建投策略：7月市场将震荡格局 金融+周期驱动力明显

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原标题：【建投策略】疫情反复争端重现，曲折复苏市场震荡——2020年7月第1周

来源：建投策略研究

作者：张玉龙（金麒麟分析师） 罗永峰（金麒麟分析师）

报告节选

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（一）经济观察

2020年5月份，规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，同比增长6.0%，实现了年内首次转正。工业企业利润单月增速转正，主要原因是原材料价格与资金成本有显著下降。5月库存压力有所改善，产成品存货同比增长9.0%，与上月相比下降1.6%。企业营收与利润好转趋势并未改变。从结构上看，上游分化，中游电子持续景气，下游必需消费与汽车制造表现较好。

（二）流动性观察

从宏观流动性来看，2020年6月第3周开始，为维护半年度跨季流动性平稳，央行大幅投放7天和14天逆回购。本周净投放4800亿，流动性对冲效果逐步显现，DR001与DR007利率均有回落。复盘历年半年末表现，随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善。从股票市场流动性来看，2020年6月第4周两市成交额冲高回落，外资净流入金额下滑。受海外风险事件影响，风险偏好下行。从成交结构分析，最近两周成交占比提升前五行业分别为医药、非银金融、传媒、计算机和银行。

（三）风险事件：疫情二次爆发，贸易争端再现

美国新增新冠肺炎确诊病例且呈不断上升之势，疫情再次反复，引发市场担忧。美国的疫情反复在预期之中，原因在于政府过早推动美国复工复产。疫情的反复带来的直接后果就是，美国多州政府开始宣布暂停进一步经济重启计划。美国正打算对来自欧洲的法、德、西、英等国的31亿美元的商品征收关税。外部贸易争端可能再起，对疫情下的世界经济恢复造成干扰，对反弹至高位的美股构成利空。

（四）投资策略

从大类资产的层面上来看，6月30日二季度之前，央行都投放流动性帮助金融机构平稳跨季，债券市场阶段性利率上行将结束，进入高位震荡状态。由于疫情的冲击和贸易争端，全球市场动荡加剧，我们预期股票市场可能会呈现出震荡的态势，商品市场可能开始进入回调。如果疫情持续导致经济停顿，农产品可能会出现价格上涨，建议投资者关注。

从股票市场来看，在风险不断聚集的情况下，7月市场将震荡格局。经济复苏短期波折，金融和周期由于低估值的特征，具备一定的防守属性。科技和消费估值水平较高，宏观方向上并不占优。如果从2020年下半年整体来看，经济曲折复苏是主线，金融板块和周期板块驱动力更加明显，属于内需驱动的行业，同时还具备低估值优势，建议投资者逆市布局。

风险提示：疫情二次爆发、海外贸易冲突加剧

正文

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一、引言：疫情反复争端重现，曲折复苏市场震荡

2020年6月以来，A股继续呈现出震荡格局，创业板50指数涨幅达到16.85%，领涨沪深300和上证50等大盘蓝筹股票。在海外疫情持续的情况下，生物医药行业表现最好。电子、计算机、通信等板块涨幅靠前，建筑、建材和银行等板块表现靠后。疫情影响下的经济曲折复苏仍然是市场的主导力量。我们从5月底以来持续提示经济复苏将导致金融市场流动性趋紧在债券市场已经明显的反映。我们在中期策略报告《曲折复苏风格切换，金融周期优势重现》指出，2020年下半年经济曲折复苏是主线，这与上半年流动性驱动的行情略有不同，金融板块和周期板块驱动力更加明显，属于内需驱动的行业，同时还具备低估值优势，建议投资者关注。

（一）宏观经济：工业企业利润单月转正，大部分行业持续改善

2020年5月份，规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，同比增长6.0%（前值为-4.3%），实现了年内首次转正。工业企业利润单月增速转正，主要原因是原材料价格与资金成本有显著下降。5月库存压力有所改善，产成品存货同比增长9.0%，与上月相比下降1.6%。企业营收与利润好转趋势并未改变，但今年上半年因疫情冲击产生的利润缺口仍大，对后续制造业投资决策会造成影响。从结构上看，上游分化，中游电子持续景气，下游必需消费与汽车制造表现较好。

