平安基金虎年策略会|李化松：关注能源变革机遇 全球化的医药企业、半导体设备也有机会

平安基金：虎年权益市场投资策略

主持人：各位投资者朋友们，大家新年好，我是主持人子越，这里是平安基金直播间，欢迎观看平安基金暖春行动2022春季攻势系列直播首场。有心拜年十五不晚，我先在这里给大家拜个晚年。今天我们特意为大家邀请到了我们平安基金总经理助理兼权益投资总监李化松，为大家解读虎年权益市场攻略。先请化松总和观众朋友们打声招呼。

李化松：各位观众朋友大家新年好，给大家拜个晚年。

主持人：今年开年以来市场波动比较剧烈，在今天直播的开始，立足当前的市场，化松总给大家分享一下关于2022的市场展望。

经济增速面临下行压力 整个市场估值下台阶 保持谨慎乐观

李化松：先从经济的基本面说起。

去年因为有疫情的恢复，2020年的基数相对比较低，2021年经济的增长速度比较快，整个A股上市公司的业绩增速相对比较快，2022年经济的增速可能面临着一个下行的压力。但是我一直强调，宏观经济的增长速度跟股票市场、权益市场其实并不是正相关的一个关系。因为在经济增速相对比较弱的时候，可能大家的预期也会相对低一些，同时流动性、政策环境也会相对宽松一些。所以，2022年虽然我们的经济会有一定下行的压力，上市公司的业绩增速可能会比2021年低一些，但是整个市场的估值水平其实也是下了一个台阶，相对于理财产品，相对于房地产，相对于其它的固定收益类的产品，我们的收益率还是相对比较有吸引力的。所以，对于2022年来说，还是有很多事情可以做的，大家可以保持一个谨慎乐观的态度。

主持人：谢谢化松总。我们都知道投资、进口、消费是拉动GDP增长的三驾马车，这“三驾马车”在2022年有哪些新的重要变化？

疫情缓解消费复苏动力恢复 出口风险不大 关注能源创新、新兴技术和基建方面的投资

李化松：首先，出口。大家现在有一些担心今年的出口增速会下来的比较快，因为过去两年海外因为疫情的影响，海外的生产活动，他们的供给其实是受到了一些限制，中国企业的出口增速相对比较快。2022年随着疫情逐渐地缓解，可能大家会担心中国企业的出口会不会有比较大幅度增速的下降。我个人觉得疫情对中国的企业来说其实是一个比较好的进入到全球供应链的一个机会，因为在疫情之前，在一些行业里，很多企业没有办法进入到全球的供应链，疫情使得我们这些企业有了这个机会。我们之前产品的质量、品质、服务做得也都是非常好的，只是因为缺少一个契机。一旦我们进入到这个供应链之后，国外的客户、消费者可能就会发现我们是很难以被替代的。所以，在疫情一开始的时候，大家觉得会不会制造业会从中国向东南亚的一些国家去转移，但是后来发现这是很难以实现的。所以，出口这一块的风险不是特别大。

第二，国内的消费。因为今年的疫情，随着奥密克戎致死性越来越弱，虽然传播性可能比较强，（疫情）可能会逐渐地缓解，随着疫情逐渐减缓，国内的消费活动，一些服务业可能逐渐地开放，对于消费这一块，这是一个比较积极恢复的因素。因为去年包括前年受疫情的影响，消费的增速可能相对会弱一些，但是今年会有一个恢复的动力。

第三，投资。投资的核心是我们要找到新的增长点、新的产业、新的机会，让企业去投资。从我个人的研究来看，我们在能源创新，在新兴技术的创新上，其实还是有很多新的机会出现。所以，企业投资的增长还是值得预期的。另一方面，国内的一些基建的投资，因为去年可能也是受到了疫情的一些影响，其实是有一些低于预期的，但是今年在稳增长政策的推动下，基建相关的一些投资可能还是会有一些相对不错的表现。唯一相对弱一些的可能是地产。

