巨亏130亿的温氏，市值悄悄翻了倍？

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来源：环球老虎财经app

一家肉猪出栏量令同行望尘莫及，曾以百亿净利润成为“猪王”的公司，如今却以百亿业绩巨亏成为A股“亏损王”，温氏股份身上发生了什么？为何股价又能逆势大涨？

2月8日，温氏股份公告称，受到联合资信评估关于公司2021年度业绩预亏的关注公告，或将影响当前42亿存续债券的评级。

两周前，公司预告去年业绩巨亏130亿，主要因“饲料上涨”推高养猪成本。另包含股权激励5亿，现有资产计提减值25亿，以及为过冬积极融资而产生的财务费用。

从亏损数据来看，在猪价大跌，出栏一头亏1000的情况下，温氏成为同行中“逆风扩产”最猛之一，同时还坚定表示明后年产能将翻倍。

有趣的是，在巨亏预期下，温氏股份股价较去年中旬低点已悄悄翻倍，成为了一众猪企中“亏得越多，涨的越多”的那只。

锁定百亿巨亏

1月21日晚间，温氏股份发布了2021年度业绩预告。公司预计2021年全年扣非净利为 -143亿元到 -151亿元，较去年同期的盈利63.81亿元，下降324.09%到336.62%；归属于上市公司股东的净利润为 -130亿元到 -138亿元，较上年同期的74.26亿元，下降275.06%到285.84%。

对于业绩巨震的原因，温氏股份解释称：报告期内生猪价格大幅大跌，而因饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，公司肉猪养殖业务利润同比大幅下降，出现深度亏损。

数据显示，2021年全年，温氏股份销售肉猪（含毛猪和鲜品）1321.74万头，超出预期的1200万头，同比增长38%；毛猪销售均价17.39元/公斤，同比下降48.18%。由此估算，平均卖一头猪就要亏千元。

另外，根据三季报披露，温氏股份拥有公猪为主的“存货”高达147亿，种猪母猪为主的“生物性资产”近80亿。市场普遍预测，在猪价暴跌时，这些存货很可能产生跌价损失，并成为拖累业绩的主要原因。

然实际上，在温氏股份此次公布的业绩预告中，资产减值仅计提了25亿，占到130亿巨亏中的不到两成。

财务数据方面，温氏股份年内摊销股权激励约5亿元，对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约25亿元，同时，公司为应对行业低迷期而增加融资，财务费用同比大幅增加。

因而有媒体将温氏股份形容为：“以前是赚钱第一，现在是亏损第一！被猪‘吃’完了业绩，靠实力亏了一百多亿。”

扩产脚步加速

巨额亏损的B面是大力逆风扩产，且丝毫不见减速。

在去年11月机构调研中，温氏股份表示，在较低猪价行情下，公司坚持稳健生产，不赌行情，保持较好的现金流，保存实力，以期在下一轮周期到来时，有较好的效益。也不会因为市场仔猪价格低而大力外购仔猪。

在前一月的调研中，温氏股份还透露，在生产方面已逐步走出低谷，目前上市量、种猪情况和部分核心生产指标已接近非瘟前水平。“待2022年，公司逐步恢复1800-2000万头出栏量时，各项资产和人员效率等都能得到较好的发挥，公司现在有充足的信心恢复生产。”

为了更快更稳执行增产，公司正加大力度降成本。2021年第三季度的生猪成本约11元/斤，9月份下降至9.5元/斤，而明年的成本目标是进一步下探至7.8元/斤以下。

主要手段上，温氏股份作为“公司+农户”模式的代表，大幅降低了给农户的代养费。2021年9月份委托代养费已调至190-200元/头，相较2020年猪价高点时的代养费大幅缩水约100元。以千万量级的年出栏量计算，此举有望每年为公司减少超10亿元成本。

此外，温氏股份还表示，为应对猪周期底部，公司已经提前部署做好资金准备，根据资金压力测试，有充足的底气和信心顺利度过本轮猪周期底部。

现金流方面，整体显示稳健，扩产“弹药”充足。2021年三季报显示，公司经营活动产生的现金流净额为-14.67亿元，较上年同期的59.1亿元，骤降124.83%，不过凭借当期到账的大额融资，公司期末现金及现金等价物余额高达81.16亿元，达到了历史峰值。

财务数据似乎也已有了“探底回升”的信号。据2021三季报和全年业绩预告推算，第四季度公司整体亏损约32.99亿-40.99亿元，相比三季度-72.04亿元的净利润，温氏股份亏损幅度环比已有所收窄。

关于温氏股份发展前景，高纲咨询研究总监高海平认为，家禽和生猪业的行业集中度仍比较低，未来集中度将呈加快提升趋势，对于温氏股份来说是个利好因素。而温氏股份也要积极探索深加工，在下游产品的差异化中找到利润空间。

冯柳建仓，半年浮盈超50%

虽然猪企业绩一片惨淡，但去年9月起，养殖板块已显著反弹，整体涨幅接近40%，而温氏股份的股价也从去年四季度开始飙涨。

2021年7月30日，温氏股份在创下12.14元/股的历史新低后，便逐步反弹，并于2022年1月5日达到21.65元/股的高点，此间涨幅累计近80%。截止2月9日收盘，公司股价报收21.41元/股，总市值约1360亿元。

“只要他资金跟得上，不爆雷，看高到三千亿市值。”一位长期持有温氏股份的投资者表示，“周期底衰退的公司，猪价暴涨也赚不到钱了。周期底扩张的公司，一旦周期反转就大赚，这是温氏大涨的逻辑。”

公司股价大涨，自然也伴随着机构关注度的提升。choice数据显示，截止1月27日的一个月内，共有20家机构对温氏股份发布研究报告，其中13家给出买入评级，7家给出增持评级，这一数字较半年前几乎翻倍，目标价最高看到35.98元/股，关注热度颇高。

值得一提的是，温氏股份去年三季度还获冯柳大举建仓。

2021三季报显示，头部私募高毅资产旗下产品上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）-高毅邻山1号远望基金，新进公司前十大流通股东，持股数量为7150万股，占公司流通股本的1.48%，短短半年浮盈或已超50%。

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图片来源：看究竟APP

关于市场最关心的“猪周期何时见底”，业内人士普遍认为2022年上半年很难出现拐点。

温氏股份董秘梅锦方指出，随着春节传统消费旺季到来，生猪价格却呈现旺季不旺、价格持续走低的状况。对于今年猪肉价格走势，因为生猪养殖企业去产能的需求，2022年上半年猪肉价格还会处于周期的低点，下半年可能会好转，整体上全年大部分时间猪肉价格都还是会在低位徘徊。

展望后市，机构多对温氏股份持肯定态度，看好这轮猪价探底回升后，公司有望跑赢同行，市值再创新高。

天风证券研报指出，养猪行业亏损带来产能明显去化，且预计去化趋势已成；猪价短期止涨，行业补栏意愿不强，产能去化有望边际加速；预计温氏股份 2022-2023 年出栏量 2000万头、3000 万头；考虑到公司景气周期高点的头均盈利及头均市值，向上空间充足。

责任编辑：杨红卜