方正中期：供给扰动趋于弱化镍价反弹空间将受限

新浪财经2020-05-28 20:33:530阅

图5-6：镍铁产量按省分布（金属吨）

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镍期货4月上旬在宏观冲击放缓情绪修复，而供给端扰动增加带来支持回升，4月下旬逐渐进入震荡反复。

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从外贸角度来讲，第二季度国外主要经济体均可能呈现明显的负增长，外贸订单料会从外需下滑的角度对国内形成一定的影响，不过4月来看暂不明显。后期外贸冲击仍有兑现可能。当然，在需求端反映过程中，市场也会关注国外矿产端供应端的影响过程，目前就处在这个供给端扰动增加到减弱的过程中，因此有色走势会波动反复，供应恢复后关注需求进一步变化。由于当前发展受疫情发展时间和程度影响较大，因此后续在修复、冲击过程中继续呈现反复过程。

图5-7：镍铁价格

后期关注要点：菲律宾、印尼矿石政策实施、供应具体变化，贸易顺畅度；国内电解镍供应及库存变化；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内外镍铁产量变化和下游消化情况；新能源汽车发展及增速。宏观冲击影响继续呈现脉冲性质，阶段转暖后期仍存在反复可能，LME伦镍可能主要在11500-13000美元间震荡波动，沪镍主力合约主要波动区间98000-110000元/吨之间。

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镍期货4月重心震荡上移，上旬至中旬，主要反映了国外疫情拐点临近，情形可控性增加，避险情绪大幅回落，各国措施逐渐从无序到出台实施，市场乐观情绪有所回升。在这个过程中，我们可以看到外盘处在一个相对比较波动回升较大的状态，因为国外疫情的变化和预期对于外盘的情绪影响更为显著。从国内的情况来看，期货比现货反映更为显著。

图5-8：电解镍与镍铁价差

第二部分宏观乐观情绪回升后续继续关注需求导向

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国外疫情仍处于逐渐度过快速发展期，逐渐渡过最为无序混乱的时期，各国逐渐发现仅依赖货币政策难以完全应对当前情况，因此各国陆续出台了大规模的财政刺激措施，与此同时，升级疫情防控措施，市场恐慌情绪逐渐在各主要经济体新增病例放缓后逐渐缓解。

5.3 贸易数据显示进口活力有所下降

2.2 外需下滑影响的体现仍可能会逐渐体现

电解镍进口数量有所回升。俄镍进口呈现下滑态势，而免税镍豆则逐渐增加其影响力。长单进口料会继续维持，但缺乏进口窗口打开的情况下，主动贸易变化机会仍是在短期内出现为主。镍矿石后续进口量存在较大变数，因出口国防疫控制导致出货延迟，后续影响加大料会导致进口矿石下滑进而增加国内镍铁被动减产可能。不过镍铁进口可能会进一步波动增加。

市场目前对于后续的预期在于交易5-6月主要发达经济体逐渐可以复工复产的预期。目前美国已经提出重美国的计划，市场情绪变得较为乐观。

据海关总署，3月份中国镍矿进口总量为161万吨，同比减少42.3%，但是印尼镍生铁供应则迅速增多，2020年3月中国镍铁进口量33.30万吨（实物吨，含NPI和FeNi），环比增41.17%，同比增242.53%，累计同比增107.25%。据海关总署，3月份中国镍矿进口总量为161万吨，同比减少42.3%，但是印尼镍生铁供应则迅速增多，2020年3月中国镍铁进口量33.30万吨（实物吨，含NPI和FeNi），环比增41.17%，同比增242.53%，累计同比增107.25%。印尼疫情未影响镍铁生产及出口，NPI产量持续增张且运回中国的产量稳增，2季度企业投产进度相对一季度只增不减，预计后续进口量或将继续增加。

2.3 关联品种相互关系比较

图5-9：我国进口

图2-1：镍相对涨势较大（在黑色系中）

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图2-2：镍相对涨势较大（在有色中）

图5-10：俄镍进口盈亏情况

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镍供需双杀格局，需求下滑与供需收缩的反复纠缠在第二季度交替主导市场。目前预期的供需情况来说，供给收缩程度仍不及需求下滑程度，因此年度供需也可能由之前预期的供不应求转向微量过剩。不过就第二季度单独情况来看，由于供给端扰动增加，与第二季度不锈钢供应增长预期带来的需求增加，阶段矛盾相对偏好。不过，由于印尼镍新增供应逐渐释放，总体供需端带来的利多预期仍相对较少。而新能源带来的边际增量，后续仍需要国外市场进一步改善。