美国疫情风险与对外贸易风险同时爆发，全球权益市场大幅调整，上周道琼斯指数、标普500与纳斯达克分别下跌3.3%、2.9%与1.9%，其他国家和地区股指均有1%-2%左右的下跌。由于疫情反弹经济重启受阻，布伦特油价与NYMEX油价上周分别下跌2.8%与3.2%。避险情绪升温，债券资产大涨，黄金价格创8年以来新高。自5月以来，欧美经济重启已经到了验证期，美国最近两周疫情反弹与欧美争端升温，市场对经济的过度乐观预期可能被证伪，后续投资的逻辑将逐步由流动性转向基本面。

（二）流动性：跨季后资金面将改善，风险冲击外资流入放缓

从宏观流动性来看，2020年6月第3周开始，为维护半年度跨季流动性平稳，央行大幅投放7天和14天逆回购。本周净投放4800亿，流动性对冲效果逐步显现，DR001与DR007利率均有回落。复盘历年半年末表现，随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善。

从股票市场流动性来看，2020年6月第4周两市成交额冲高回落，外资净流入金额下滑。受海外风险事件影响，风险偏好下行。从成交结构分析，最近两周成交占比提升前五行业分别为医药、非银金融、传媒、计算机和银行。医药成交占比在最近两周重新抬升，而非银金融则在前期快速上行后本周有所回落。我们在中期策略报告中指出，国内经济曲折复苏，外部有疫情与美股风险扰动，风格扩散到金融周期并非一蹴而就。上周市场的成交结构也印证了我们的观点，在外部风险提升时，前期试仓金融板块的资金又重新抱团医药。我们认为，当前国内经济复苏逐步得到印证，在外部风险消化以后，金融周期配置的性价比会进一步凸显。

（三）政策观察：外部环境再波澜，补短板出新方向

疫情二次爆发，贸易争端再现。美国新增新冠肺炎确诊病例且呈不断上升之势，疫情再次反复，引发市场担忧。美国的疫情反复在预期之中，原因在于政府过早推动美国复工复产。疫情的反复带来的直接后果就是，美国多州政府开始宣布暂停进一步经济重启计划。美国正打算对来自欧洲的法、德、西、英等国的31亿美元的商品征收关税。外部贸易争端可能再起，对疫情下的世界经济恢复造成干扰，对反弹至高位的美股构成利空。

县城新型城镇化建设专项企业债券瞄准补短板强弱项。6月24日，国家发改委在其官网发布《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引（征求意见稿）》。若县城新型城镇化建设专项企业债券成功推出，则是发改委企业债的新品种。我们认为该债券发行目的瞄准县城城镇化建设，专门针对县城的短板、弱项，服务于县城公共服务设施提标扩面、环境卫生设施提级扩能、市政公用设施提挡升级、产业培育设施提质增效，是增加基础设施建设，提升县城城镇化水平的有效手段。县城新型城镇化建设专项企业债的推出有利于债券承销能力强的券商扩大投行业务线收入。此外，从县城新型城镇化建设专项企业债的投向来看，主要瞄准传统基础设施建设和新基建两大方向，利好建筑装饰行业、5G、数据中心、产业数字化、冷链物流、检测设备等具体方向。

（四）行业比较：工业品价格继续上涨，行业估值分化处历史高位

6月高频数据显示工业品价格环比继续上涨。其中螺纹钢、动力煤、工业金属、原油价格环比均继续上涨，6月水泥价格出现回落。从月度数据来看，工程机械、物流业、通信行业景气向上，半导体板块维持高景气。6月乘用车零售季节性回落，批发表现较强；5月家电零售额同比转正，恢复较快。

6月A股震荡上行，创业板领涨。6月海内外疫情出现反复，医疗器械、血液制品、生物疫苗、体外诊断等医药概念继续表现较好，6月涨幅均在20%左右。6月消费电子板块，网络游戏、电子竞技等传媒板块反弹明显，另外景气较高的通信光模块也表现较好。6月整体来看，成长和消费风格占优。当前全A估值回升至历史中位数以上。休闲服务、医药、食品饮料等行业目前估值水平较高。当前申万一级行业估值分化程度创2010年以来的历史新高，后续有望回归，业绩的确定性将显得更加重要。

