市场分析：谁是美联储抛售美债的接盘者？英国日本将是核心

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 李钢

近日美债收益率随着美联储紧缩预期增强而不断升高，市场对美元流动性收紧担忧愈发明显，投资资金转场流动造成“美债被抛售”的表象。当前美国国债规模已达29.7万亿美元，而美联储持有规模高达5.68万亿美元，其中5~10年及10年期以上国债规模占比42%。由此，美联储政策变动对美债市场有较大影响，继而市场中美债持有者或买卖方的资金流动将加剧美元和相关资产动荡局面。

尤其是美债持有者结构的变动或新的特征尚难准确评估，美国财政预算与支出将与去年有鲜明变化，未来发债与还债节奏也将随之改变，这也是美国经济中长期增长不确定因素。长期来看，我国、日本及英国依旧维持稳定的美债持有规模，而部分新兴市场国家可能扩大美债持有规模。

美债收益率上升顺理成章，但存在回落可能

美国国债作为被全球广泛认可的安全资产，其价格和收益的涨跌趋势与美国乃全球经济形势和前景预期相关，而短中期趋势则主要受经济政策、货币流动性和通胀影响。虽然美国经济在去年第三季度出现增长放缓迹象，但当前美国制造业和服务业PMI数据均显示实体经济增长韧性较强，尤其是美国上市公司财报向好较为突出。这促进了其就业持续改善和增长，最新失业率降至3.9%，并有助保障社会消费和投资的稳定。加之奥密克戎疫情可能对经济影响相对较小，这提振市场对未来经济持续向好的乐观情绪，继而市场对美债避险性需求逐步降低，这是美债收益率上涨的基础。

然而，美债收益率中长期或难以持久保持线性上涨态势，通胀和经济政策不确定性是美债收益率回落的参数。当前美联储主席认为美国高通胀将持续至明年年中，即使美联储紧缩政策能够一定程度上减轻物价上涨压力，但市场对通胀不良的担忧也可能推升美债买需。尤其是随着美债收益率的上升，投资者可能将其他美元资产的投资资金转入债券市场，以获得更稳定回报。此外，美国财政支持政策效果和前景尚难确定，美国中期选举也将干扰未来财政支出资金的流量，这将影响美联储缩表后市场中的资金流动性和流量规模，对美债的安全性存在搅扰。

海外增减美债不变长期结构，日本英国是关键

虽然目前美国财政部尚未公布去年11月之后海外持有美债变动情况，但从美债收益率表现可见市场早已先于美联储“抛售”美债之前开始减持美债。从市场历史经验来看，市场的“紧缩恐慌”行为通常在政策最终落实之际开始转入平淡期，而货币流动性拐点也并非决定美债趋势的决定性因素，尤其海外基本面状况将是影响美债海外市场持有状况的关键。预计市场当前对美债投资动向并未长期行为，海外市场买入美债将“抵消”美联储“抛售”的冲击，虽然相较美国国内持有数量相对较少，但海外增持美债将有助于维持美国债务良性循环稳定。

当前海外持有美债的国家排名结构与疫情前并无显著差异，其中日本、中国和英国是海外美债持有前3名，疫情期间美国经济的动荡并未影响3个国家对美债的信心，且截止到去年10月日本和英国的持有量均较2020年疫情之前有所增长。长期来看，未来日本和英国持有美债数量将维持增长态势，而我国持有美债总量也将维持动态稳定。日本和英国做为美国的战略“盟友”必将继续配合美国财政的债务管理，尤其是前者未来经济存在增长“失速”可能，因而其国内资金对美债仍将有较高的需求，而后者对外多边经贸和政治关系的不确定性也是推动其增持美债参数。

我国美债持有规模受经济、人民币汇率和外汇储备等多重因素影响，中美利差可能干扰市场资金投资和投机动向。此外，部分新兴市场国家可能出于抵御资金外流风险的目的而购入美债，加之汇率和经济的不确定性突出，这将加大其市场对美债的需求。

综上所述，目前10年期美债收益率上至1.8%，且未来仍有上升空间，但今年趋势或以震荡波动为主，主要波动区间或在1.4-2.2%。虽然美联储政策对美债影响较大，但市场当下减持美债意愿或在今年中旬之后有所降低，海外投资者持有美债份额将有所提升。日本、英国将继续增持美债是配合美国战略需求必然，而我国乃部分新兴市场国家也将维持相对稳定的美债买需。尤其是未来全球经济和政策分化将是影响美债供需参数，而通胀数据可能是主要不确定干扰因素。

责任编辑：郭建