负利率时代接近尾声，欧元将开启升值之路？

近期在美联储加息预期急速升温使得风险资产承压后，看多欧元、黄金等避险资产的呼声高涨。

来源：华尔街见闻

高盛在最近题为《退出负利率使欧元走上升值之路》的报告中将2022-2024未来三年欧元兑美元的年终预测都作了上调，分别是：从1.15上调至1.20，从1.20上调至1.25，从1.25上调至1.30。到2024年底，欧元兑美元将反弹至“公允价值”。

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高盛指出，2014年负利率的引入，导致欧洲固定收益债券市场出现大规模资金外流，欧元表现显著不佳，超出了仅用利率差异和油价变化可以解释的范围。类似地，退出负利率政策可能有助于阻止固定收益债券资金持续外流，从而支撑欧元。

在本月初欧洲央行利率会议之后，高盛经济学家预计欧央行将在今年晚些时候结束负利率政策。

华尔街见闻此前也提及，随着欧央行“急转弯”，交易员加码押注欧央行将收紧货币政策来应对创纪录的通胀，欧洲各地大量债券收益率已由负转正。货币市场预计欧央行将在2022年加息50个基点，如果实施，意味着八年来首次将存款利率提升至0%。

随着主流央行货币政策转向，全球负收益率债券规模极速缩减。欧洲负收益率债券约占全球总量的一半，目前规模是2019年以来的最低水平，并呈现继续萎缩趋势。

负利率导致欧洲固定收益资产黯然失色

高盛在报告中表示，2014年以来，国内外投资者从欧元区债券的转移，改变了欧元区的国际收支和总资产负债表。

从2000年到2014年，欧元区固定收益资产累计净流入总额为1万亿欧元；2014以后，累计净流出总额达到2.9万亿欧元，占欧元区GDP的23%。

同样，截至2013年底，欧元区投资者仅持有9.5%的海外固定收益资产；如今这一比例已经增加到27%。

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欧洲央行退出负利率政策的预期可能会吸引大量投资组合流入，从而扭转过去八年欧元区债券资产持续净流出的趋势。

虽然还是有一些重要的因素不利于欧元：

首先，欧洲央行自2011年以来从未尝试加息，目前仍不清楚主权债券市场将如何应对刺激政策的撤出。

其次，美联储也在加息，而且这一过程可能比市场预期的更为激进。不过至少，我们不太可能看到2014年那样程度的分化，当时欧洲央行在降息，而美联储则将注意力转向紧缩。

第三，如果周期性增长前景恶化，将政策利率提高到零以上可能是必要的，但不足以让长期投资者回归。

但欧元区退出负利率政策和大量投资组合流入的可能性，应会对欧元前景产生结构性的净正面影响。结束长期的宽松政策可能会带来挑战，但良好的增长前景和疫情期间的体制改革应能遏制尾部不良风险。

最后高盛指出，欧元兑美元主要的上行风险是美国通胀下降和美联储加息减少，将使两大央行政策分歧的可能性大大低于目前市场的预期，同时也让周期性前景变得更加强劲；

主要的下行风险与欧洲独特的财政结构和金融体系有关：如果欧元区边缘国家无法应对欧央行政策支持的退出，欧央行可能需要进一步的结构性改革，才能持续退出负利率政策。

责任编辑：郭明煜