（五）投资策略：疫情反复争端重现，曲折复苏市场震荡

从大类资产的层面上来看，6月30日二季度之前，央行都投放流动性帮助金融机构平稳跨季，债券市场阶段性利率上行将结束，进入高位震荡状态。由于疫情的冲击和贸易争端，全球市场动荡加剧，我们预期股票市场可能会呈现出震荡的态势，商品市场可能开始进入回调。如果疫情持续导致经济停顿，农产品可能会出现价格上涨，建议投资者关注。

从股票市场来看，在风险不断聚集的情况下，7月市场将震荡格局。从短期来看，经济复苏短期波折，金融和周期由于低估值的特征，具备一定的防守属性。科技和消费估值水平较高，宏观方向上并不占优。如果从2020年下半年整体来看，经济曲折复苏是主线，这与上半年流动性驱动的行情略有不同，金融板块和周期板块驱动力更加明显，属于内需驱动的行业，同时还具备低估值优势，建议投资者逆市布局。

二、宏观经济：工业企业利润单月转正，大部分行业持续改善

工业企业利润单月同比转正，经济复苏仍在持续。2020年6月28日，国家统计局公布1-5月全国规模以上工业企业利润数据。1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅收窄8.1个百分点。5月份，规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，同比增长6.0%（前值为-4.3%），实现了年内首次转正。工业企业利润单月增速转正，主要原因是原材料价格与资金成本有显著下降。5月库存压力持续下降，产成品存货同比增长9.0%，与上月相比下降1.6个百分点。企业营收与利润好转趋势并未改变，但今年上半年因疫情冲击产生的利润缺口仍大，对后续制造业投资决策会造成影响。

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结构上，我们发现上游分化，中游电子持续景气，下游必需消费与汽车制造亮眼。上游行业明显分化，上游行业表现分化，黑色金属冶炼降幅收窄为-57.2%（上月-60.4%），化学制品收窄至-38.6%（上月-48%），煤炭开采扩大至-31.2%（上月-27%）。生产快速回复但需求有待提振，黑色、化工和有色行业利润修复缓慢。中游装备制造业大幅回暖，电子行业继续保持景气，电气机械降幅收窄至-11.6%（上月-22.9%），专用设备转正至16.6%（上月-3.1%）。而下游行业中，烟草制品业利润总额同比增长28.1%（上月22.6%），农副食品加工业增长19%（上月20%），汽车为-33.5%（上月-52.1%），在相关政策刺激下，汽车销量与利润均有明显改善。在41个行业大类中，利润总额同比减少的行业较前月减少6个至30个。

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三、海外市场：美国疫情二次爆发，全球避险资产走强

美国疫情风险与对外贸易风险同时爆发，风险资产走弱而避险资产走强。6月中旬以后，美国日均新增环比快速上升。本周周度日均确诊病例36，968例，上周周度日均确诊25，356例，环比增幅达45.66%，比上周环比增幅扩大23.24个百分点。当前亚利桑那州、加利福利亚州、德克萨斯州、弗洛里达州等地疫情控制形势严峻，受美国疫情二次爆发影响，目前美国至少有11个州宣布暂停或推迟重启计划。除了疫情风险外，本周美欧之间贸易争端升温，同样打击风险资产表现。6月23日，美国贸易代表办公室发布征收新关税公告，对英国，德国，西班牙和法国等过的杜松子酒，啤酒，土豆和卡车等31亿美元商品征税。为反击美国关税制裁，欧盟已要求世界贸易组织（WTO）批准对价值112亿美元的美国商品加征关税，关税清单所涉及的农业和渔业是共和党的票仓。受风险因素影响，全球权益市场大幅调整，上周道琼斯指数、标普500与纳斯达克分别下跌3.3%、2.9%与1.9%，其他国家和地区股指均有1%-2%左右的下跌。由于疫情反弹经济重启受阻，布伦特油价与NYMEX油价上周分别下跌2.8%与3.2%。避险情绪升温，债券资产大涨，黄金价格创8年以来新高。

