央行连续6个工作日累计操作逆回购9000亿元 释放了哪些信号？

原标题：央行连续6个工作日累计操作逆回购9000亿元，释放了哪些信号？

来源：北京商报

持续前期的多日操作，6月28日央行再次“出手”逆回购，操作规模1000亿元，利率2.2%与此前持平。这一操作符合市场预期，在分析人士看来，央行采取“量增价稳、小步快走”的方式，通过多频次逆回购向市场净投放流动性，且保持利率稳定，主要是为维护资金面跨季流动性平稳。此外，伴随7月特别国债、地方政府再融资债券及新增债券的持续发行，流动性趋紧恐将持续，在多位人士看来，除逆回购常态化外，短期内降准的概率变大。

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逆回购操作常态化

6月28日，央行官网发布消息称，为维护半年末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，期限7天，利率2.2%，与此前持平。因有1200亿元逆回购到期，当日实现净回笼200亿元。

截至目前，央行已连续6个工作日开展逆回购，累计操作金额达9000亿元。对此，业内纷纷预测，后续逆回购操作将继续常态化，成为央行调节短期流动性、维护金融市场稳定的主要手段之一。

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从近期连续逆回购的操作特点来看，央行主要采取“量增价稳、小步快走”的方式，通过多频次的逆回购方式向市场净投放流动性，但每次净投放规模较小，且保持利率稳定。在光大银行金融市场部分析师周茂华看来，央行此举主要基于两方面考虑，一是对冲年中季度末因素，稳定市场流动性。由于年中季度末，银行中期考核、企业年中结算，国内6、7月抗疫国债、地方债等供给增加对资金面构成压力，5月下旬以来，国内市场利率明显反弹，因此央行通过7、14天期逆回购操作，实现净投放流动性、稳定资金面。

其二，央行将继续保持流动性合理充裕。周茂华称，5月以来，随着国内经济持续复苏，监管层关注资金空转套利等，市场对央行政策收紧担忧升温，央行稳定资金价格同时小幅净投放，将维持流动性合理充裕，稳定市场预期。

建银投资咨询分析师王全月在接受北京商报记者采访时同样称，连续开展逆回购是央行推进货币政策正常化回归的体现，同时也传达了其谨慎的态度。连续开展的逆回购总体货币投放量约等于一次0.5个百分点力度的全面降准，虽然力度较大，但维护资金面跨季流动性平稳的诉求明显，与常规情形下的操作并无本质区别。

“连续6个工作日逆回购、规模较大、利率不变的组合，主要体现了保持银行体系流动性合理充裕的政策意图。”苏宁金融研究院高级研究员陶金指出，6月以来银行体系流动性在波动中有所收缩。一方面，由于季度末和半年末银行流动性面临考核，资金拆出减少，央行有必要通过公开市场操作补充短期流动性。另一方面，宽信用的货币政策转化较为顺利，也消耗了一部分流动性；此外，特别国债发行及其后续发行预期存在一定程度的“抽血”效应。

至于未来逆回购操作是否会常态化，陶金称，将取决于银行体系流动性的变化，若流动性持续收紧，不排除逆回购操作继续常态化。

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短期内降准概率变大

在央行连续6个工作日逆回购操作后，从资金价格来看，Shibor（上海银行间同业拆放利率）方面，6月28日，隔夜Shibor和14天Shibor分别下行44.4个基点和4.7个基点至1.096%、2.237%，其余期限Shibor仍有不同程度的上行。此外，DR007（存款类金融机构7天期质押式回购利率）也有持续回升之势。

王全月告诉北京商报记者，伴随7月特别国债、地方政府再融资债券及新增债券的持续发行，流动性趋紧恐将持续，因此在下次降准前，逆回购常态化符合央行维护市场短期流动性的工作目标。

王全月进一步称，降准或将在近期落地。一方面是长期投资标的造成的流动性下降，大概率不会持续使用短期货币政策工具进行流动性补充，另一方面也在于降准可以为金融机构让利1.5万亿元提供低成本资金的支持，因此降准是下一阶段较为值得期待的货币政策工具。此外LPR（贷款市场报价利率）连续两个月未下调，在“推动利率持续下行”的目标下，7月LPR下调也可期待。

北京商报记者注意到，6月17日召开的国务院常务会议便提到“降准”关键词，一是将进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元；此外，明确将综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

在陶金看来，国常会再提降准，因此短期内降准的概率变大，将一定程度上减缓流动性收缩的趋势。但考虑到宽信用政策也较为频繁，未来央行可能对流动性的释放有所保留。预计节后市场流动性将较目前略微宽松，但很难回到5月的宽松程度。

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由“量价并举”向“以价为主”切换

展望下半年货币政策走向，王全月预测，下半年货币政策将由“量价并举”向“以价为主”进行切换。根据央行提出的全年社融增量30万亿元、人民币贷款新增20万亿元的目标计算，6月至年底月均社融增量1.8万亿元、人民币贷款增量1.37万亿元，相较1-5月的“宽信用”弱化不少。同时《政府工作报告》明确要求“推动利率持续下行”，金融系统“让利”的主要来源仍在利差方面，因此综合判断下半年货币政策将通过“以价为主”的方式进行调控。

陶金则称，下半年货币政策在方向较为明确，仍然是在保持银行体系流动性充裕的同时，维持稳健略宽松的政策风格。力度上主要取决于未来经济复苏情况的好坏，若国内疫情不再反复、全球疫情在短期内有所缓解，那么货币政策力度，包括降息和降准等频率和幅度，都会有所减小，反之，降息和降准仍然可期。

周茂华同样告诉北京商报记者，下半年政策整体将保持稳健略偏松格局，预计仍有降准、降息空间可能。

在周茂华看来，由于全球疫情防控与经济前景存在较大不确定性，下半年经济仍需要政策支持。预计下半年仍需降准、降息，引导银行加大实体经济支持意愿与能力，进一步缓解实体经济薄弱环节的融资难、贵，配合积极财政政策，激发微观主体活力。此外，国内货币政策要在稳增长与防风险之间取得平衡，过度宽松货币流动性环境容易导致国内宏观杠杆率过快上升，滋生过度投机套利、脱实向虚金融乱象等，因此政策也需要保持灵活适度。

责任编辑：赵慧芳