广发策略："风格切换"尚不全面 配置继续坚定"估值降维"

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【广发策略】渐入佳境，估值降维进行时！——A股市场策略快评

来源 广发策略研究

文 戴康（金麒麟分析师）、郑恺（金麒麟分析师）

● 贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”印证“渐入佳境”。

今日A股大涨，成交额自2月以来再次突破万亿。我们在6.7《渐入佳境——A股20年中期策略展望》提出全球修复成主旋律，A股处于“盈利修复+流动性维持宽松”的权益友好环境，配置从修复线索寻找“估值降维”；即使在地缘政治、海外疫情反复等市场分歧较大的时候，我们始终强调“金融条件宽松是A股最核心矛盾”，利用冲击配置“业绩修复弹性”。

● A股估值继续修复的驱动力来自于盈利预期改善以及风险偏好提升。

影响估值的三因素：（1）利率水平：5月以来短端利率中枢有所上移，但我们始终判断货币政策趋势性收紧需等到Q4，本周短端利率回落印证不再构成制约因素。（2）A股盈利预期改善：6月PMI和BCI等景气调查指标改善，PMI新出口订单好转对应外需回暖，6月百强房企销售超预期，皆印证我们“全球经济修复是主旋律”的判断。（3）A股风险偏好提升：国常会与陆家嘴金融论坛夯实“金融供给侧改革”主线、“减少干预”等表述有助于提升市场风险偏好。因此盈利预期改善与风险偏好提升共同驱动A股估值继续修复。

● A股“风格切换”的三个条件目前满足一个半，因此“估值降维”优于“风格切换”。

1）低估值行业景气度是否显著占优？符合一半，我们在中期策略展望中指出下半年中国经济可持续修复，6月超预期的经济数据初步印证，但由于“混合型财政”刺激和“房住不炒”，强复苏可能性很小；2）货币政策是否趋势性收紧？未符合，本周短端利率回落初步印证；3）相对估值&机构仓位分布是否比较极致？基本符合。

● “估值降维”进行时，景气度的修复弹性重于绝对估值高低，我们建议继续从“业绩修复弹性”中寻找“合理估值”。

我们反复强调寻找“修复”将替代上半年寻找“免疫”的逻辑，投资者对“确定性溢价”的需求边际下降，因此“估值降维”是配置主线。6.28《估值降维，循序渐进》中我们借助最新的广发各行业中报/年报盈利预测展开了“估值降维”的具体方法：经济修复高频数据验证，因此“估值降维”下沉至“修复”主线，沿着20年盈利增速改善弹性最大、估值处于A股历史分位数（64%）以下象限的行业依次为，休闲服务、商贸零售、通信、建材、地产、非银金融，近日上述行业表现优异印证A股“估值降维”进行时！

● 金融供给侧慢牛，配置继续坚定“估值降维”。

（1）居民消费需求修复（休闲服务、零售）；（2）出口修复（机械设备、白电、苹果链消费电子）；（3）供给需求修复两重一新（建材/重卡、医疗信息化/新能源车）。

● 核心假设风险。

疫情持续性不确定，对经济与企业盈利造成冲击。

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责任编辑：王涵