从“三驾马车”的角度来说，还是有一些亮点的。

主持人：有危机也有转机，去年召开的中央经济会议对2022年的宏观经济政策也提出了一个新的要求，您认为在今年财政政策会怎么影响大类资产？

共同富裕政策、对资本的态度以及碳中和政策坚定信心 稳增长财政托底 对经济促进作用积极

李化松：去年年底的中央经济工作会议，我个人比较关注三个政策，一个政策是“共同富裕”的政策。第二个政策是对资本的态度。第三个政策是碳中和的政策。去年A股市场在一定程度上很多的上市公司、很多的行业其实还是受到这些政策的影响，无论是国内的投资者还是海外的投资者，对中国经济的信心其实是有了一定程度的怀疑，相关的这些企业业绩受到了一定的影响，估值也受到了一定的影响。随着中央经济工作会议对这三个政策的澄清，大家对中国经济长期的环境其实是应该是更加有信心，从我们跟海外的投资者的交流来看，他们应该对这个政策的理解会有一个矫枉过正的过程。不光是海外的投资者，国内的这些投资者，从国内投资的角度，只有有信心才能去投资。从国内的财政政策的角度来看，经济工作会议的这三个政策，使得大家的信心有了一个恢复。再辅助以一些稳增长的财政政策的托底，其实对今年的经济还是会有一个比较积极的促进作用。

主持人：谢谢化松总。咱们的货币政策对咱们的市场有什么样的影响？

国内货币政策发挥空间仍大 经济压力下会相对宽松

顾问：因为2022年，大家可能对海外的货币政策是有一些担心的，随着美国的经济逐渐复苏，他们的通胀也相对比较高，大家对美国的加息可能会比较担心。所以，今年以来市场的调整跟这个因素也有一定的关系。对于中国来说，首先，中国在疫情期间我们采取的货币政策跟海外是不一样的，我们是没有放水的，海外的货币放的比较多，这一点跟2008年的时候有很大的差别。所以，我们货币政策的工具空间还是相对比较充裕的，我们跟美国的利差其实还是处于历史均值以上的位置。从这个角度来看，我们的经济一旦有下行的压力，我们货币政策的空间还是比较充裕的，使得我们在其它的财政政策可以发挥的空间会更大一些。所以，国内的货币政策，本身因为经济有压力，会相对宽松，我们的政策工具空间也会相对比较多。

主持人：刚才您在聊财政政策的时候提到了稳增长，稳增长是2022年的核心主题词之一，您认为稳增长会给国内的产业链带来一个什么样的支撑？怎么去影响这个市场的走势？

稳增长政策提供的是投资和消费的稳健预期 让大家有信心理性决策、长期决策。

李化松：稳增长还是非常重要的，做投资，无论是实体经济企业的投资，还是二级市场的投资，其实预期是最重要的。稳增长不一定可能对经济增长速度提高多少，但是只要能给大家一个相对稳健的预期，这些企业和消费者的决策就会更加从容、更加理性，我们的经济可能就会更加健康、更加理性。

举一个数据来看，日本当年有房地产泡沫的破灭，日本在1990年的时候（房地产）泡沫破灭，他们是用了30年的时间，房地产的销量才下降了30%、40%左右，其实是用了30年左右的时间。现在这个位置，韩国千人新房销售的数量其实也是比中国目前的水平还是要更高的。去年年底大家其实对房地产是有非常大的担心，因为有很多地产企业出现了比较大的问题，信心就非常差。但是如果参考海外的历史尤其是比较典型的东亚国家的历史，日本其实是一个非常极端的例子，但它也是用了30年的时间，销量才下降了30%、40%。去年12月份中国房地产的销售增速其实是下降了接近40%，也就是说我们其实用很快的时间就把他们可能30年走过的路一下子就走完了，说明大家的预期其实是有一个过度的恐慌，核心是什么？核心是没有一个长期合理的预期在里面。所以，稳增长政策的出台，就会使得大家无论是投资还是消费会有一个更理性的决策、更长期的一个决策。

