杨德龙：美联储货币政策转向收紧影响全球股市走势

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1月27日，周四，沪深两市呈现出震荡调整的走势。海外市场方面，隔夜美联储议息会议发表的声明偏鹰派，导致美股出现调整，对于A股和港股短期的走势都形成了一定的影响。当地时间周三，美联储宣布维持三大利率不变，暗示3月份加息，将在加息后开始缩减资产负债表。美联储声明称资产购买将在3月初结束，很快就会适当的提高联邦基金利率。美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会上放出鹰派的声音，称不排除在每次会议上都会加息的可能性。美国联邦公开市场委员会的声明，让市场感觉到利空较大，所以美股也出现了冲高回落的走势，最终翻绿。

鲍威尔称美国通胀仍远远高于美联储长期目标，预计高通胀将在年内回落。随着通胀加剧和劳动力市场强劲，美联储将继续调整政策。市场普遍关注的缩减资产负债表的问题，鲍威尔称将在加息之后开会讨论该事宜，并希望缩表是一个有序的、可预见的过程。这也就标志着美联储改变了之前宽松的货币政策逐步的转向收紧。货币政策收紧也就意味着从原来的放水转为缩水，12月份美国CPI达到7%，创了1982年以来的新高，这显示出美国的通胀水平是比较高的。

通胀较高，一方面是过去两年美联储大量放水催生的大宗商品价格泡沫，另外一方面就是和疫情也有一定的关系。市场普遍认为当前美国通胀风险已然有上行的压力。从就业市场来看，美国就业市场一直在大范围的改善，劳动力参与率有所提升，薪资上升可能会传导至物价，美国经济前景仍然存在高度不确定性。从新冠疫情来看，奥密克戎毒株感染病例预计会迅速下降，该毒株会影响一季度美国经济增长。但如果疫情过去，对经济的影响会很快消散，美国经济仍然显示出强劲的增长和韧性。

供应方面，芯片短缺问题可能会持续到2023年，芯片供应短缺对于很多产业都形成了实质性的一些影响。从美联储这次议息会议来看，美联储加息已经属于板上钉钉，现在唯一不确定的是何时进行加息。在去年12月12日我发布的2022年十大预言中明确讲到，美联储今年会转向收紧，今年进行开启加息的议程。这将会对于美股的走势形成不利影响，造成美股可能会终结长达十几年的牛市，出现了见顶的风险加大。

美股回落对于全球资本市场都会形成一定的影响，对于A股和港股短期走势也形成一定的压制。从中长期来看，由于A股和港股处于全球资本市场的估值洼地，所以一些优质的优质龙头股已经跌出了价值，这也可能会吸引全球资本的流入。所以在近期A股市场出现持续调整的时候，外资整体上还是以流入为主，去逢低布局这些业绩优良的好公司。

1月25日，国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《全球经济展望》报告中，将2022年全球经济增长预期下调0.5个百分点至4.4%，全面调降了各大主要经济体今年的增速预期。IMF同时将2023年全球经济增速预期调升了0.2个百分点至3.8%。但指出对2023年全球增速的上调主要是技术性的，因为2022年拖累全球增长的因素将最终消散，2023年的增长才会变得更快。

进入2022年全球经济形势比IMF此前预期的更糟，全球面临多个下行风险，随着奥密克戎毒株的出现导致新增病例上升，各国已经重新实施限制令。不断上涨的能源价格和供应链中断导致了比预期更高、更广泛的通胀，尤其是在美国以及许多新兴和发展中经济体。此外，随着发达经济体提高利率，全球金融稳定以及新兴和发展中经济体的资本流动、货币和财政状况可能会面临风险，尤其是部分经济体过去两年债务水平有增无减。全球经济增长还面临其他的风险。还包括地缘政治紧张、气候问题导致重大自然灾害的可能性上升等等。从IMF的表态来看，今年全球经济增长仍然存在着一定的不确定性。这也是当前我们做投资需要面临的一个重要的大环境。

根据过去十几年A股和美股关联性的一个实证研究，A股和美股的关联性并不高。所以美股如果今年出现见顶回落幅度比较大，对A股的影响其实是短期的，A股市场更多的还是受到国内经济面、政策面、资金面的多方面的影响。而当前在央行持续降准降息之后，市场信心依然不足。其实，这反映出在市场底部的一个重要特征，就是即使出现利好，市场也反应平淡。相对于美联储的紧缩货币政策来说，中国央行有更多的宽松的货币工具可以使用，这对于维持市场信心、推动A股市场反弹是有一定的作用的。

从估值来看，A股和港股的整体估值水平在全球主要资本市场是洼地，这也是当前市场大幅下行的空间不大的一个重要的支撑。上证指数在今年一开年即出现较大幅度的调整，基本下跌到过去一年区间震荡的箱体下沿，进一步大幅杀跌的可能性并不大。春节前市场成交量萎缩，交易相对平淡。

从大方向来看，趁市场调整的时候去布局一些被错杀的优质龙头股是比较好的一个投资策略。大消费、新能源和科技互联网是经济转型受益的三大方向，也是我这两年一直坚定看好的三大方向，大家可以逢低进行布局。我管理的基金四季报已经公布，大家从前十大重仓股也可以看出，基本上配置的都是各行业的龙头股。主要的方向是围绕着大消费、新能源和科技互联网来进行布局，这些优质龙头股在当前大幅杀跌之后已经具备了一定的配置价值，所以机会是跌出来的，风险是涨上去的，这就是做逆向投资最大的一个根据。

国外的价值投资大师多数都是逆向投资者，巴菲特也经常是在市场发生股灾的时候才进行大量的布局，而在牛市中几乎是持股不动。像逆向投资大师邓普顿，也是趁市场极度悲观的时候才进行大量的是布局，而当市场狂热的时候反而是选择退场。这些逆向投资是做价值投资的一个重要的方法。当然做到也是知易行难，需要克服贪婪和恐惧的心理，也就是说做投资很大程度上是与自己的人性的弱点在斗争。如何克服人类的贪婪和恐惧的弱点是抓住投资的本质，做好公司的股东或者是配置优质基金是取得长期投资胜利的关键。

作者：前海开源基金首席经济学家杨德龙

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责任编辑：冯体炜