瑞达期货：糖类竞争越发强烈 关注产销变化情况

内容提要：

1、2020/21榨季巴西产糖量及出口双双增加

2、4月全国食糖产销率略高于去年同期，但个别省份销量大减

3、食糖进口征税下降至50%，非流通糖或继续走量

4、下游终端消费进入传统旺季，饮料、餐饮需求或增加

5、日照等地区加工糖报价在5540元/吨附近，后市加工糖定价或给予市场更多压力

策略方案：

{tb}{tr}{td}单边操作策略{/td}{td}{/td}{td}套利操作策略{/td}{td}无{/td}{/tr}{tr}{td}操作品种合约{/td}{td}郑糖2009合约{/td}{td}操作品种合约{/td}{td}{/td}{/tr}{tr}{td}操作方向{/td}{td}高抛低吸{/td}{td}操作方向{/td}{td}{/td}{/tr}{tr}{td}入场价区{/td}{td}4700-5200元/吨区间交易{/td}{td}入场价区{/td}{td}{/td}{/tr}{tr}{td}目标价区{/td}{td}{/td}{td}目标价区{/td}{td}{/td}{/tr}{tr}{td}止损价区{/td}{td}{/td}{td}止损价区{/td}{td}{/td}{/tr}{/tb}

风险提示：

1、印度、泰国食糖产量下降幅度 2、巴西制糖比例及雷亚尔货币 3、原油价格 4、政策面 5、主产国蝗虫控制情况

5月份，郑糖主力2009合约期价处于4800-5200元/吨区间宽幅震荡运行，因进口贸易征税保障到期及外盘原糖价格反弹等多空因素共振。而对于2020年的6月而言，随着国内气温升高，以及各地高校陆续开学，餐饮、饮料等行业需求开始增加预期。但进口糖浆大幅增长以及进口糖成本优势仍存等影响下，国产糖与其他糖类竞争愈发激烈，后市仍需关注政策面消息。

一、基本面影响因素分析

（一）新榨季全球食糖供需预估

2019/20榨季全球食糖供需缺口在900万吨已成定局，市场焦点在于新榨季各国产糖量的预期，特别是印度糖减产呼声较为显著，不过市场更关注巴西糖厂制糖比调高的预期。以下为市场对食糖供需的最新预估情况：

国际糖业组织（ISO）全球2019/2020年度全球糖市供应缺口预估值为1090万吨，（其中包含进出口损耗40万吨），而前次预估为650万吨，主要受印度、泰国产量下降的部分推动。

荷兰合作银行预估：2019/20年度（10月至次年9月）全球糖供应缺口从之前的820万吨下调至670万吨。

澳大利亚分析机构Green Pool表示，预计20/21榨季全球食糖供应将过剩30万吨。

福四通预测2020/21年度（10-9月）巴西中南部产糖量预估为3310万吨，目前巴西食糖生产商已较上榨季提前开榨。

苏克顿预计全球2019/20年食糖供应短缺扩张至400万吨左右。

分析机构F.O.Licht预估：2019/20榨季全球糖市供应缺口为550万吨，较之前预估的420万吨有所增加。

摩根大通预计全球糖市2019/20年度供应缺口为640万吨。

巴西方面，巴西是全球最大的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗大约占全国产量的90%。Unica数据显示，巴西中南部2020年5月上半月产糖量为250万吨，同比增加55.8%；甘蔗压榨量为4246万吨，同比增加8.76%；乙醇产量为18.23公升，同比增加0.55%；甘蔗制糖比例为47.23%，高于去年同期的36.02%。2020/21榨季截止5月16日，巴西中南部累计产糖量为549.2万吨，同比增加83.88%；累计压榨甘蔗量为1.0302亿吨，同比增加21.67%。5月上半月，巴西中南部有35家糖厂开榨，2020/21榨季截止5月16日，累计共有235家糖厂开榨，同比减少5家，预计6月初将有12家糖厂开榨。由于乙醇销量大幅下滑，巴西中南部地区的糖厂减少了乙醇的生产，转而生产更多的食糖。新榨季巴西中南部甘蔗压榨量高于去年同期，且产糖率相比较高，导致巴西产糖量稳步增加。按照糖醇比价规律显示，当糖醇价格比值高于0.60以上，糖厂更愿意生产原糖，而减少乙醇的生产，目前糖醇价格比值仍处于上升趋势中，预计后市巴西糖厂仍继续提高生产原糖的比值。

