银证混业第一阶段 机构预计向试点银行发投行牌照为主

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文/新浪财经 许旻

金融混业改革可能会更进一步，6月27日，媒体援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

资深投行人士王骥跃对新浪财经分析，金融混业是大势所趋，08年之后国际各大投行都投靠了商业银行，金融业的最大核心竞争力是资本规模，“在外资投行有银行资本支持的情况下，中国券商会处于不利的竞争地位，所以要试点放开混业经营。”

“银行进来是做增量的，是做大直接融资总盘子的，不是来分券商现有存量业务的。银证混业第一阶段，预计会以向试点银行发放以股票承销资质为核心的投行牌照为主。”一位券商金融研究分析师告诉新浪财经。

上海创远律师事务所许峰律师提到，《证券法》第六条显示，证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有规定的除外。也就是说，“分业经营是原则，但国家需要，可以混业。”

拥有银行资本的外资投行入局 促使国内加速放开

近几年中国金融市场改革开放加速，外资券商逐步进入国内市场。2020年4月，我国全面放开外资持股限制，截至目前，已有7家外资控股券商，包括瑞银证券、摩根大通证券、野村东方国际证券、摩根士丹利华鑫证券、高盛高华证券、汇丰前海证券、瑞信方正证券。

外资控股券商的不断涌现，给本土券商带来了不小的挑战。“外资实力比较强，他们进入后我们有压力。”一位上海券商的人士这样对新浪财经说，需要“巨无霸”出现才能对抗。例如，今年4月中旬就曾传出“中信建投和中信证券计划合并”的消息，指向的正是打造“证券业航母级券商”，最后此事以两方“均未听说”落幕。

“外资投行多数拥有银行资本支持。”王骥跃告诉新浪财经，金融混业是大势所趋，08年之后国际各大投行都投靠了商业银行，金融业的最大核心竞争力是资本规模。

那么相比之下，“中国券商会处于不利的竞争地位，所以要试点放开混业经营。先有试点看看风险和效果，再进行推动，是改革的常规做法。”他这样分析。一位券商金融金融研究分析师同样认为，各国经验也都表明，先试点推进、再修改法律，是控制外溢风险的有效策略。

实际上，早在2015年3月，时任证监会新闻发言人的张晓军就曾公开表示，证监会正在研究商业银行在风险隔离的基础上申请券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚无明确时间表。

直接和间接融资结合 银证混业或是“核心一脚”

不止是外资影响，目前中国也正处于产业转型阶段。“产业结构决定金融结构，在产业转型升级、新旧动能转换的关键窗口期，金融结构亦需主动调整以适应产业的变化。”上述券商金融分析师称。

“银证混业才是真正混业经营的最核心和临门一脚，因为只有这样才能实现直接融资和间接融资中介机构的真正融合，银保、银信、证保、证信等混业都只是前哨战和外围战，银证混业才是决战。”他认为，间接融资更适合基建地产等传统动能、直接融资更适合更轻的新动能产业。

该分析师称，要实现直接融资占比提升，有两大关键：一是社会资金配置方式的变化，从信贷、类信贷资产往标准化资产迁移，这是资管新规的核心目标，目前正在逐步实现进程中；二是融资途径的变化。

“间接融资时代绝大部分客户资源都在银行手里，给银行发放券商牌照，解决银行无法通过直接融资尤其是权益融资挣钱的苦恼，是从核心中介机构入手、从底层解决直接融资发展动力不足的关键。”他提到。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林也称，直接融资将逐步取代间接融资。“现阶段我国间接融资为主，也就是银行贷款，但是发达经济体大多数是直接融资为主，债券市场和股票市场。”他表示，从这个角度看，需要银行混业经营，未来如果储蓄搬家了，还通过证券经纪和自营保持业绩稳定。

头部券商核心业务 预计银行短期内不会涉足

“短期内对银行和券商影响并不大，行业思维习惯上，银行偏债权类业务，而券商会偏股权类业务。”王骥跃表示。

上述券商分析师同样认为，银行进来是做增量的，不是来分券商现有存量业务的，银证混业第一阶段，预计会以向试点银行发放以股票承销资质为核心的投行牌照为主。

同时，他还提到，头部券商转型升级的核心业务，也就是基于权益及其衍生品的大销售交易业务，预计银行短期内不会涉足。

不过，从长期看，王骥跃认为这对券商影响会比较大，因为资金成本和资金规模都不一样，大量的资金中介业务，券商没法和银行竞争。

一位华东地区银行的人士告诉新浪财经，银行的优势是客户群体大，能开展交叉营销，并且部分银行还有资管和理财子公司牌照，如果他们获得券商牌照，能够更容易打造闭环。

“这会逼迫着券商和银行金融创新，只有创新才能找到新的盈利点，光靠牌照吃饭越来越难了。”王骥跃称。

券商分析师也认为，头部券商如果能紧跟政策东风，在权益及其衍生品业务打造难以被银行替代的专业优势，那么即便在深度混业时代，银行牵头的金控强在大固收业务上、券商牵头的金控强在权益业务上的特征会非常明显的。

银行拿证券牌照留有余地 券商银行股影响如何？

有一点不得不提，基于《商业银行法》，商业银行从事证券业务存在一些障碍。

那么本次试点在法律上是否可行？对此，兴业研究的孔祥、乔永远称，尽管有阻碍，但较多银行通过海外设置子公司形式已实现了“曲线”控制券商的目的。

比如，中国银行（维权）通过全资控股的中银国际设立并控股了中银国际证券，获得了内地证券承销牌照，可以进行香港和内地券商业务。同时也有若干银行（如工商银行、建设银行、农业银行、交通银行和招商银行）收购在港券商，展业范围基本都在香港，估计相关机构占母行总资产约2.7%。

另外，许峰律师告诉新浪财经，法律上留有余地。《证券法》第六条显示，证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有规定的除外。也就是说，“分业经营是原则，但国家需要，可以混业。”

不过，对于资本市场而言，盘和林称，银行有了券商牌照，对于券商股不是好消息，这说明券商牌照价值下降，原来一些银行会用并购来拿牌照。“不过，随着金融开放，一些小型牌照多的银行，对于外资吸引力上升。不排除大型并购的可能性。”

一位华东地区金融分析师表示，不必看空头部券商，混业启动后，预期证券业围绕头部、做强头部的改革政策将加速落地，同时他们可以在权益及其衍生品业务加强优势。而一位上海公募对新浪财经称，他认为银行券商板块可能都会出现上涨的预期，尤其是银行板块。

责任编辑：陈志杰