债市综述：逆回购利率调降预期落空 现券期货大幅调整

来源：WIND

原标题：债市综述：逆回购利率调降预期落空，现券期货大幅调整

香港万得通讯社报道，5月26日，现券期货开盘延续弱势，央行行长易纲讲话及央行重启逆回购后，现券期货一度转好，10年和5年国债期货主力合约一度涨逾0.2%，主要利率债收益率一度转为下行。但9:45逆回购利率调降预期落空后，国债期货直线跳水，10年期主力合约一度跌0.55%，5年期主力合约一度跌0.62%，银行间现券收益率大幅上行，10年期国债活跃券190015收益率上行逾6bp。交易员表示，央行近两个月后重启逆回购令降息预期升温，但预期落空债市随即同步大跌。

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北京一位基金交易员表示，央行早上这100亿逆回购，就是出来表态的，本来大家以为是要降息，结果发现央妈态度坚定，市场然后就是一片惨烈，国债期货直接跳水。

国债期货全线大幅收跌，10年期主力合约跌0.42%，盘中一度跌0.55%；5年期主力合约跌0.44%，盘中一度跌0.62%；2年期主力合约跌0.24%，盘中一度跌0.37%。

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银行间现券主要利率债收益率大幅上行，2年和5年期调整幅度更大。截至16:30，国债方面，30年期国债活跃券200004收益率上行3.5bp，10年期国债活跃券190015收益率上行6.04bp，5年期国债活跃券200005和2年国债活跃券200002收益率均上行9bp。国开债方面，10年期国开活跃券190215收益率上行5.76bp，5年期国开活跃券200203收益率上行10.5bp。

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上海一位银行交易员表示，国开行增发债收益率明显高于预期，短期内市场情绪恢复尚需一定时间，接下来央行逆回购如何操作等进一步态度仍值得关注。

公开市场方面，空窗近两个月后央行重启逆回购操作，不过中标利率未如市场预期下调。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5月26日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。Wind数据显示，7天期逆回购上次中标利率为2.20%；今日无逆回购到期，单日净投放100亿元。

银行间市场资金面进一步趋紧，隔夜回购加权利率上行逾40bp报在1.88%附近，创3月11日以来新高，并与七天回购利率倒挂。Shibor全线上行，隔夜品种上行40.7bp报1.88%，创4月30日以来新高。资金交易员表示，今日隔夜资金供给既少且贵，相对而言七天资金供给相对充裕，平头寸压力尚不大。5月末地方债发行迎来高峰，叠加缴税走款，资金供给明显缩减，虽然央行公开市场虽恢复逆回购，但100亿元的操作量杯水车薪。

本周迎来地方债集中发行期，本周总发行规模约7700亿元。此前召开的国务院常务会议称，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。

一级市场方面，国开行1年、3年、10年期固息增发债中标收益率分别为1.5981%、2.0607%、3.0061%，投标倍数分别为2.75、3.27、2.74。农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.0378%、3.0589%，投标倍数分别为3.05、8.03。

国君固收覃汉点评央行重启OMO称，OMO重启重燃宽松预期，但在预期落空后债市继续暴跌；狭义流动性收敛是重启OMO的重要原因；OMO投放100亿的信号意义大于实质，但能起到稳定市场信心的作用；一轮宽松的后半场，旧逻辑难以“开新花”；建议“有序”撤退，不必过于恐慌。

覃汉认为，五一以来债市的暴跌行情不可持续，我们也观察到最近几个交易日因为预期反复，出现了多空双杀的“绞肉机”行情。随着央行明确释放宽松信号，市场预期稳定、情绪恢复只是时间问题，因此这种“绞肉机”行情也是不可持续的。虽然我们认为自2018年初启动的本轮债券牛市已经宣告结束，但下一阶段市场或将进入修生养息阶段，多空双方均会鸣鼓收兵。待市场情绪好转、利率转为下行期间，建议投资者逐步撤退。需要强调和重申的是，我们的建议是“有序”撤退，过于恐慌或故意砸盘都是不可取的。

开源证券固收分析师杨为敩认为，央行此时开展100亿元逆回购，一方面是平滑月末因素，在长达两个月逆回购长停之后，小额投放流动性予以对冲。另一方面，地方政府债券发行压力加大，给资金面也带来了一定扰动。政策利率很多时候是随行就市的，因为最近一个多月，市场利率变化不大，同时经济数据表现也不错，央行的政策工具操作上也没有跟随市场利率调整。今日重新开展逆回购之后，到月末之前，可能会陆陆续续开展操作，但预计投放量上不会有大幅增加，操作利率调整可能也相对谨慎。

央行行长易纲5月26日就重点问题接受媒体采访表示，下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度，将按照《政府工作报告》提出的要求，综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年；将继续深化LPR改革，疏通货币市场利率向贷款利率的传导渠道，推动降低贷款实际利率，支持实体经济发展，同时有序推进存量贷款基准转换。

国信证券认为，近期债市调整速度较快，但是二季度后期债市仍存压力，10年期国债收益率应回到2.8%上方。首先，在海外疫情全面蔓延的局势下，国内疫情防控成绩仍非常优异，随着生产生活秩序恢复，补偿性需求加持下国内经济向好是大概率；其次，5月以来美国疫情曲线逐渐下行，主要经济体疫情防控均取得成效，随着欧美经济重启，我国外贸承受的压力将下降。

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责任编辑：李铁民