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数据来源：布瑞克、瑞达期货研究院

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数据来源：布瑞克、瑞达期货研究院

出口贸易方面，巴西贸易部公布的数据显示，2020年4月巴西出口糖合计155.46万吨，同比增加22.98%，其中出口原糖133.71万吨，同比增加24.17%；出口精制糖21.75万吨，同比增加16.05%。4月巴西糖出口同比增加，受进口成本利润可观的情况下，刺激巴西食糖出口。此外，据巴西船运数据显示，2020年5月1日-至26日，巴西主流港口对外食糖排船数量已达到约377.89万吨，较5月24日排船量333.43万吨增加44.46万吨（增幅为13.33%），其中对中国排船数量为36.56万吨，较5月24日25.89万吨增加10.67万吨（增幅为41.21%）。主要进口商为中粮等，巴西对中国排船量的增加，侧面说明中国进口意愿仍旧强劲，进口糖供应或继续增加。所有已纳入排船的船只预计从巴西港口发出时间在5月中旬至7月初之间。

巴西国家商品供应公司Conab公布的2020/21榨季首次调查结果显示，预计巴西2020/21榨季产糖量预计为3520万吨，同比增加18.50%，其中巴西中南部产糖量占90.2%；预计巴西20/21榨季甘蔗产量为6.307亿吨，同比下降1.90%。

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数据来源：布瑞克、瑞达期货研究院

印度方面，印度糖业协会（ISMA）发布报告显示，截至5月15日印度糖厂本榨季（去年10月至今年5月）累计产糖2650万吨，比去年同期下降了19%。由于受干旱影响，印度主产区马哈拉施特拉邦的食糖产量下降幅度显著，印度糖产量的下降对全球糖价存一定支撑。此外，将印度2019/20榨季产糖量上调2%至2650万吨，其中北方邦产糖量预计1180万吨，与上榨季基本一致；马邦产糖量预计620万吨，同比下降近40%；卡纳塔克邦预计330万吨，同比下降25.5%；由于产区甘蔗供应不足，各区产糖均同比下降。

泰国方面，据泰国甘蔗和糖业委员会表示，泰国2019/20榨季已全面收榨，2019/20榨季甘蔗压榨总量为7490万吨，同比减少40%，泰国一般在5月初收榨，但因甘蔗量大幅下降，使得3月底基本完成本年度收榨。泰国内阁批准100亿泰铢用于扶持该国甘蔗种植业，2020年4月泰国出口糖大约66.64万吨，同比增加6.81%；其中出口原糖41.71万吨，同比增加28.1%，主要出口至印尼和越南；出口低质量白糖约4.78万吨，同比下降29.89%；出口精制糖20.15万吨，同比下降12.43%，主要出口至越南。泰国2019年10月-2020年4月累计出口糖571.74万吨，同比增加9%，4月泰国出口糖延续增长趋势，加大全球食糖库存量，利空于糖价。

欧盟方面，欧盟委员会发布的数据显示，欧盟2019/20榨季食糖产量预估为1740万吨，同比下降1.5%，主要原因是甜菜种植面积减少；同时由于疫情影响，欧盟含糖食品消费量减少，欧盟2019/2020制糖年度食糖消费量预估下降1%，仅为1680万吨，为三年以来的最低。2020年4月份欧盟的食糖出口量仅为3.7万吨，低于3月份3.9万吨，且低于去年同期的12.14万吨；2019/20榨季截至4月，欧盟累计食糖出口量约为49.9万吨，同比下降56.8%。其中以色列出口占食糖出口的23%，其次是埃及和瑞士分别占9%。

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数据来源：USDA、瑞达研究院

（二）全国食糖产销率仍高于去年同期

食糖销售进度节奏放缓：2019/20年制糖期截至4月底，除云南外，其他省（区）糖厂均已收榨。截至4月底，本制糖期全国已累计产糖1020.98万吨（上制糖期同期1068.15万吨），比上制糖期同期少产糖47.17万吨，其中，产甘蔗糖881.7万吨（上制糖期同期936.61万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期131.54万吨）。截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖552.77万吨（上制糖期同期576.94万吨），累计销糖率54.14%（上制糖期同期54.01%），其中，销售甘蔗糖461.56万吨（上制糖期同期481.26万吨），销糖率52.35%（上制糖期同期51.38%）；销售甜菜糖91.21万吨（上制糖期同期95.68万吨），销糖率65.49%（上制糖期同期72.74%）。4月全国销糖率略高于去年同期水平，但个别省份销糖量同比减少较为明显。具体来看，广西单月销糖在42万吨，与去年同期水平略持平；云南单月销糖量为22.8万吨，远低于去年去年同期的30.48万吨，主要云南糖售价相对坚挺，导致糖销量低于其他产区。从往年数据来看，6-8月白糖销量呈现递增趋势，随着下游终端消费进入旺季，市场用糖量大增，支撑食糖现货市场。

