广发证券：银行板块上涨空间还有多大？

新浪财经综合2020-07-06 18:13:180阅

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来源：广发证券

核心观点：

经济增长、流动性环境、银行业基本面是决定银行板块走势的核心驱动因素，而板块的估值水平、金融监管环境等可能是行情启动的催化性因素。当前银行板块所处环境与2012-2014 年有诸多相似之处，核心区别在于，当前财政、流动性环境等前瞻性指标相对较好，息差、资产质量等滞后性报表指标表现相对较差。以史为鉴可知兴替，我们详细复盘比较了2012-2014 年和2020 年以来银行板块表现，同时结合当前板块估值水平、流动性环境等探讨本轮银行板块上涨空间还有多大。

第一轮行情（2012/10/31-2013/2/4），银行（申万）上涨51%，相对沪深300 超额收益为29%，期间银行（申万）PB（LF）从0.99 倍提升至1.50 倍。核心支撑逻辑：央行2012 年4-7 月两次降息、两次降准，货币政策趋于宽松，8 月开始经济数据呈现企稳回升势头；2012 年银行业息差维持相对高位，规模扩张速度较快，不良贷款率低位运行，净利润保持较快增长，基本面景气度维持较好水平；2012 年四季度，外资入场带动场内公募基金配置风格切换，低估值银行板块补涨。

第二轮行情（2014/9/10-2014/12/31），银行（申万）上涨60%，相对沪深300 超额收益为15%，期间银行（申万）PB（LF）从0.89 倍提升至1.31 倍。核心支撑逻辑：央行11 月降息释放宽松信号，叠加年内“一带一路”概念持续升温和国企改革步伐加快，市场对经济改善预期提升，货币政策相对宽松；银行业基本面景气度仍在下行，不过年内同业非标监管落地、地方政府债务风险得到缓释，基本面悲观预期有所修复，叠加沪港通开启、国企改革推进，拉动低估值银行板块补涨。

当前国内经济处于复苏环境中，货币政策相对宽松，银行业基本面缓慢向下，市场悲观预期下，板块估值已接近历史底部，近期混业经营引发关注，板块估值修复行情开启。我们预计本轮银行板块上涨空间与上两轮行情期间基本相当，银行板块PB（LF）估值有望修复至1 倍-1.1倍左右。主要原因：（1）估值角度，纵向来看，当前银行板块估值接近绝对底部，横向来看，银行板块也是最低估的板块之一，且公募配置比例相对较低，估值中枢仍有提升空间；（2）实体流动性角度，从社融增速与名义GDP 增速差值上升幅度以及终端利率下行幅度来看，当前实体流动性宽裕程度高于上两轮银行板块行情期间，实体流动性宽裕程度显著改善，为板块估值抬升提供支撑。不过，两方面因素值得关注：

一是上市银行业绩披露可能会短期压制行情的推进，二是政策变化需要时刻关注，前者可能是打断估值修复的节奏后者可能是行情终结的预警信号。

风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。

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