融资成本下降可期 大公国际：两会政策利好债券融资

分债券种类来看，短融（含超短融）、中票和公司债仍将是信用债发行主要券种；由于近年来债市产品创新带来的更多优质资产可以作为资产支持证券底层资产，拥有优质资产的企业为丰富融资渠道，资产支持证券发行量增长可期。

文：大公国际技术产品部债市研究团队赫彤

主体属性方面，政策利好将使民营企业债券发行量和净融资额有所增长，但因债券市场的门槛较高，民营企业中的很多中小企业仍会以银行贷款为主，直接融资比重不会很高。一定比例的民营企业在发债过程中，可能会选择相应的政府融资担保公司为其增信。

2020年政府工作报告（以下简称报告）在多个方面都提及债市，特别是在强化对稳企业的金融支持中，明确提出支持企业扩大债券融资。与往年不同，本年并没有设定具体的经济增长目标，而是将年度施政重点放在了稳企业、保就业方面。在稳企业中，金融支持占有非常重要的位置，特别是针对中小微企业。报告中强调为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。

期限方面，近年来地方政府债发行中枢有所延长，由于债券期限应尽量覆盖项目期限，期限较长趋势将持续；而信用债发行中枢有所缩短，本年度该趋势或将得到延续。5月20日上交所发布《关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知》，为短期公司债发行进行了详细规定。该规定为公司短期资金需求、资金周转提供便利，预计未来交易所1年以下期公司债券发行量将显著增长。

与此同时，报告中也体现出抗疫特别国债以及地方政府债对于扩大内需，实现“六稳”“六保”的重要作用。面对全球疫情和经贸形势的不确定性，我国经济面临的挑战前所未有，为稳定经济运行，报告强调积极的财政政策要更加积极有为。财政赤字规模比去年增加1万亿元，赤字率3.6%以上；发行1万亿元的抗疫特别国债，用于建立特殊转移支付机制,资金直达市县基层、直接惠企利民,主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等,强化公共财政属性以及加强公共卫生体系建设等方面。

在扩大内需、扩大有效投资方面，报告指出，2020年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，同比增加1.6万亿元，同时提高专项债券可用作项目资本金比例，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设,包括新基建、新型城镇化建设及交通、水利等重大工程建设等。

信用评级方面，政策利好中小微企业发债，预计发行中枢或将有向主体评级为AA级移动倾向。同时在债券承销流程中，为吸引投资者，将有一定比例债券的承销团会选择增信措施，中小企业债券评级高于主体评级现象或将在一定范围内存在，债券评级中枢或有向AA+及以上级别移动倾向。

本年度债券市场发行量将有所提高，债市对于经济的拉动作用将会凸显。2020年1月1日~5月20日利率债发行1,076只，共募集资金60,723.21亿元，同比分别增长42.90%和27.99%，已呈现大幅增长态势。2020年一季度，社融规模增量累计11.08万亿元，其中企业债券净融资1.77万亿元，占比15.97%；政府债券净融资1.58万亿元，占比14.26%，占比均有所提高。2020年5月26日，央行针对报告提出的“创新直达实体经济的货币政策工具，强化对稳企业的金融支持”等问题，提出将加大债券市场融资支持，引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元；支持金融机构本年度发行小微专项金融债券3,000亿元，专门用于发放小微企业贷款；大力发展供应链金融，促进中小微企业本年度应收账款融资8,000亿元。叠加本年度为决胜“十三五”的收官年，各种类债券在脱贫攻坚战中起到重要作用，各级政府势必扶持债市发展，扩大企业债券融资，本年度发行量和净融资额增长可期。

用途及创新方面，随着外资银行被允许成为债券承销团及人民币国际化，更多中资海外债和外资债将崭露头角；而疫情防控债和民生专项债等债券的兴起，充分反应了债市应对社会经济变化的迅速性，此迅速性将进一步延续。报告中指出专项债要支持现代农业设施、饮水安全和人居环境，预计债券在农业发展、乡村振兴、水务工程和环保民生方面将会有所创新。此外，西部开发主题以及小微企业专项债券发行规模预计2020年也将创新高。