主持人：步子更稳一点。

李化松：对，不会那么快就下来。一旦给个体投资者、个体消费者一个比较稳健的环境，让他们自己去做更长期的决策，其实这个经济发展内生的增长动力还是比较强的。稳增长的核心其实是要给大家一个合理的预期。

主持人：要理性客观地去看待。刚才咱们说了展望货币、财政政策，今年市场还是值得期待的，您能否向投资者伙伴们解读一下影响2022年A股市场走势的一些核心因素？

2022年关注三大因素 创新驱动的经济增长、海外通胀的极端情况以及精选个股策略。

李化松：从我的分析框架来看，2022年有几个因素还是值得重视、值得关注的。因为我企业还是因为企业有成长的价值。所以，第一点，我还是关注技术创新带来的新的机会、新的变化，同时也关注对现有的这些行业、现有的这些企业有哪些风险，创新驱动的经济增长还是我们投资的一个比较重要的出发点，这是第一点。

第二点，流动性的环境，假设出现比较极端的情况，如果海外的通胀特别高，美国的利率加的特别高，可能国内的压力也会相应大一些。

第三点，今年自下而上的选股比选择行业beta、选择赛道可能更重要一些。我们可能今年会更进一步地回到投资的本源，精选个股的策略可能会更好一些。

这三个因素会是我们今年比较关注的。

主持人：投资者其实最关注的还是A股走势，好多研究观点认为今年上半年和下半年有可能出现一个比较大的分化，您怎么去看待这个事？

李化松：过去的几年，A股市场的风格、行业其实还是表现得比较极致，2017、2018、2019、2020年上半年，这三年多的时间可能是消费、医药，所谓的核心资产表现得非常出色，2020年下半年开始到2021年整个一年半多的时间，可能又出现了比较极端的反转、变化，长期盈利模式可能没有那么好，但是短期有涨价的因素、业绩弹性比较高的公司，所谓的“黑马”表现得相对好一些。过去几年的业绩特别好的这些基金经理可能都是在这些行业、这些板块和这些赛道上偏离程度比较大的这些基金经理。

从我们的研究来看，目前行业的beta、行业的赛道，现在性价比特别好的赛道没有之前那么多了，很难找到，但是在每个行业内部个股可能会有比较明显的分化。所以，对于今年来说，行业的重要程度可能是没有那么重要，我们可能还是更多地关注行业里边个股的相对收益，积小胜为大胜，争取在每个行业、每个板块内都有超额收益，加起来就有一个整体的超额收益，这是我们觉得今年这个市场的风格，会更加均衡，更加强调个股。

主持人：投资者朋友普遍关注新能源产业链，近期跌幅还是比较大的，好多朋友现在都没有信心了，您怎么评价？

新能源产业链中新能源汽车、上游资源品的预期已经跑在基本面前面了，今年更考验企业的盈利模式、竞争优势，是检验企业质地的时候；积极寻找偏中下游创新的机会。

李化松：新能源产业链，第一，长期新能源驱动的创新，其实这个趋势是没有变化的，很多子行业的渗透率可能现在才刚20%，未来可能行业还有几倍的成长空间。这是第一点，产业趋势没有问题。只是说今年因为人的预期总是会比基本面跑得更快，可能有一个过高的预期。比如去年新能源汽车增长一倍多，大家觉得今年还会增长一倍多，甚至更快的一个增长，但是因为一些因素，可能会出现一些低于预期的情况，但是任何事物的发展可能都是波动中前进的，不会一路线性地发展。所以，阶段性的增速有一些调整也是正常的。