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世界金属统计局（WBMS）公布的月报显示，2020年1-2月，全球镍市供应过剩2.01万吨，2019年全年为短缺1.79万吨。2020年1-2月精炼镍产量总计为36.62万吨，需求为34.61万吨。2020年1-2月矿山镍产量为40.90万吨，较2019年同期高出5.1万吨。中国冶炼厂/精炼厂产量同比增加0.8万吨，表观需求为16.22万吨，较上年同期增长0.8万吨。全球表观需求较上年增加0.6万吨。2020年2月，镍产量为18.31万吨，消费量为17.21万吨。

图5-11：中国进口俄镍数量回升

图3-1：WBMS当年月度累计供需情况

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图3-2：INSG月度供需平衡

第六部分镍豆可交割对未来国内库存结构将形成影响

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6.1 国内镍现货构成

很显然全球供需均受到了较为显著的影响，因此在供需上可能令镍转向过剩。不过后续还是要看供给端扰动的持续和需求恢复的具体情况。今年后续主导还是要看不锈钢需求的变化。

电解镍整体库存处于震荡反复之中，LME库存自去年12月初以来的增加趋势放缓有所回落，LME镍库存在23万吨附近，其中仍以镍豆为主要部分，外盘贴水仍处在较深情况，需求较为一般。国内镍库存一般，维持在3万吨以内。由于内外盘大部分倒挂，偶有进口窗口打开，或有镍豆进入，贸易兴趣略有恢复，现货升贴水一般，金川镍较为坚挺，现货需求较平淡。

4.1 矿石端扰动由强转弱

图6-1：LME镍库存高位回落

目前市场可能在交易国内镍铁因镍矿库存可消耗时间不长的情况，据Mysteel调研国内32家高镍铁冶炼企业镍矿现货库存，截至4月15日国内中高品位镍矿现货库存总计约1089万湿吨。按照4月预计排产量计算，平均维持国内镍铁冶炼企业约3个月的生产，即维持镍铁生产至7月中旬。若按正常生产所需原料计算，目前现有镍矿库存仅维持国内镍铁冶炼企业2个月的生产，即维持镍铁生产至6月中旬。

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目前的情况来说，菲律宾两大镍矿商表示，从5月1日开始在国内主要矿石生产区逐渐恢复采矿和发运工作，公司高管表示，亚洲镍业公司（Nickel Asia）和全球镍铁控股公司（Global Ferronickel Holdings）正准备重启在南部卡拉加地区的北苏里高运作，这一地区预计从4月30日之后放宽限制。此前，由于疫情原因，此前两家矿企于4.8日决定暂停出货，上述两家企业下属矿山主要位于苏里高地区，并如期放开出口，据SMM调研了解，若正常装船，或需要至8日以后。另外截止4月底，菲律宾各矿区除了三描礼士矿区处于加强性社区隔离之外，其余苏里高、巴拉望、塔威塔威矿区则处于一般性社区隔离中。

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图6-2：LME镍库存种类分布

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图4-2：中国自菲律宾印尼两国镍矿石进口变化

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图6-3：LME镍库存地区及种类分布

国内镍矿港口库存逐渐有所回落，国外镍矿石产区因疫情带来防控措施升级影响发货速度节奏，国内消耗库存。由于主要镍铁厂仍以消化国内库存为主，暂时价格波动有限。不过，随着镍价回升，镍矿石价格，尤其是供应逐渐收紧的高镍矿，价格有回升迹象。

