天风宏观

当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善，这些信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。来源：雪涛宏观笔记文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝

美联储12月FOMC会议纪要论调明显偏鹰，官员们提到了“提前加息且速度更快”，市场对此已有一定预期。但对于“缩表和加息的间隔时间此前更短”的表述，市场未有充分预期。为什么美联储要提出比此前周期更早开启缩表？

风险定价|市场预期混乱，春季躁动仍需观察（天风宏观宋雪涛）来源：雪涛宏观笔记1月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——市场预期混乱，春季躁动启动还需要观察债券——跨年流动性环境小幅上升，但短期资金面无需过度担忧商品——油价对Omicron主导的第四波疫情利空逐渐钝感汇率——美元指数在96附近震荡并未突破前高海外——通胀预期再次推升美债利率文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善，这些信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。来源：雪涛宏观笔记文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝

宋雪涛：汇率双边市来源：雪涛宏观笔记中美经济复苏节奏差异决定了今年人民币不会单边走强，货币政策差异也决定了不会单边弱。今年人民币汇率可能是“倒N型”或“W型”走势，整体呈双边波动。当前美债市场尚未对缩减QE定价，届时人民币可能再次走弱。之后如果新兴市场能走出新冠阴影，人民币可能对美元再次走强，对一篮子货币稳定或偏弱。文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

风险定价|流动性和供给侧主导市场定价（天风宏观宋雪涛）来源：雪涛宏观笔记5月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——流动性和供给侧主导市场定价债券——专项债发行进度明显滞后于计划商品——黑色系过快上涨引发政策调控风险汇率——美元或将继续疲软海外——通胀和利率背离文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

通胀过山车（天风宏观宋雪涛）疫苗接种将成为劳动力供给、货币、通胀的共同拐点。对美国通胀而言，疫苗接种完成前必然超调，之后会回落，而且可能也加速。我们认为驱动4月CPI超预期上涨的更多是短期、供给因素，由于基数原因，通胀将在5月冲高后回落，到四季度下行趋缓，年底CPI在2.8%左右。因此，美联储将继续保持耐心，货币政策态度发生改变的可能性不大。文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝

风险定价|分子端存在战术性机会（天风宏观宋雪涛）来源：雪涛宏观笔记4月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——分子端存在战术性机会，分母端的压力期没有结束债券——流动性中性偏松，杠杆偏好有所上升商品——美油供给恢复刺激OPEC+增产，环保趋严刺激黑色系价格上涨汇率——非农大超预期，美元继续维持强势海外——美国服务业报复性复苏，价值股已经不再便宜