第二，对于研究和投资来说，去年赛道行业beta的属性特别特别明显，只要有资源品，有涨价，有一些细分行业、细分赛道，特别景气的，需求特别好的，短期供不应求的，股价就涨得特别好。但是因为大家的预期会比基本面跑得更快，很大概率的事件是这些公司阶段性可能会有低于预期的表现。

另外，全社会都知道这个行业很好，投资者纷纷进入到这个行业里面来，去年很多原来不是新能源行业的企业都进入到这个行业里面来，我们今年就面临着竞争加剧的风险。去年可能因为短期供不应求你能赚一个超额收益，今年你又面临供给过剩的时候，这个时候就考验这个企业的质地到底怎么样，更进一步是要看这个细分的产业链的盈利模式到底怎么样。很多行业的需求其实很好，但是盈利模式如果不好，最后可能也赚不到超额收益。所以，今年一定要看盈利模式到底怎么样，企业的竞争优势到底怎么样。今年是检验企业质地的时候。这是第二点我想强调的，去年all in一个赛道的这种模式今年会遇到比较大的挑战。

第三，能源创新、科技创新也会有不同的发展阶段，可能之前是偏上游、中游硬件的创新，可能随着硬件成本的快速下降，我们会向服务的方向去创新，可能机会会更多一些。从互联网、消费电子的发展来看，大家也可以有一些参考。从我个人来说，我现在还在积极地寻找偏中下游的创新的机会，这些机会可能是现在市场还没有发掘的，这一块其实还是有很多机会可以去寻找的。

主持人：近半年以来医药板块受“集采”、海外监管以及情绪等因素扰动，调整还是比较显著的，您对医药行业怎么看？医药行业里有没有哪些方向需要我们去关注的？

在医药行业里寻找有全球化竞争优势、受国内政策影响小、政策鼓励全球化走出去做大做强的企业。

李化松：如果大家相信中国的经济未来会成为全球最有竞争力的经济，我们的企业其实也要具有全球的竞争力。我们的新能源行业的公司的确有全球竞争力。对医药行业来说，也是希望能够找到有全球竞争力的企业，而不是简单在国内有竞争。有全球竞争力，可能需要真正引领创新，尤其是偏硬的创建。去年也出台了一些跟医药相关的政策，针对的问题是内卷化的消费、内卷化的服务，而不是真正创新性地给消费者带来更好的体验。所以，还是希望在这个行业里边能够找到有全球化竞争优势的企业，这些企业可能受很多国内政策的影响会相对小一些，政策也会鼓励这些企业进一步地全球化，走出去做大做强。

我是从这个方向，希望在医药行业里边寻找一些机会。

主持人：创新才是核心竞争力。这几年我们也提出“从中国制造到中国智造”，您对高端装备制造领域有没有一些新的展望？

高端装备制造领域关注 中国主导的新能源汽车行业和 半导体设备领域。

李化松：讲今年出口的时候其实涉及到这个问题，比如说汽车行业，原来的供应链，一些零部件都是国际的巨头。汽车行业本身在燃油车的时候，因为是欧美企业主导的，没有太多新的变化，中国企业很难有机会进入到供应链里边去，只能做一些很零散的工作。但是随着像新能源汽车、智能汽车新的机会来临的时候，会给中国企业一个更好的进入到供应链的机会，因为中国的企业首先品质、质量不比老外的差的，服务的效率也是比老外要高很多，只是之前没有这样一个契机进入到这些行业里面来。在创新的机会来临的时候，下游的客户有创新的时候，我们就会比较好地切入到这些行业里面，进入到这个供应链。所以，顺着这个方向，包括半导体一些设备，它们可能也是因为科技上的一些竞争，反而给了我们这些企业一个机会。再加上资本市场对这些行业、这些企业也比较支持，还是会有越来越多的机会出现的。

主持人：去年春节假期结束后，周期板块是走强的，给投资者们带来很丰厚的回报。今年的周期股有没有可能复制去年的走势？

全球疫情放缓大宗品供给释放，碳中和政策力度回归，今年价格会逐渐回归，淡化行业beta，积极寻找技术创新、盈利模式变化的个股，看好新能源发电制绿氢、改变传统的化工行业和冶金行业。

