当前股市的三个热点问题：牛市来了？风格切换了？如何投资？

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当前股市的三个热点问题

原创 本报记者联合报道

旌旗招展，一向被当作“牛市风向标”的券商股连续掀起涨停潮；似曾相识，上证指数重返3000点，两市成交额突破万亿；资金涌动，沪深两市融资余额刷新四年半新高，北向资金7月3日净买入170多亿元……

还是一样的配方，还是熟悉的味道。本周以来，A股市场一派喜人景象，充斥着牛市气息。牛市真来了吗？风格已经切换了吗？中小投资者在当前时间节点该如何投资？这三个当前市场最关心的热点问题也引发了机构首席们的激辩。

牛市真的来了？上涨趋势已获量能确认

进入7月份，以医药、消费、科技引领的结构性行情按下暂停键，银行、券商、地产等大金融板块崛起为新的“先锋队员”，带领A股继续上攻。截至7月3日收盘，本周上证指数上涨5.81%至3152.81点，创下年内新高，当日券商板块上涨7.74%，达到了18年以来的历史高位，其中14家券商涨停。

资金层面空前活跃。截至3日收盘，沪市成交5354.89亿元，深市成交6360.94亿元，两市合计11715.83亿元，较前一日增加近千亿元，双双创下年内新高。外资方面，3日北向资金净流入超过155亿元，其中沪股通净流入91.81亿元，沪深通净流入63.19亿元。

资金逻辑正在悄然生变。

“前期的医药、消费、科技等板块已处于估值高位，资金有兑现需求，而大金融板块估值相对较低，安全边际高，同时券商板块得益于成交量的放大以及近期资本市场多项重大改革的利好拉升，吸引资金流入大金融板块。”中山证券首席经济学家李湛对中国证券报记者表示，从周期角度而言，自2014—2015年上一轮大牛市以来，A股市场已经历了长达5年的深度调整，当前已开启新一轮混沌短周期。

川财证券研究所所长陈雳表示，当前牛市迹象初显，资金层面的活跃反映了A股景气度在提升，一方面，增量资金持续入场为提升A股整体估值打下坚实基础；另一方面，7月22日上证指数将优化加上科创板纳入上证指数，将推动上证指数更具能代表我国优质企业，进而带动它进一步走高。

陈雳认为，当前市场正从“周期牛”向“结构牛”转换。去年A股市场上出现了以猪肉个股为代表的消费“周期牛”：以牧原股份、新希望为代表的猪肉股集体出现了翻多倍的行情，带动了整个消费板块估值的提升。长远来看，消费板块会一直受资金关注，但当前以科技为代表的的成长类个股更受青睐，“周期牛”逐步向“结构牛”转换。

“考虑到目前环境，上证综指的上行或下行空间都相对有限，因此从周期层面来说，我们认为A股更多是走出了熊市的末端，并有走进牛市初期的迹象。”李湛表示，6月中旬以来两市交量保持在7000亿元以上，且有逐渐放大倾向。截至3日，已连续两个交易日超万亿元。同时北向资金持续净流入，从技术角度来说，上涨趋势已获得量能的确认。

东吴证券首席经济学家陈李认为，前A股正处于“结构牛”的尾端或者中后部。“实际上，2019年公募基金已经获得了平均47%的回报率，今年上半年偏股型公募基金又获得了20%的回报率。累计看，公募基金已经创造了超70%的累计回报率，这意味着A股已经进入明显的结构牛市行情。”

李湛认为，除非出现难以预料的“黑天鹅”事件，如外部环境剧烈恶化等，否则中短期内很难有理由看空A股，市场大概率是高位震荡或震荡上行。但他也直言全面牛市则为时尚早。

中信建投策略团队首席分析师张玉龙（金麒麟分析师）2019年年初便提出，A股到了“牛市的起点”。从当前行情看，张玉龙认为A股处于震荡向上通道，主要得益于经济复苏的“复苏牛”。

风格已经切换？实属典型均值回归

进入7月，市场画风突变，金融、周期等低估值品种接连爆发。上证指数在突破3000点之后，三个交易日涨幅达到5.63%，其中以券商、银行、煤炭为代表的低价蓝筹股成为了“香饽饽”，今年上半年一直受追捧的科技、医药则相对偏弱。市场风格是否面临切换，一时引发投资者热议。

嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监洪流认为，目前经济出现复苏迹象，各项主要指标从一季度的底部开始爬升，市场对周期性行业开始有所预期，包括化工、汽车、地产以及与资本市场密切相关的券商行业，增量资金在进场。