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我们在中期策略报告中指出，美股泡沫由是由美联储大幅扩表维持，而成长股与价值股之间的分化已经突破了科网股泡沫的水平。从政策层面，美联储主席在国会证言中继续强调经济修复面临的巨大不确定性，而且在近期开启在二级市场直接购买信用债，美国货币政策整体维持宽松。但从股权风险溢价与成交泡沫分化程度看，美联储扩表对美股推升的速度将边际减弱。自5月以来，欧美经济重启已经到了验证期，美国最近两周疫情反弹与欧美争端升温，市场对经济的过度乐观预期可能被证伪，后续投资的逻辑将逐步由流动性转向基本面。

四、流动性：跨季后资金面将改善，风险冲击外资流入放缓

4.1央行流动性呵护跨季，资金面将边际改善

从上周开始，为维护半年度跨季流动性平稳，央行大幅投放7天和14天逆回购。本周一与周二没有逆回购到期，央行分别净投放1200亿与2000亿逆回购，体现了央行对流动性呵护的态度。本周净投放4800亿，流动性对冲效果逐步显现，DR001与DR007利率均有回落。复盘历年半年末表现，随着季末财政存款投放，资金面在跨季后会边际改善。受央行流动性操作影响，本周债市收益率整体呈现短端回升、长端回落态势，利率曲线趋缓。1年期国债收益率在本周较上周回升2.92个BP，预计与月末、季末资金面相对紧张相关，而10年期国债收益率较上周回落1.38BP，且本周长端波动程度较大。

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4.2外部风险爆发，风格切换受阻

上周两市成交额冲高回落，外资净流入金额下滑。受海外风险事件影响，事件风险偏好下行。从成交结构分析，最近两周成交占比提升前五行业分别为医药、非银金融、传媒、计算机和银行。医药成交占比在最近两周重新抬升，而非银金融则在前期快速上行后本周有所回落。我们在中期策略报告中指出，国内经济曲折复苏，外部有疫情与美股风险扰动，风格扩散到金融周期并非一蹴而就。上周市场的成交结构也印证了我们的观点，在外部风险提升时，前期试仓金融板块的资金又重新抱团医药。我们认为，当前国内经济复苏逐步得到印证，在外部风险消化以后，金融周期配置的性价比会进一步凸显。

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五、政策观察：外部环境再波澜，补短板出新方向

5.1 疫情二次爆发，贸易争端再现

根据美国约翰斯·霍普金斯大学的数据，截至6月25日，美国新增新冠肺炎确诊病例41968例，新增确诊病例连续4日逾3万例，且呈不断上升之势。美国新增新冠肺炎确诊病例已经逼近5月初美国疫情最严重时的水平，疫情再次反复，引发市场担忧。

美国的疫情反复在预期之中，原因在于政府过早推动美国复工复产。疫情爆发晚于中国，但复产复工速度却超过了中国。在6月上旬，美国各州在经济重启后，陆续复工的各州就出现了疫情二次爆发的征兆。从数据上看，在6月15日左右，美国新增确诊人数开启了震荡上行的走势，二次爆发在预期之中得到数据验证。疫情的反复带来的直接后果就是，美国多州政府开始宣布暂停进一步经济重启计划。美国经济复苏的脚步，受到政策的约束。随着美国经济重启计划受到疫情影响，美国各项经济数据预计将处于短期向下的情况。

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此外，贸易战的争端也再次出现端倪。据外媒报道，美国正打算对来自欧洲的法、德、西、英等国的31亿美元的商品征收关税，涉及飞机、酸奶、冷冻火腿、橄榄、啤酒、杜松子酒等商品。征询意见的截止日期为2020年7月26日，届时美国将可能采取行动。

2019年10月，世界贸易组织曾裁定美国可对来自欧洲的价值75亿美元的商品征收关税，涉及飞机零部件、奢侈品等。而欧盟与英国或也将针对美国政府对波音公司的不合理补贴进行关税反击。WTO的裁定或将带来美欧对征关税的不利影响。此前，美国财长姆努钦宣布美国退出与欧盟国家的“数字税”谈判。而欧盟打算对年收入超过7.5亿欧元，欧盟境内收入超过0.5亿欧元的互联网企业征收数字税，谷歌、亚马逊、脸书和苹果等均为潜在目标。而姆努钦威胁若欧洲推进“数字税”计划，美国可能会对这些国家加征关税。欧洲四国态度虽然有所让步，但仍然只是提到限制数字税征收范围，而非取消。