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数据来源：中糖协、瑞达期货研究院

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数据来源：WIND、瑞达期货研究院

库存方面，截至2020年4月末全国白糖累计总库存1316.19万吨，较去年同期增加8.90%，环比减少3.48%，各类库存下滑为主，其中商业库存为134.82万吨，环比减少22.58万吨附近；截止2020年4月底，全国食糖新增工业库存为468.7万吨，环比减少7.14%，同比减少4.68%，国内甘蔗压榨基本结束，除了云南省外，4月白糖工业库存同环比双双下降，且库存进入下降拐点。随着下游传统消费进入旺季，饮料等需求或增加的背景下，新增工业去库节奏或加快，相对利好于糖价。

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数据来源：WIND、瑞达期货研究院

仓单库存看，截止目前郑州期货交易所白糖注册仓单12246张，有效预报为0张，仓单加有效预报合计12246张，较上个月仓单的11595张，仓单月度环比增加651张，折算合计总库存大致在12.2万吨附近，相较于往年同期而言，郑糖仓单注册量相对较少，企业套保参与度一般，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较低水平，对糖价压力不大。

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数据来源：郑商所、瑞达研究院

（三）白糖进口成本利润可观

截止2020年5月21日进口食糖贸易保障措施到期，不过国内官方尚未有正式文件出台，市场基本已默认不再延期，食糖进口配额外征税恢复至50%，进口成本较到期前有所下降，下降幅度在600-900元/吨区间，但并不意味糖价会大跌，由于国家对食糖进口总量的调控，在国内食糖产不足需的情况下，进口糖作为主要的补充糖源，配额内194.5万吨，配额外暂且以135万吨计算，330万吨的数量对国内白糖市场利空有限。截止2020年5月26日，与国内柳糖现价对比，进口配额内巴西糖利润为2133元/吨，进口配额外（50%）巴西糖利润为1280元/吨，进口泰国糖配额外（50%）利润为602元/吨，进口泰国糖配额内利润为1612元/吨。据海关总署公布的数据显示，2020年4月份食糖进口量为12万吨，环比增加4万吨或50%，同比减少22万吨；2019/20榨季截止4月我国累计食糖进口量为151万吨，同比增加12万吨，同比增长8.63%。4月单月食糖进口量环比增加，但同比偏低，进口糖成本存优势的情况下，预计后市进口糖或继续增加。此外，目前国内山东日照加工糖报价为5540元/吨附近，征税下调更多的可能是加工糖定价给予市场的压力。

与此同时，从今年以来，低征税甚至零征税的糖浆进口量大增增加，截止4月中国进口糖浆12.6万吨，同比增加11.5万吨，2020年1-4月中国累计进口糖浆29.48万吨，同比增加27.7万吨。国内各类糖类供应均有所增加，预计国产糖与其他糖类竞争愈发强烈。

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数据来源：wind、瑞达期货研究院

（四）关注国家政策面

从2014年以来，国家方面未出现收储相关政策，仅在2019年广西地方性临储50万吨，加之国家今年一改40万吨古巴糖直接进国库的传统，变成了到港即卖的模式，这也给市场造成了一定压力。从目前来看政策直补的概率偏小，后市关注国家储备政策的动态。此外值得注意的是，国内食糖补充的来源主要是进口和走私糖。

（五）下游需求一般

作为白糖下游的需求而言，主要有饮料、糖果以及糕点等等其他食品的添加，其中前三者占比在60%以上，因此着重对这些的产量进行相关分析。

近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强，饮料市场的增长及需求保持相对强劲。市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长。从规模以上企业含糖产量数据分析：据统计，中国4月成品糖产量为60.62万吨，同比下降28.0%，累计成品糖产量为733.26万吨，同比减少17.90%。4月当月成品糖产量同比仍减少，主要因此阶段为需求淡季期及疫情导致婚嫁等事宜推迟，减少成品糖需求量。此外，2020年4月份我国饮料产量为1402.10万吨，同比减少2.2%；今年累计我国软饮料总产量为4446.0万吨，同比减少16.10%。4月软饮料产量同比继续下滑，但累计同比较上个月下滑幅度有所缩窄，随着国内气温升高，加之各高校陆续开学，下游软饮料需求进入旺季期，后市软饮料产量有望增加，利好于糖价。

