债市老手警告市场对美联储有重大误判 料美联储加息周期不会止步于2%

在越来越多的华尔街资深债券人士看来，投资者正做出重大误判：即押注美联储即将到来的加息周期结束时，其关键利率将靠近当前水平。

周四公布的数据显示美国通胀率达四十年新高，随后空头席卷市场，交易员提高了对联邦基金利率最终将上升近25个基点，达到2%左右的预期。这仍然意味着市场预期的加息幅度相对较小，不会达到上一轮紧缩周期在2018年创下的2.5%的峰值。

但调整速度让一些策略师押注，更广泛的重新定价才刚刚开始，投资者将认识到，美联储正发现自己比四年前的处境更艰难--目前经济增速是当时的两倍，薪资水平快速上升，1月消费者价格同比创下7.5%的四十年来最大涨幅。

以上种种都可能使政策利率上调至高于市场预期的水平，从而可能让习惯了宽松货币时代资产价格大涨的股票和债券投资者蒙受更多损失。

“我们的经济蓬勃增长，通胀高企，劳动力市场快速复苏，这种情景与上一轮周期相比有很大不同，”MKK Partners首席经济学家Michael Darda表示。他预测美联储的隔夜利率将达到3.5%左右的峰值。“美联储已经行动晚了。他们必须得做更多。”

市场广泛预期的加息轨迹是既剧烈又相对较浅的，这是阻止美国国债收益率进一步上升的因素之一。它反映了一种观点，即通胀将随着新冠疫情影响消退而减弱，以及美联储将受结构性因素制约，包括全球储蓄过剩及债务负担沉重导致主要经济体几乎没有能力承受更高的利率。

“我认为联邦基金利率不会达到2018年那样高的水平，因为在加息过程中，金融市场或实体经济将开始出现一些状况，使美联储暂停并不得不停止，”太平洋投资管理公司全球经济顾问Joachim Fels表示。“在我们当下所处的新环境中，实际均衡利率甚至可能比新冠疫情前更低。疫情也推高了全世界的债务，货币刺激措施推高了资产价格。”

更多损失

如果美联储真把隔夜利率上调至3%或更高，美国国债就可能自至少1970年代初以来首次连续两年下跌，还可能打压股价，尤其是涨势如虹的成长型公司，这些公司估值太高以至于对加息格外敏感。

“如果美联储真的行动激进，推高最终利率并缩小资产负债表，那么一段时间内股市将承受很大压力，”Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir表示。

即使美联储一次加息50基点，市场利率仍远低于被视为足以给经济降温的水平。尽管10年期美国国债收益率已升至2%以上，但鉴于债市预期未来十年通胀率约为2.5%，经通胀调整后仍为负收益率。

负实际收益率表明，尽管越来越多的人担心经济有过热风险，通胀变得比预期更根深蒂固，但货币政策依然宽松。

“现在已经通胀了，”GMO资产配置联席主管John Thorndike表示。但“市场叙事是通货膨胀消失，市场往往难以应对变化。而更可能的情况是，在这轮周期内，实际收益率和政策利率需要高于通胀水平。”

无法以史为鉴

曾任纽约联储市场部主管的D． E． Shaw group全球经济董事Brian Sack认为，美联储将需要把联邦基金利率上调至高于市场预期水平。高盛经济学家也抱有相同的预期。

高盛经济学家已经把今年加息预期上调至七次，即每次会议加25个基点。周五亚洲早盘，货币市场定价显示了同样的预期。

桥水投资研究董事Rebecca Patterson称，缺乏住房投资、大宗商品成本及劳动力市场偏紧将使物价压力保持高企。

“我们将进入几十年来未曾有过的境地--通胀压力将持续下去，”她说道。

尽管预期通胀率将在未来数月随供应问题得到解决而下降，但租金和工资上涨的持续趋势，可能会继续给美联储带来压力。最近美国商业经济学家协会（National Association for Business Economics）的调查显示，企业提价现象越来越普遍，工资飙升，多数企业报告熟练劳动力短缺。

这样的经济报告让MKM Partners首席经济学家Darda每天都在警告客户称，不要借鉴美联储的近期历史来判断其行动方向。

责任编辑：戚琦琦