总之，外部贸易争端可能再起，对疫情下的世界经济恢复造成干扰，对反弹至高位的美股构成利空。

5.2 县城新型城镇化建设专项企业债券瞄准补短板强弱项

6月24日，国家发改委在其官网发布《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引（征求意见稿）》，征求意见期是2020年6月24日至2020年7月23日。若县城新型城镇化建设专项企业债券成功推出，则是发改委企业债的新品种。我们认为该债券发行目的瞄准县城城镇化建设，专门针对县城的短板、弱项，服务于县城公共服务设施提标扩面、环境卫生设施提级扩能、市政公用设施提挡升级、产业培育设施提质增效，是增加基础设施建设，提升县城城镇化水平的有效手段。

县城新型城镇化建设专项企业债券的发行人为由市场化运营的公司法人主体，而非地方政府。县城新型城镇化建设的方向主要有卫生、市政以及各项基本公共服务，而这些设施的建设要求本身属于政府。但此次县城新型城镇化建设专项企业债券的发行人严格限定为市场化运营的公司法人主体，就将发行人明确为从事基础设施实际建设的企业主体，避免增加地方政府的债务负担。

县城新型城镇化建设专项企业债券的募集资金主要用于县城建设项目，要求为市场化自主经营的项目，且可产生稳定持续的经营性现金流，项目质量较高。符合《国家发展改革委关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》（发改规划〔2020〕831 号）的单体项目或综合性项目，均可作为本专项债券支持方向。

具体来看，主要有：（1）县城产业平台配套设施建设项目。（商贸流通中心、技术研发转化中心、智能标准厂房、改造商业步行街、地方特色街区及配套设施等）（2）县城智慧化改造建设项目。（改造交通、公安和水电气热等领域终端系统、建设集约化数据中心、数据供应链、公共领域数据系统整合及一体化应用平台、产业数字化平台、配置网络安全设备和系统部署、支持新型基础设施建设项目，包括5G、物联网、车联网、骨干网扩容、光纤接入等）（3）县城新型城镇化其他领域建设项目。（建设公共配送中心和智能快件箱、建设冷库及冷链物流前置仓、生鲜食品低温加工处理中心、改造交易棚厅及环保设施、配置检测检疫设备、支持客运站改扩建或迁建新建项目等）。

本债券要求以募投项目未来经营收入作为主要偿债来源，且要求发行人最近3年年均可分配利润足以支付债券1年利息，债券安全性较高。此外，要求发行人备健全且运行良好的组织机构，具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。在偿债保障措施完善的前提下，允许使用不超过50%的债券募集资金用于补充营运资金，用于项目建设部分的募集资金，可偿还前期已直接用于募投项目建设的银行贷款。

在资金支持方面，除了鼓励银行机构通过“债贷组合”增信方式，进行债券和贷款统筹管理，对已取得本专项企业债券发行注册通知的募投项目，优先安排中央预算内投资和地方政府专项债券等资金，以支持募投项目所需资金的足额到位。

近年来发改委已推出城市地下综合管廊建设专项债券、战略性新兴产业专项债券、养老产业专项债券、城市停车场建设专项债券、双创孵化专项债券等多种专项债券，瞄准不同用途，专款专用，提高效率。县城新型城镇化建设专项企业债的推出有利于债券承销能力强的券商扩大投行业务线收入。此外，从县城新型城镇化建设专项企业债的投向来看，主要瞄准传统基础设施建设和新基建两大方向，利好建筑装饰行业、5G、数据中心、产业数字化、冷链物流、检测设备等具体方向。

六、行业比较：工业品价格继续上涨，行业估值分化处历史高位

6.1 景气观察：6月工业品价格环比继续上涨

6月螺纹钢环比上涨，水泥价格回落。6月螺纹钢价格（月度平均）环比继续上涨3.53%，同比降幅收窄至5.39%，6月景气继续回升。动力煤价格6月环比走强，同比仍下降9.07%。6月玻璃均价环比继续上涨5.43%，当月同比小幅下降0.58%。6月水泥价格环比出现下降，环比下降1.02%。

