光大证券三连板领涨券商板块逻辑：金控集团终结券商英雄主义

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原标题：光大证券三连板领涨券商板块逻辑：金控集团终结券商英雄主义

来源：21世纪经济报道

作者：王媛媛

本轮券商上涨行情中，领涨的不是市场熟悉的东方财富，而是光大证券。

端午节前，各家券商用“牛市启动”的逻辑去解释券商上涨，顺带解释光大证券的上涨逻辑；端午节后，研究者才恍然大悟，光大证券三连板的原因离不开银行未来或持牌券商这一消息。

端午假期间传出监管要给银行发放券商牌照的新闻，一石激起千层浪，市场对这条新闻高度关注，各路专家也从各个角度进行解读，主要集中在银券一家是否可行、银行持券商牌照后会对行业格局有什么影响等内容。

如果银行持牌券商试点这一事件会发生，从整体来看是利好银行、利空券商。6月29日收盘，券商板块几乎集体翻绿，也说明了更多参与者对利空观点的认可。

但另一方面，如果银行能够新增牌照，那现有大金控集团或者大银行下的券商也会同步受益，毕竟，银行持券商牌照这件事不是简单的领个牌照就行，而是在体制机制整体设计上的变革，这一变革，对存量大金融体系下的券商同样是利好。

这似乎就能够解释，在端午节之前的几个交易日，为什么光大证券会三连板，并登上龙虎榜。

“牛市启动”逻辑解释光大证券上涨

可能站不住脚

上周券商全线大涨的时候，市场纷纷猜测，这是不是牛市启动的前兆。光大证券和招商证券的强势上涨，也被掺杂着用“牛市启动”的逻辑进行解释。

现在回头来看，光大证券的大涨或许是市场资金“春江水暖鸭先知”。

光大证券能够三连板并不是“牛市要来、券商先行”，或者“资本市场制度改革、利好券商”这样简单的逻辑——前者对应的是券商的经纪业务大获利的预期，后者对应的是券商投行业务大获利的预期。

光大证券在这两项业务上并不算业内佼佼者，它的特点在于有一个体量巨大的上市银行“兄弟公司”。

国君非银团队称，市场追捧主题是银行系券商，光大、招商证券都是央企金融集团，在上市券商中，两家公司所背靠的（上市）银行也是最大的。

回忆上一个小牛市真正启动的前兆，也即2月初至3月中旬的一波创业板牛行情，券商虽然一同起了行情，但领涨的是几只市场公认的α价值相对较高的个股或者行业龙头股——东方财富、中信建投、中信证券、华泰证券等。

但这次券商股整体上涨有所不同，三连板领涨的不是经纪业务非常突出的东方财富，而是相对不那么突出的光大证券，这就让“牛市启动”逻辑显得有些牵强。

无论是经纪业务，还是投行、信用业务，光大证券算得上在业内排名靠前，但不算出挑。但光大证券有一个区别于其他券商的显著特点，即近年来光大集团非常强调集团内部协同。

比如最近，光大证券就称，“今年以来，光大证券积极响应国家战略，与集团旗下多家企业协同，在发债业务上持续发力，助力复工复产和疫后重振。”

仅今年以来，光大证券就分别“依托集团内部协同优势，助力光大绿色环保实现低成本融资”、“与光大金控协同发行‘光大金控资产管理有限公司2020年度第一期光穗供销集团定向资产支持票据信托’”。

而光大证券这一与金融集团协同运营的特征，则与银行持牌券商发挥整个金融集团协同力的优势一致。

金控集团时代，券商“英雄主义”

色彩或将消亡

相比之下，同样身处大型金控体系平安集团下的平安证券，在整体调性上对集团的强调就没有那么强。

平安证券过去的发展颇有“个人英雄主义的色彩”。平安证券在业内最辉煌的时期是2000年至2011年的十年间。这期间，平安证券从集团中并不起眼的一块业务，一举跑到券业投行一哥的位置。而这一时期平安证券有一个关键性的人物，薛荣年。在其带领下，平安证券投行业务在巅峰时期一度开创出业内知名的“平安模式”。此后因IPO造假，平安证券投行核心团队大批流失，整个平安证券在业内素有“被集团放弃”的评价。

对比而言，光大证券和所在集团的协同化运营，更显“体系化”，集团内部资源相互交叉，不至于让证券公司的发展过分受到人员流动的影响——而这，也是国内大银行和海外大投行具备的特征。

券商与银行最大的不同，在于其具备某种程度上的“英雄主义”。从企业文化、组织架构、激励机制、风控体系、业务协同等多方面来看，券商都更强调个人的能动性和创造的价值。

企业文化、组织架构、激励机制、业务协同这些方面不多赘述，银行等级明确、求稳的特点和券商寻求“激进突围”的风格形成鲜明对比。另外在风控体系方面，也即银行追求“万无一失”，而券商往往“以小博大、追求成功”。不同的目的导向下，风控的要求也有不同——方方面面的不同，指向的不仅仅是一个牌照的获取，而是整个体制机制的调整和配合。

某种程度上说，银行持有券商牌照如果成事实，或许称得上是一种“英雄主义”的消亡。