李化松：大家可以看历史的数据，去年无论是中国的PPI还是美国的PPI，在历史上来看都应该是差不多最高的一个位置，美国的PPI可以跟1973年石油危机的时候相比，也就是说去年因为疫情对供给的影响，海外流动性过度宽松，使得我们商品价格的上涨应该是达到了一个历史上非常高的位置。所以，对于今年来说，随着疫情逐渐地放缓，海外的供给也会逐渐地释放出来，全球的供给都会释放出来，今年的价格可能就不会有那么样的上涨，应该会有一个逐渐回归的趋势，包括全球的碳中和的政策，之前可能也会过猛一些，今年也会回归。所以，从价格的角度，从供需的角度来看，基本面肯定是没有去年那么强，所以，对于周期行业，很多行业估值水平经过去年的上涨，其实也是到了一个历史相对比较合理甚至比较高估的位置。但是我想强调的是，如果传统的这些行业在技术创新面前也会有很多盈利模式的变化，会有新的机会，可能基本面会有超预期的表现。所以，对于周期行业来说，今年其实也是要淡化行业的beta，要找基本面可能会有积极变化、盈利模式有变化的个股，比如说我现在比较看好的是用新能源发电制绿氢，改变传统的化工行业、传统的冶金行业，这可能就是周期行业里面成长的机会，还是要沿着创新的方向去寻找机会。

主持人：节目进行到尾声，有观众朋友们提了一些问题。

刚刚您聊到互联网，请问今年您怎么看待互联网这个板块？

互联网行业更关注企业是否引领创新，盈利模式能否有积极变化，看创新能否带来更大的社会价值，而不是简单地看有多少利润；我认为创新做得好的有两个，一是以马斯克为代表的硬创新，一个是以facebook为代表的软创新，搞元宇宙，我觉得硬创新的空间非常大。

李化松：对于互联网来说，核心还是要看这些互联网的企业是不是真正去引领创新，这是比较核心的，盈利模式跟原来比会不会有积极的变化，而不是简单地看有多少利润，可能还是要看这个创新带来更大的社会价值。所以，我个人觉得创新可能现在有两个做的比较好，一个是以马斯克为代表的硬的创新，一个是以facebook为代表的软的创新，搞元宇宙。马斯克说我要去火星，因为人只有看到不一样的东西的时候才有更大的想象力，才会真的有创新。facebook说把大家放到元宇宙里，让你看到你想看到的东西。我个人觉得如果你看到的都是你想看到的东西的话，整个社会的经济活力就会没有那么强了。我个人是觉得对于硬的创新，其实空间还是非常大的。对于互联网企业来说，我个人还是觉得要积极拥抱真正的创新，商业模式上可能需要有一些变化。

主持人：除了互联网，还有没有别的行业有新的机会？

此外，新能源技术、5G技术对传统行业的改造会有非常大的变革空间，会颠覆传统产业链、全球产业链。

李化松：比较大的机会是用新能源的这些技术，用5G的这些技术对传统行业的一些改造。这个变革空间可能会非常非常大。因为这个会对传统的产业链、全球的供应链有一个颠覆性的变化。这一块其实机会未来几年会逐渐地看到。当我们有什么新的发现的时候，也会跟大家汇报，跟大家沟通。

主持人：非常感谢化松总。我们通过今天的直播，我们对虎年权益市场的投资也得到了一些宝贵的建议，干货多多，受益满满，同时提醒大家，基金有风险，投资需谨慎。最后再次提醒大家，这是我们平安基金暖春行动的系列直播活动，后续我们还有更多的好的观点值得分享，敬请期待。

最后再祝大家新年快乐，虎年大吉，财源滚滚、平平安安，谢谢化松总。

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责任编辑：常靖蕾