信用债方面，分区域来看，信用债发行仍将集中在北京、上海和广东，而江苏、浙江、山东和福建等东部沿海城市紧随其后；东西部二元化短期内仍将持续。2020年5月，国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，指出提高西部地区直接融资比例，支持符合条件的企业在境内外发行上市融资、再融资，通过发行公司信用类债券、资产证券化产品融资。2020年1月1日~5月20日四川、重庆、贵州和云南信用债发债均在100只以上，四川、重庆、云南和陕西发行规模均在1千亿元以上，发行量占比可观。预计在西部大开发政策支持下，上述省市发行量增长可期。就西部券种来看，西部开发为主题的专项债增加空间较大。

债市整体发行利率将有所下行；民营企业和低等级债券利差仍将维持高位。

政府工作报告中多项政策利好债市，债市整体发行量同比将提升。

为对冲疫情负面影响，货币政策逆周期调控力度加大，保证流动性合理充裕，降低企业融资成本。全年将综合运用降准、降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。货币工具上，强调创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。2020年以来，央行已通过多次降准措施，保证可贷资金合理充裕。4月末，M2余额209.35万亿元,同比增长11.1%。同时，央行实施降息操作，通过利率传导引导利率市场下行，减轻实体经济融资成本压力。2020年以来，信用债发行利率普遍波动下行，企业整体融资难度下降。预计本年度债市整体发行利率将有所下行。

预计本年度债券市场发行量将会大幅提高，利率债中地方政府债将增长明显；信用债净融资额将大幅提高，其中城投债或将领跑，信用债期限结构或将向短期移动。

收益率及利差方面，2020年以来信用债收益率整体波动下行，预计短期内收益率仍将在低位运行，上行空间不大。各类主要券种中，城投债中主体评级为AA级的利差仍将明显高于整体；北上广利差仍将维持低位。地方政府债年内收益率波动下行，短期限已达到历史低值，由于地方政府债信用等级较高，预计收益率将维持低位；利差于1月首次出现倒挂，并于同月转正，预计利差走扩风险不大。产业债中民营企业利差将维持高位；AA级主体利差仍将明显高于整体。

发债企业所属行业方面，报告中指出重点支持“两新一重”建设，预计信用债发行在仍将较集中于制造业和建筑业,与此同时，新基建、新型城镇化建设相关行业，以及交通、水利行业发行量增长可期。

总体来看，本次政府工作报告中多项政策利好债市，明确提出支持企业扩大债券融资，并以更加积极有为的财政政策及更加灵活适度的货币政策对冲疫情影响，实现经济平稳运行。在此大环境下，预计本年度债市整体发行量同比将大幅提高，债市整体发行利率将下行。债券融资不断扩大将对后疫情时代稳企业、保就业起到积极作用，同时也对“六稳”“六保”工作的顺利完成起到全面促进作用。未来，伴随债市稳健有序发展，其在金融体系中也将发挥更为重要的作用，对实体经济的支持功效也将愈发显著。

利率债方面，2020年地方政府专项债券将新增3.75万亿元，同比增加1.6万亿元；截至5月27日，本年度政策银行债已发行2.13万亿元，占比去年全年发行额55.76%，年度发行规模预计将接近4万亿元；叠加1万亿元抗疫特别国债发行，财政赤字率3.6%以上，本年度利率债发行量将同比增长。

责任编辑：李铁民

具体来看，在间接融资方面，中小微企业贷款延期还本付息；鼓励银行增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷；大型银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。在直接融资方面，支持企业扩大债券融资。在融资成本方面，一方面通过大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率的形式来为企业增信，实现融资成本下降，另一方面在货币政策上发力，报告强调稳健的货币政策要更加灵活适度，通过综合运用降准降息、再贷款等手段，并创新直达实体及经济的货币政策工具，推动企业便利获得贷款，维持发行利率较低水平。