“对于上半年的强势品种，增量资金不可能高位介入。低估值的金融、地产等周期股就成了新的出口，也就形成了目前市场上的风格切换。”洪流表示，目前市场风格的这种变化是良性的，是非常典型的均值回归。

安信证券首席策略分析师陈果表示，当前A股已具备全面牛市的逻辑，因此，前期被持续刻意回避的低估值顺周期板块，就此开启一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为：“站在当前时点谈全面牛市尚不能完全确定，应该更关注风格切换带来的结构性机会。目前，风格切换已来，价值股最优布局窗口期就是当下。经济复苏在价值股上的定价才刚开始，任何时候都是上车的好时机。”

“市场分歧主要在于对经济复苏与否，以及复苏路径的怀疑。市场可能低估了在2016年—2018年的‘资产负债表’修复之后，上市公司加杠杆的空间和能力。采掘、化工、钢铁、公用事业、交通运输、房地产等‘顺周期’行业作为‘信贷需求大户’，货币政策引导‘信用扩张’将有利于这些行业拉动总需求。”孙金钜称。

不过，也有机构人士不认同当前市场风格会转换。

国盛证券首席策略分析师张启尧表示：“科技行情趋势和逻辑依旧成立，出现系统性风格切换仍为时尚早。”在他看来，有四点支撑因素：首先，宏观预期并未发生扭转，当前仍处于“宽货币、弱信用”的环境；其次，再融资放松周期开启，板块层面科技股更为受益；再者，从增量资金角度，现阶段国内资金占据主导，科技类基金仍在持续入场；最后，相对景气角度，科技股无论从产业趋势还是业绩都相对占优。

“风格切换并不意味着市场风格已经改变。今年以来，创业板指数上涨达到36.95%，而上证指数仅为3.37%，以科技、医药为代表的成长股估值大幅上涨的同时，低价蓝筹股出现估值修复上涨也是较为合理。”陈雳表示，中长期来看，当权重蓝筹估值修复周期结束后，科技类成长股会再次出现新的买点，另外，伴随着市场活跃度逐步提升，成交量提高，会刺激券商业绩增长。因此，券商板块可以继续关注。

李湛也认为，短期市场在大金融板块带领下大概率保持活跃，中长期而言，医药和科技依旧是主线。

“市场风格在我看来不会做所谓成长和价值的切换”，陈李直言，“当前热点的切换更多的是成长与成长的轮动”。陈李表示，机构投资者通常抛弃那些高估值且业绩没有向上弹性的品种，包括医药、食品、半导体，之后这些机构可能会选择在三季度业绩有望超预期行业。

如何搭上车？交给专业机构打理最稳妥

酒醒只在花前坐，酒醉还来花下眠。

对于普通投资者来说，有人建议牛市投资应“留一半清醒留一半醉”。那么该如何参与这场股市的“宴席”呢？

“今年专业的基金产品基本上远远战胜了绝大多数中小投资者。上半年市场波动很大，机构心态很稳定，不会追涨杀跌，在今年的市场中是受益的。但普通投资者，对公司没有深入研究，容易带来投资错判，会造成比较大损失。”洪流建议，中小投资者应该委托专业投资人去投资，对于专业投资机构的选择，除了要有专业合规的牌照，还要业绩记录优良，对投资者有责任心，而不是赌性很强的机构。要从长期记录看，这家机构的年化收益率是否稳定，回撤是否在可控范围之内。

陈雳表示，对投资者而言，伴随着全面注册制改革的进一步推进，更多上市公司将会进入A股市场，增大了散户投资者的选股难度。一方面，投资者对于较为熟悉的优质龙头个股，可以直接购买静待估值提升；另一方面，对于不太了解的行业板块，可以选择购买相对应的基金作为投资方式。

他建议：一是关注科技实力较强、成长性较好、估值合理的上市公司，可等待价格合理时介入；二是关注低价周期股，静待板块轮动和补涨；三是关注以券商为代表的大金融个股，伴随着金融市场化改革的推进，金融行业估值和盈利能力会出现进一步提升。

孙金钜表示，“当前是左侧布局的最优窗口期，以‘赔率’思维布局顺周期价值板块的时机将全面来临，我们认为投资者对于顺周期价值股应该持有开放的态度，以更积极的态度参与，风格切换建议提前布局。而在投资参与过程中，如果不是非常具备专业知识的中小投资者，还是交给专业机构来打理比较稳妥。”

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责任编辑：陈志杰