6月工业金属环比继续走强。6月国内工业金属价格环比普遍上涨，同比降幅收窄。南华工业品指数当月环比提升4.45%，同比降幅收窄至1.94%。其中铜价格环比上涨明显，沪铜和LME铜价环比分别上涨6.61%和9.02%。国内经济复苏，海外逐步复工带动需求向好。

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6月原油价格继续回升，黄金价格环比小幅上涨。6月原油价格继续回升，其中布伦特原油价格环比上涨25.59%，WTI原油环比上涨32.86%，但由于前期降幅较深，6月当月同比降幅仍在30%以上。黄金价格环比5月均价再次小幅上涨，COMEX黄金6月均价环比上涨0.94%，同比涨幅小幅回落至27.97%。

6月猪价环比再次上涨，蔬菜价格同比转正。6月猪肉批发价格当月均价为41.25元/公斤，环比5月再次上涨2.84%，同比涨幅收窄至90.69%；鸡蛋6月均价环比继续下跌，同比跌幅为24.58%。蔬菜均价环比出现上涨，同比也转正，6月同比上涨2.66%。水果均价环比下跌2.98%，同比降幅扩大至29.52%。

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工程机械、物流业、通信行业景气向上，半导体板块维持高景气。数据显示，5月挖掘机销售继续保持较好势头，当月销量达3.17万台，同比增速达68%，4月增速为60%。5月中国物流业景气指数为54.8%，较上月回升1.2个百分点，物流业景气向上。其中5月货运指数同比正增长，今年以来首次正增长，中国运输生产指数降幅较4月收窄5.4个百分点。中国仓储指数为50.4%，较上月回升0.1个百分点。5月我国快递业务量完成73.8亿件，同比增长41%，快递业务收入完成771亿元，同比增长25%；线上消费保持活跃，快递业逆势增长，业务量增速超40%，创2018年2月以来新高，5月快递业务恢复超预期。国内手机市场总体出货量同比出现下降，但5G手机渗透率提升，5月5G手机出货量占同期手机出货量的46.3%。5月集成电路产量增速回落，但仍保持正增长，行业景气仍有韧性，费城半导体指数延续了3月底以来的上涨趋势，6月再次上涨3.75%，半导体景气依旧较高。1-5月，电信业务收入累计同比增长2.8%，较1-4月增幅继续提高。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长19.1%，增速较1-4月提高0.1个百分点。5月中国移动通信基站设备产量同比大幅增长。1-5月中国移动通信基站设备累计产量累计下降7.5%，降幅继续收窄。

传统消费中，6月乘用车零售季节性回落，批发表现较强；5月家电零售额同比转正，恢复较快。乘联会数据显示，6月前三周（前21日）乘用车日均零售35408辆，环比5月同期下降2%，同比下降13%，在5月汽车销量改善明显的情况下，6月汽车销售有回落趋势。不过批发数据表现相对较强，第一周受去年国五清库存带来的同期低基数因素影响，今年6月第一周批发同比大幅增加，呈现出相对恢复较强特征。5月家电零售额达737.6亿元，同比增长4.3%，今年以来当月增速首次转正。

6.2 市场及估值：A股震荡上行，行业估值分化明显

6月A股震荡上行，创业板领涨。5月以来在一季报落地之后，中国经济处于逐步恢复的过程，但受制于海外形势变化，5月仍以内需改善下的消费风格行情为主。进入6月，5月债市调整的进一步加强了经济复苏预期，股市整体表现出震荡上行趋势。从市场指数表现来看，创业板指、中小板指、创业板50等中小创板块指数延续相对优势，6月以来涨幅分别达到14.18%、12.43%和16.85%。沪深300和上证50等大盘蓝筹指数也收获涨幅。从内外环境来看，6月海内外疫情出现反复，医疗器械、血液制品、生物疫苗、体外诊断等医药概念继续表现较好，6月涨幅均在20%左右。6月消费电子表现较好，消费电子代工、苹果指数、手机产业指数等涨幅也较大。6月反弹明显的板块包括网络游戏、电子竞技等传媒板块，另外景气较高的通信光模块也表现较好，5月表现较好的半导体相关概念延续上涨趋势。5月受科技领域摩擦升级带动下的稀土、稀土永磁等概念板块在6月出现回调。