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数据来源：WIND、瑞达期货研究院

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数据来源：WIND、瑞达期货研究院

根据历年季度公布的软饮料产销数据显示，每年春节后的3月软饮料产销累计同比处于低谷期，并且呈现直线下滑的趋势，主要是节后用糖量大幅减少引起需求淡季效应，随后3月-6月软饮料累计产销率逐渐恢复，今年受疫情影响，软饮料需求旺季或相继推延至5-8月。

（六）郑糖历史季节性规律

食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。

一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。

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数据来源：瑞达研究院

四、6月白糖市场行情展望

国际方面，新榨季巴西中南部甘蔗压榨量高于去年同期，且产糖率相比较高，导致巴西产糖量稳步增加。按照糖醇比价规律显示，当糖醇价格比值高于0.60以上，糖厂更愿意生产原糖，而减少乙醇的生产，目前糖醇价格比值仍处于上升趋势中，预计后市巴西糖厂仍继续提高生产原糖的比值。此外，巴西5月待运船只翻番，其中计划出口至中国的食糖预计36万吨。印度截止目前已签订420万吨出口合约，出口预期偏高。鉴于巴西产糖量及出口双双增加，且油价波动加剧，预计后市原糖价格在11美分附近震荡概率较大。

国内糖市：4月全国销糖率略高于去年同期水平，但个别省份销糖量相对不足，其中云南单月销糖量为22.8万吨，远低于去年去年同期的30.48万吨，主要受疫情影响，居民多数居家及婚办等事宜相应推后，导致市场用糖需求大大减少。从往年数据来看，6-8月白糖销量呈现递增趋势，随着各地高校陆续开学，加之国内天气升温等条件下，预计食糖下游饮料、餐饮等需求呈增长趋势，进而加快工业去库节奏，关注需求变化情况。值得注意的是，截止2020年5月21日进口食糖贸易保障措施到期，不过国内官方尚未有正式文件出台，市场基本已默认不再延期，食糖进口配额外征税恢复至50%，进口成本较到期前有所下降，下降幅度在600-900元/吨区间，但并不意味糖价会大跌，由于国家对食糖进口总量的调控，在国内食糖产不足需的情况下，进口糖作为主要的补充糖源。此外，目前日照等地加工糖报价在5540元/吨附近，征税下调可能更多的是加工糖定价给予市场更多的压力，预计国产糖与其他糖类竞争愈发强烈。操作上，建议郑糖主力2009合约暂且观望为宜。

五、操作策略

（一）短线交易（投机为主）

短期而言，国内官方仍未正式文件说明，食糖进口贸易保障措施取消，政策面仍不确定性；进口糖成本下降，更有利于进口糖流入国内。技术面上，短均线排列处于横盘整理，加之MACD红色柱动能柱有所收敛的迹象，技术指标中性偏空。建议投资者对郑糖2009合约短空思路对待。

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数据来源：文华财经

（二）中长线投资（投机为主）

中长期而言，国内主产区甘蔗收榨完成，供应进入去库状态，加之下游饮料等需求进入旺季，或加速工业产能库存的消耗，支撑糖价；不过考虑到食糖进口征税下降，成本预计下降600-900元/吨，进口糖量或继续增加，国产糖与其他糖类竞争愈发强烈。关注食糖产销情况及政策面。建议郑糖2009合约中长期暂且观望为宜。

（三）套利交易

历史价差波动规律及特征表现为：2009-2101白糖期货价差处于100-230元/吨区间运行，套利操作上，短期建议投资者可暂且观望为宜。

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数据来源：文华财经

（四）期权策略

针对产业客户：未有套保机会的企业在成本上方合理利润点上前期买入看涨合约。前期买入SR09-C-4900合约，支出期权费250元/吨。

（五）套期保值

1、需求商

国内食糖需求处于恢复中，加之工业库存去库节奏或加快，不过进口糖及糖浆供应量增加，糖价或宽幅震荡为主。建议需求商暂且不适宜介入套保。

2、生产糖厂

对于糖厂来说，2019/20年度食糖压榨进入尾声，广西甘蔗收购价格将退出政府指导价格管理，实行市场调节价制度，相对而言，白糖成本价格将由固定转为变动，也就意味着糖价成本由市场供需决定，大大减弱糖厂的压力。建议此时可介入卖出远月白糖期货进行套保。

瑞达期货

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责任编辑：宋鹏