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图6-4：国内期现镍库存

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第五部分国内镍生产情况

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2020年4月全国电解镍产量1.44万吨，环比减7.63%，同比增14.55%。4月产量有所减少，主要由于国内部分冶炼厂的排产及生产按照财务月周期统计。虽然3月、4月各厂家排产及完成情况变化不大，但折算成自然月产量后，计入4月量较上月有所减少。目前国内冶炼厂大多生产情况良好：甘肃冶炼厂近期均以月产13000吨稳定完成排产计划；新疆冶炼厂月产量较一季度有小幅增加，预计下月仍将维持；吉林和山东冶炼厂的电解镍同样产量稳定；而天津冶炼厂本月产量变化不大，但后期因原料成本及利润等原因，或将逐渐减少排产；广西冶炼厂仍暂停电解镍产线。5月预计国内电解镍产量1.51万吨。虽然个别企业海外原料受到影响，但国内生产环境向好，且镍价处于反弹势头，国内总产量仍将维持稳定。

6.2 镍豆可交割的影响

图5-1：电解镍月度产量变化图

上期所发布关于《上海期货交易所镍期货合约（修订案）》及《上海期货交易所交割细则（修订案）》，修订案将于2020年10月16日起从NI2011合约开始实施。

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从以上的国内外镍库存结构可以看到，传统来说，国外是镍豆的主要的产销地，我国主流生产购销以镍板为主。

国内镍系生产厂家对于镍豆的使用程度远不及镍板。主要因为1．镍豆管理成本较高：堆积过程中容易失窃，且长时间堆积容易出现粉化后短重；2．镍豆因其便利性，更多用于小规模生产和大规模机械化投料，虽然有报道称，其并不适用于国内的钢厂，但是笔者在去年的调研学习中也发现，其实经济性差异显著时，不锈钢厂还是会增加镍豆采购。3．从镍豆的供应上来说，镍豆虽在马达加斯加、澳大利亚、芬兰、加拿大、非洲均有稳定的产量，但由于仅有澳大利亚及马达加斯加的原厂豆进口国内能享受免税政策，而非原厂的镍豆与镍板同为2%的进口征税，因此在供应有限的情况下，并未在国内广泛流通，不过我们电解镍进口结构来看，在电解镍进口窗口不开，而澳大利亚镍豆具有明显的征税优势下，电解镍进口结构中，镍豆与镍板逐渐趋于平分秋色。

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在现货价格方面，镍豆相对于镍板有一定贴水的价差，在19年镍豆对沪镍一度贴水达5000元/吨，进入2020年后，由于货源减少才逐渐收窄至贴水1000元以内。而此前无锡电子盘交割镍豆，对结算价贴水1000元/吨，而且其升贴水是变化而非固定的。目前上期所虽发布公告镍豆可于2011合约起用于交割，但暂未对可交割品牌，及交割升贴水进行详细规定。如果参照实际情况，交易所如果可以灵活制定一个升贴水公布机制，将会令镍板和镍豆均可进入交易所交割体系，而如果交易所不设置升贴水，则未来可能促进镍豆进口增加，而俄罗斯镍板则有被挤出交割的可能。出于贴近产业实际的角度，升贴水还是有一定设置的必要性。不过，具体还是要看交易所具体规定出台来确定具体影响。

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从现实的影响来看，参照SMM分析：1．沪镍2010合约及沪镍2011合约的价差或将在近期发生变化，可交割标的物的增加，使得近远月价格出现back结构。2．可交割货物的增加，将使镍市挤仓风险降低。3．目前镍豆美金货溢价，原厂豆报价升180美元，非原厂豆升110美元。在未来美金货溢价或将有所上涨。4．无锡电子盘及上期所镍合约的价差，将逐渐收窄，并根据上期所是否规定镍豆交割贴水紧密联系。5．镍豆一旦普遍用于交割之后，短期来看，镍板或将持续升水，同时对市场买交割意愿产生一定影响。从远期来看，一旦国内出现贴水报价的镍豆充足的情况，沪镍结构或将于伦镍保持一致，长期保持contango结构。

图5-4：金川镍与俄镍升贴水

从行业发展需求来说，镍豆进入交割品行列也逐渐符合行业发展实际：镍豆用途变得广泛，即可用于不锈钢生产中镍元素配比的调剂，也可以用于溶解进行硫酸镍的生产，且征税优惠等造成的经济优势，也令镍豆竞争力增加，而且拓展了国内期货市场镍交割品品类，进一步与LME镍交割品范围接近，将有利于未来国内沪镍期货进一步平稳发展及内外盘联动发展。

