的行情为主，但是需要降低回报的预期；风格上成长与价值的风格可能会更加均衡，主要受益于稳增长政策的行业或会迎来估值修复的行业，可以再适度进行阶段性的配置；同时新能源、高端制造等长景气赛道在估值调整之后仍然有配置的机会，可以择机来配置。

二是关于债券本身配置的问题，我们认为短期内债券市场可以维持中性的配置。在久期的把握方面不宜太激进或者太保守，投资的思路方面要兼顾配置和交易，在产品组合方面我们觉得要积累足够的收益安全垫之后，把握市场波动的机会，积极地进行交易。在投资品种方面我们认为应并重配置利率债和信用债，增强组合的流动性和弹性，以更好地应对后续市场的变化。鉴于中期维度上债券市场仍然存在一定的不确定性，我们需要密切关注后续宽信用的力度以及稳增长的实际效果。

第三，谈一下信用债及其行业方面基本的看法。在目前的条件下我们建议信用债的投资还是要以中高级评级的为主，优选行业和信用主体，审慎对待弱资质主体和行业和区域。随着金融政策转向宽信用，信用债的违约风险预计有所收敛，但是我们也要看到当前信用分层的局面还是比较明显，信用债市场的结构性分化已经成为常态，再加上当前的信用利差已经被压地很窄，所以信用债投资需要更加精细化地进行信用分析和评估，尤其是在行业和主体方面要做好甄别。

具体来说有以下三点。

一是对于受政策影响比较大的房地产、城投行业，信用债投资需要从严把关，对于地产债投资主要围绕监管的三道红线以及发债主体的业务布局做好投前的准入，规避债务负担比较重、业务区域布局不合理发债主体，择优参与债务负担比较轻、股东背景比较强、资金实力比较雄厚、主要业务分布在发达地区的房地产开发企业。在城投行业，我们觉得需要规避债务负担比较重、财务实力比较弱、系统重要性比较低，并且没有产业逻辑支撑的这些弱资质的城投平台。

二是对于钢铁煤炭行业，我们认为受益于当前供给局面的改善，可以择优参与。2022年我们感觉钢铁煤炭行业的供需格局预计继续维持在比较舒服的区域，从需求端来看，基建回升、经济复苏，将对钢铁煤炭形成需求上的支撑；从供给端来看，双碳政策在渐进式地实施，钢铁煤炭行业供给的上行是有顶的。所以，在这种供需的格局之下，预计钢铁、煤炭等行业仍然保持比较强的盈利能力，可以积极配置头部主体发行的信用债，同时关注中等资质的投资机会。

三是银行资本补充工具。尽管目前利率已经非常低了，但是我们觉得短期内仍然可以适度参与，因为一方面短期利率没有大幅度上行的风险，这一类品种在目前来看还可以提供比较好的息票收益。另一方面，如果市场发生变化的话，由于目前银行资本补充工具的这一类金融资产的流动性非常好，可以在后续利率发生调整的时候及时进行调仓。

由于时间关系，上面主要是就市场和实务的角度跟大家分享一点粗浅的看法，供大家批评指正。谢谢大家。

责任编辑：李铁民