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行业层面上，电子、传媒、计算机、电气设备、通信等成长行业涨幅居前，医药、休闲服务、商贸、食品饮料等消费板块延续5月的恢复行情。6月以来，申万一级行业普遍收涨，只有建筑、建材、银行三个行业出现下跌，跌幅分别为0.99%、0.49%和0.49%。结合5月行业表现来看，在业绩尚未兑现，经济仍处于缓慢复苏的状况下，修复预期弹性最大的消费等板块仍然是市场重要的主线之一，不过随着疫情影响快速释放和体现，行业之间的估值分化越来越大，前期估值受压制的成长行业也逐步开始迎来机会，同时美国在科技领域对于中国的制裁有松动迹象。而且随着经济复苏逐步推进，我们在中期策略报告中提出的金融周期优势重现逻辑也慢慢得到体现。从二级行业来看，电子制造、互联网传媒、旅游、医疗服务、生物制品、医疗器械、半导体等行业涨幅居前。从风格上来看，6月中信风格指数普遍迎来上涨，成长和消费风格领涨，涨幅在9%以上。

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A股继续上涨，全A估值回升至历史中位数以上。6月，全部A股板块的PE（TTM）由5月底的15.32回升到16.35，全部A股剔除金融的估值由5月底的23.49回升到25.34，目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的54.2%和61.8%分位，在中报业绩尚未公布的情况下，市场上涨带动A股估值提升，当前全A估值已经回升至2010年以来的中位数以上。

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创业板和中小企业板PE（TTM）分别为51.10和30.12，估值水平处于2010年以来的54.5%和34.5%分位水平，板块估值水平相比5月也出现较大程度提升。当前万得全A PE（TTM）估值为19.40，处于2010年以来的65.3%分位，相比5月提升了8.9%；PB（LF）为1.73，处于2010年以来的33.6%分位，较5月提升18.4%。6月以来A股上涨明显，各板块估值均出现了较大回升。

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中小板指、创业板指PE估值目前处于历史较高水平，中证500成分股调整导致估值水平整体回落明显。其中中小板指、创业板指的PE估值水平分别处于2010年以来的74.5%和86.8%分位，较5月底分别回升24.8%和11.1%，目前处于历史较高水平。中证500受成分股调整影响较大，当前估值处于2010年以来的29.8%分位，较5月底回落21.1%，回落明显。当前上证50估值水平仍处于历史较低水平，PB估值水平处于2010年以来的13.1%分位，依旧位于历史低位。从PE估值来看，沪深300和上证50当前估值均已处于历史中位数以上。

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行业估值分化程度达到历史高点，低估值行业或迎来机会。从行业估值来看，目前PE估值水平较低的行业为农林牧渔、采掘、房地产、建筑装饰等行业，当前PE（TTM）分别为19.14/12.52/9.01/9.64，较5月底分别+0.49/+0.02/+0.43/-0.02，分别处于2010年以来的0.9%/4.3%/4.7%/7.2%分位。PB估值分位数较低的行业主要为建筑、采掘、银行、房地产、公用事业，目前PB（LF）分别为0.88/0.92/0.66/1.18/1.32，均处于2010年以来的历史底部，较5月底分别-0.00/+0.00/+0.01/+0.04/+0.04。综合来看，银行、地产、采掘、建筑、公用事业是估值水平较低的行业。休闲服务、医药、食品饮料等行业目前估值水平较高，当前PE估值分别处于2010年以来的96.3%、95.2%和93.4%分位，食品饮料PB处于2010年以来89.9%分位。短期中报业绩尚未公布，休闲服务、医药、食品饮料等修复预期强的行业6月仍然保持强势，估值水平持续提升。从行业估值的分化水平来看，当前申万一级行业估值分化程度创2010年以来的历史新高，后续有望回归，业绩的确定性将显得更加重要。

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责任编辑：陈志杰