债市综述：股市调整债市延续反弹 MLF缩量平价续做冲击有限

来源：WIND

香港万得通讯社报道，股市调整债市延续反弹，MLF缩量平价续做冲击有限。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.42%，5年期主力合约涨0.33%；银行间主要利率债收益率明显下行，5年期下行幅度更大，10年期国债活跃券200006收益率下行4.99bp报2.9550%，5年期国债活跃券200005收益率下行9.5bp报2.71%；银行间资金面再度收敛，隔夜回购加权利率反弹逾35bp。

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交易员称，早盘央行缩量平价续做MLF，市场略感失望，随后股市继续走弱，提振债市做多情绪，券价震荡回涨。不过今天资金价格回升，或对反弹空间形成一定制约。

国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.42%，5年期主力合约涨0.33%，2年期主力合约涨0.14%。

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银行间主要利率债收益率明显下行，5年期下行幅度更大。截至16:30，10年期国债活跃券200006收益率下行4.99bp报2.9550%，5年期国债活跃券200005收益率下行9.5bp报2.71%；10年期国开活跃券200205收益率下行2.55bp报3.4850%，5年期国开活跃券200203收益率下行7.58bp报3.30%。

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A股高开低走震荡下挫，市场连续调整。上证指数收盘跌1.56%报3361.3点，深证成指跌1.87%，创业板指跌1.6%，万得全A跌1.88%。两市成交额连续8日突破1.5万亿。北京一位银行交易员表示，短期股市暂陷调整，为债市迎来反弹的交易性机会，但资金偏股的热情未减，预计收益率下行空间或有限。

上海一位券商交易员称，债市此前持续调整，自身也存在一定反弹需要，近两日股市调整触发了债市的做多情绪。受制于资金面收敛影响，今日短券反弹力度偏弱。

公开市场方面，央行公告称，7月15日开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。今日无逆回购操作。Wind数据显示，上次1年期MLF中标利率2.95%；7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日到期2000亿元，23日到期2000亿元。此外，7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不变。当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定，尤其是在近期货币市场资金利率中枢上行、银行边际资金成本抬高的背景下，本月LPR报价大概率将保持不变。伴随CPI同比显著下行，8月MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。

方正证券首席经济学家颜色表示，从理论上来说，假如经济持续改善，央行未来实施降准降息的概率会很小。当前已公布的各项数据显示，二季度经济的回升可能会超预期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情况下，货币政策将保持稳定。央行在短期流动性管理上也将较为保守，逆回购的频次和规模都可能有所下降。

资金面方面，央行对7月到期的MLF和TMLF进行一次性续做，但续做规模明显低于到期量。银行间资金面再度收敛，叠加缴税影响，隔夜回购加权利率反弹逾35bp报在2.03%附近。交易员表示，今日是缴税截止日，税期影响开始显现。而公开市场虽然是单日净投放，但考虑全月的MLF和TMLF情况看，还是净回笼的，表明央行在总量投放上态度依旧审慎，将持续压制流动性预期，上半年资金面持续宽松的景象料难再现，转为基本均衡局面。

国家税务总局办税日历显示，本月增值税、企业所得税、个人所得税等主要税种申报截止时间为7月15日。一般来说，随后的两三个工作日税款将被缴入国库，造成流动性减少。

一级市场方面，据交易员透露，财政部1年期记账式附息国债、10年期抗疫特别国债中标利率分别为2.15%、2.86%，投标倍数分别为2.10、2.43。国开行上交所7年期固息增发债中标收益率3.6218%，投标倍数6.71；20年期新发固息债中标利率4.0%，投标倍数6.11。农发行1年、10年（剩余期限7.2年）、10年期固息增发债中标收益率分别为2.4712%、3.6070%、3.7260%，投标倍数分别为4.25、8.19、5.4。

关于债券市场走势，国盛证券称，债市已经调整出相对性价比，熊市进入下半场。在金融资产价格内部债券相对性价比提升意味着债市调整压力最大的时候已经过去。但由于基本面和货币政策压力，债市尚难以进入上涨阶段，短期或保持震荡。预计短期债券市场将进入震荡阶段，10年期国债利率或在3%左右运行。

上海证券称，总体来看，股债跷跷板效应或在短期主导市场，在加上债市前期的利空并未得到完全修正，供给、经济回暖方面的压制仍然存在，并且从央行的表态来看，政策走向或也无法达到市场的再宽松预期，因此债市短期谨慎为上，避股市锋芒。

华泰固收称，股债呈现跷跷板走势，股市走强引发的债基和理财赎回、资金面偏紧导致负反馈效应，与15年形似神不同。目前利率已经突破第一个锚，非常接近去年12月份水平。债市对基本面预期的反映已经较为充分，在心态上不应再过度悲观，在此之上的超调最终会还给投资者。但债市重新走牛还欠火候，基本面渐进修复和货币政策强调“适度”仍偏不利，股市、供求、货币政策和资金面仍可能引发超调，明年一季度是关键时点。“中低杠杆+信用吃票息+转债挖个券”的总体思路可以维持，短期浅尝股市调整、中美摩擦等可能引发的交易性机会，国债好于国开，中短期好于长期。

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责任编辑：李铁民