哈三联：药品频频调出医保致主业颓势 “卖子”增资敷尔佳在赌什么？

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：新消费主张/cici

1月18日晚间，哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称“哈三联”）发布了2021年业绩预告，预计实现归母净利润3.49亿元-3.79亿元，同比增长1090.12%-1192.42%；预计实现扣非归母净利润-1.51亿元至-1.21亿元，同比下降613.73%-471.93%。

扣非前后归母净利润巨额差异的背后，是哈三联出售重要子公司增资敷尔佳所致。2021年，公司以持有的哈尔滨北星药业有限公司（以下简称“北星药业”）100%股权对哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司（以下简称“敷尔佳”）进行增资。

为何哈三联要在医药制造主业走颓之时，出售化妆品业务重要子公司？以及敷尔佳为何在冲击上市前要收购哈三联的北星药业？以下，我们将重点分析。

药品频频调出医保 医药制造主业颓势难转

哈三联主要从事化学制剂、原料药、医疗器械及化妆品的研发、生产和销售，治疗领域涵盖神经系统类、心脑血管类、全身抗感染类、肌肉骨骼类等。作为一家医药制造公司，哈三联恐怕也没有想到，在2021年会凭借敷尔佳面膜供应商的身份出圈，跻身大热的医美概念，并在年内股价翻5倍。

然而，在医美热度退去之后，资本纷纷撤出、公司股价腰斩，这似乎也在投资者的意料之中，主要在于，哈三联主业医药制造的业绩颓势。

2021年中报数据显示，哈三联医药制造业务的营收占比为95.25%、化妆品业务的营收占比为2.25%。从营收构成上来看，医药制造业务是哈三联的绝对主业，然而从上市后不久，医药制造的业绩就转为了负增长，这或许与公司药品频频调出医保目录有着重要的关系。

调入、调出医保目录会对公司药品市场和销售拓展产生重大的影响。2019年及以后，哈三联列入国家医保目录的药品数量呈下降趋势，2019年、2020年分别减少5种、2种。

值得关注的是，2019年哈三联多款产品移出医保，包括奥拉西坦、前列地尔、胸腺五肽、骨肽、脑蛋白水解物、长春西汀等多个产品，其中，奥拉西坦、骨肽和脑蛋白水解物为公司主要产品，合计营收4.55亿元，占当年营收比例20.93%。此次公司主要产品调出医保目录，对哈三联的医药制造业务产生了重要影响，也开启了哈三联业绩走颓之路。

2019年后，在化妆品业务同比增806.79%的情况下，公司营业总收入规模仍有所缩水，2020年下降幅度更是进一步放大。在最新的2021年业绩预告中，哈三联表示受国家重点监控合理用药目录政策以及新冠疫情的影响，公司医药板块受到较大冲击，使营业收入同比下降30.00%左右。

然而，令广大投资者费解的是，在主业频频受挫之时，哈三联却将业绩第二增长极——化妆品业务打包出售给了敷尔佳科技，以换得其5%的股权。如此深度捆绑敷尔佳科技，哈三联在赌什么？

出售北星药业 押注敷尔佳科技

对于市场上的消费者而言，当提及哈三联、北星药业时，或许不太熟悉，但说起敷尔佳面膜这款热度极高的产品时，想必很多消费者都颇有了解。实际上，消费者复购率极高的敷尔佳“当家产品”白膜、黑膜等均产自哈三联。

其背后的原因是，敷尔佳科技便是与哈三联签订《独家加工合作协议》，哈三联负责生产医用透明质酸纳修复贴、医用透明质酸纳修复液、透明质酸纳修护贴、透明质酸纳修护贴（黑膜）、透明质酸纳修护喷雾、B5 急护喷雾、重组胶原蛋白水光修复喷雾等相关产品。

简单来说，哈三联和敷尔佳之间是甲、乙方关系，敷尔佳科技委托哈三联独家生产，生产产品由敷尔佳科技独家销售。

2020年11月，哈三联设立北星药业，并将负责第二类医疗器械及化妆品生产的车间装入其中。2021年1月起，由北星药业承接哈三联贴片式医用皮肤修复敷料及面膜等类产品的生产。因此，很多细心的消费者都发现，2021年后，敷尔佳面膜产品包装上【注册人/生产企业名称】及【注册/生产住所】都发生了变化。

2021年2月，哈三联以其持有的北星药业100%股权评估作价向敷尔佳科技增资，敷尔佳科技通过换股方式收购北星药业100%股权。

可以说，这次交易对于敷尔佳和哈三联都具有较为重大的影响。

对于敷尔佳科技而言，通过换股收购北星药业新增化妆品和医疗器械生产业务，打破敷尔佳产品全靠代工生产、对单一供应商过度依赖等质疑，完成了产业链的垂直整合，增强公司的综合竞争力性。

对于哈三联而言，出售子公司押注敷尔佳的影响可能很难用好与坏来定性，但此举毋庸置疑增加了其经营不确定性。

首先，从各业务业绩贡献来看，我们可以看出哈三联主业医药制造营收规模逐年缩水，2019年、2020年均出现了负增长。与此同时，哈三联化妆品行业营收规模却逐年递增，2019年的增长率更是高达806.79%，在2020年营收规模缩减近40%时，仍保持47.42%的增幅，可谓是扭转哈三联业绩颓势的一个重要支撑点。

北星药业更是哈三联化妆品业务的极重要布局，2018 年-2020 年的模拟收入分别为 0.93 亿元、3.29 亿元、3.60 亿元，营收占比较大并有进一步放大趋势。此时对北星药业的出售，若医药制造业务无法扭转业绩颓势的话，或将加速哈三联的业绩下滑。

其次，对于敷尔佳白膜、黑膜等核心产品的生产，哈三联仅掌握生产工艺，属于行业通用技术，而产品用料配方及配比等非专利技术则是敷尔佳承继自华信药业。因此，哈三联此次对于北星药业的出售或许也是权衡之举。

最后，此次交易完成后，哈三联对敷尔佳科技的持股比例为5%，虽然低于20%，但哈三联公告中显示，其通过派驻董事、监事，担任审计委员会及其他专门委员会委员能够参与其财务及经营决策。若后期敷尔佳科技成功上市，哈三联或也将从中获益，也可以按持股比例享有敷尔佳损益，并记入经营性投资收益，这可能就是哈三联押注敷尔佳最重要的原因吧。然而，敷尔佳能否成功上市，经营状况是否一直乐观，仍有待进一步观察。

责任编辑：公司观察