乌克兰局势迄今最紧张的一周到来！黄金剑指1900，油价三位数没跑？

更可怕的是，在通胀高企、衰退信号显现的大背景下，俄乌危机可能会是压死美国经济的最后一根稻草……

俄乌紧张局势持续搅动市场。周一午后，WTI原油期货、布伦特原油期货短线下挫1美元，回吐日内全部涨幅。

股市方面，欧股跌幅扩大，意大利富时MIB指数跌3%，西班牙IBEX35指数跌2.7%，德国DAX指数跌2.71%，欧洲斯托克50指数跌2.69%。

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上周五，美国政府声称俄罗斯可能随时入侵乌克兰，这引发了避险情绪的急速升温，黄金、原油、股市市场迅速反应。

周末，俄乌紧张局势并没有降温，在普京与拜登的紧急通话中，双方似乎仍然各执一词。拜登表示，美国致力于以外交手段结束乌克兰危机，但“同样会准备好应对其他情形”。俄罗斯方面则称，美国和北约没有考虑俄罗斯主要的安全关切，且在其安全诉求的关键要素上没有得到“实质性的答复”。

外媒预计，考虑到拜登和普京之间的电话并未取得任何突破，再加上美国方面警告俄罗斯最早可能在本周袭击乌克兰，本周将会是美俄在乌克兰问题上对峙最为紧张的一周。这种不确定性正在对已经因通胀和美联储加息而混乱的市场造成又一次打击。

避险黄金vs风险资产

上周五市场的表现似乎已经表明，俄乌危机的进一步升级将会促使金价上涨。尽管美联储加息预期高企，黄金在避险情绪的推动下仍强势站上了1850美元关口。

ABC Bullion全球总经理Nicholas Frappell表示，避险情绪和实际收益率下降应该会帮助黄金，但美元上涨可能会阻碍进一步上涨。不过，原油价格上涨可能会加剧市场对通胀和增长的担忧，这可能会进一步提振黄金。

OANDA 高级市场分析师Edward Moya则认为，如果发生军队调动，黄金可能会反弹至1900美元以上。

而对于风险资产——美国股市而言，局势升级带来的不确定性无疑会使市场波动加剧，这可能会在短期内对美股带来一定的压力，但也有分析师指出，美国股市往往相对较快地克服地缘政治冲击。

LPL Financial的首席市场策略师Ryan Detrick曾在一份报告中指出，回顾二战以来的重大地缘政治事件，股市没有受到太大的影响，任何回调都很快得到反弹。肯尼迪遇刺事件就是最好的例子之一，在那接下来的6个月里，美股迎来了历史上最强劲、波动最小的时期之一。

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Ned Davis Research也做过类似的研究，分析了2001年911袭击前60年里最严重的28次政治或经济危机，发现在其中的19次里，道指在接下来的6个月都录得上涨。因此分析师Mark Hulbert建议，在这些黑天鹅事件之后，不要屈服于立即抛售的冲动，不然最终将会发现自己是在低点卖了出去；相比之下，更好的做法可能是不采取任何行动。

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油价三位数没跑？恐慌效应并不长久，重点还得看供应

部分市场人士认为，如果俄罗斯入侵乌克兰，预计能源价格将飙升，可能使原油价格自2014年以来首次超过每桶100美元的门槛。Price Futures Group市场分析师Phil Flynn表示，如果俄罗斯和乌克兰之间爆发战争，几乎可以保证100美元/桶的油价。Flynn称：

“油价可能会猛烈飙升后下跌，100美元的油价更有可能是因为多年来未曾见过的库存紧张局面。此前IEA月报曾警告原油市场将进一步收紧，这使得任何潜在的供应中断都将加剧这一局面。”

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WTI原油期货的波动性上周五上涨了53%

此前资深战略家David Roche也曾表示，如果俄罗斯入侵乌克兰并引发西方制裁，阻碍俄罗斯使用外汇机制或禁止俄罗斯出口石油、天然气或煤炭等商品，油价将达到120美元/桶。

不过，在晨星看来，俄罗斯入侵乌克兰可能会以多种方式严重扰乱全球石油供应，但可能性不大。该机构的分析师Dave Meats和Allen Good指出，原因有三：

1、高油价使美国和欧洲难以接受制裁俄罗斯原油出口的后果。考虑到能源出口占俄罗斯所有出口的60%和该国GDP的30%，对俄罗斯进行伊朗式的制裁似乎是一种强大的威慑，但问题是目前美国和欧洲的石油和天然气价格已经太高了，严重到足以伤害俄罗斯的石油制裁也会在欧美造成经济困境。因此他们认为，虽然美国可能会采取某种性质的制裁，但预计会避开俄罗斯的原油出口。

2、自行选择限制原油出口对俄罗斯来说太痛苦了。虽然俄罗斯可以效仿沙特等中东国家在1973年时实施的禁运，但考虑到俄罗斯对石油和天然气收入的依赖，这对俄罗斯来说会是一个巨大的牺牲。

3、处于风险中的管道基础设施只是俄罗斯供应的一小部分。俄罗斯预计到2022年的产量将达到1040万桶/日，约占全球供应量的10%，但其大部分产量是在俄罗斯东南部，离乌克兰很远，因此军事行动不太可能对生产造成重大影响。主要问题是在于俄罗斯一些原油出口路线会经过乌克兰和黑海，其中流量约为140万桶/日的Druzhba管道或面临中断风险。不过，这一管道的北段经过白俄罗斯，绕过了乌克兰，而受影响的南段运输量相对较小，因此影响不大。

总的来说，乌克兰的紧张局势会提高风险溢价，并促使油价上涨，但在原油供应受到实际影响之前，这只是短暂的。只要供应不受到影响，这样的价格就不会持续。

经济衰退的预兆来了，美联储会怎么办？

有机构指出，从周期维度来看，俄乌冲突与油价飙升可能成为美国衰退的预兆。目前美国经济已经呈现“失业率加速下行+通胀加速上行”的晚周期特性，而石油危机会成为“压死骆驼的最后一根稻草”。

根据Bloomberg Economics模型，如果原油价格从2021年底的70美元左右升至本月末的100美元，美国和欧洲下半年的通胀率将上升约0.5个百分点。德意志银行全球经济研究主管Peter Hooper表示：

“石油危机加剧了现在更广泛的通胀问题。因此，全球经济增长很有可能大幅放缓。”

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目前，美债收益率曲线正开始趋平，这向来是经济衰退的一个重要指标。而持续高企的通胀将加剧这一问题，德意志银行策略师Jim Reid日前表示：

“随着美国CPI数据的飙升，美国国债收益率倒挂的风险越来越大，经济衰退已更早开始进入倒计时。”

高通胀伴随经济衰退的风险，美联储会选择加息还是继续宽松促使经济增长呢？Infrastructure Capital Management首席投资官Jay Hatfield认为，冲突的升级可能会使美联储比市场目前认为的更加鸽派，因为经济前景的不确定性将会增加。

但如果油价继续飙升，美联储可能会继续维持紧缩步伐。Comerica Bank的首席经济学家Bill Adams表示：

“通过推高能源价格，俄罗斯的入侵可能会加剧通胀，并向美联储施加更多的加息压力。从美联储的角度来看，俄罗斯入侵和能源价格上涨的通胀影响可能会超过此冲击对全球增长的负面影响。”

责任编辑：郭明煜