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第七部分镍下游需求不锈钢阶段改善带来提振

镍铁生产继因镍价下跌普遍处于亏损情况，减产意愿逐渐增加后，因菲律宾镍矿石供应扰动增加，面临缺矿预期，也令镍铁减产预期进一步升级。而不锈钢随着下游补货需求回升，需求好转，对于产业链形成较为正面的利润修复，逐渐增加镍铁招标价，镍铁价格回升，但是减产预期仍存在，所以对镍铁价格形成一定支持。

7.1 不锈钢生产第二季度可能会有所恢复

总体来说，国内电解镍供应和生产影响低于镍铁。而镍铁在不锈钢生产中的经济性继续维持较高水准，但因镍铁亏损减产意愿有所加，镍铁相对电解镍经济性提升，可能有利于镍豆添加。

不锈钢4月期价带动现货价格出现显著回升，同时上游供给扰动下，也提高对于原料采购报价，产业链利润有所修复，只是不锈钢整体利润水平依然较低，仍有进一步提价意愿。

据Mysteel，2020年3月国内32家不锈钢钢厂粗钢产量合计213.5万吨，环比增加16.6%，同比减少13.4%。其中200系70.7万吨，环比增加36.5%，同比减少13.9%，300系105.6万吨，环比增加10.9%，同比减少15.9%，400系37.2万吨，环比增加3.0%，同比减少3.9%。2020年4月国内32家不锈钢钢厂粗钢排产总量预计215.0万吨，环比增加0.7%，同比减少11.2%。其中200系72.3万吨，300系101.3万吨，400系41.4万吨。

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3月国内企业集中复工，贸易和物流环节也基本恢复到正常水平，钢厂厂内成品材库存有一定的消化，且原料采购及运输恢复，所以3月钢厂产能利用率有明显的提升；但是同比2019年3月钢厂生产情况来看，2020年3月钢厂产能利用率是下降的，下游需求也是叠加了2、3月整体订单，从一季度整体情况来看不如去年。

全球应对公卫事件冲击已经在游动性补充，货币及财政政策干预采取了大量措施，从无序到将预期打到最坏后，资本市场交易情绪逐渐有所缓解，随着欧美疫情新增拐点，经济重启预期出现，修复反弹有所出现。

不锈钢4月大部分时间出现震荡上行，在行业普遍亏损引发减产后，去库存，复工复产带来的边际需求复苏带来提振，原料端供给扰动增加，镍价滞跌，不锈钢探涨获得消费认可，镍价与不锈钢交替回升的良性波动。

第一部分镍期现货走势回顾

4月份国内32家钢厂不锈钢粗钢总产量预计在210.41万吨，其中200系72.46万吨，300系106.22万吨，400系31.73万吨（个别钢厂4月份实际产量未出）。印尼4月份粗钢产量16万吨，全部为300系。

我国电解镍市场4月总体现货交投一般，升贴水平稳，供需两淡格局为主，市场对于电解镍需求表现很平淡。贸易兴趣有所回升，因内外盘倒挂偶有打开，进口兴趣的回升。

2020年5月排产国内32家钢厂粗钢总量预计225.25万吨，环比预计增加7.1%，同比预计减8.9%。其中200系78.4万吨，环比增8.2%，同比减12.7%，300系111.7万吨，环比增5.2%，同比减2.6%，400系35.15万吨，环比增加10.8%，同比减17.9%。

突发性公共卫生安全事件在全球范围内发展，但在国内外发展进程并不一致。

2020年5月份排产印尼不锈钢粗钢总产量在16万吨，环比预计持平，同比减少14.4%。

此外，中国特钢企业协会不锈钢分会对2020年1季度中国不锈钢粗钢生产、进出口、表观消费量的统计数据公布如下：

而对于第一季度我国的经济数据，市场反映暂时较为平淡，市场基本已经消化了第一季度经济回落态势，而且目前我国情况整体恢复较好，后续国内情况依然相对会比较好。但是国外第二季度的压力相对更为显著，从外贸角度来讲，第二季度国外主要经济体均可能呈现明显的负增长，外贸订单料会从外需下滑的角度继续对国内形成一定的影响。尤其镍下游不锈钢对应的家电等均存在较为不利的影响，因此需求端预期依然是偏空的，这将是一个偏空预期的兑现过程。当然，在需求端反映过程中，市场同时也在交易并关注国外矿产端供应端的影响过程，4月有色偏强也主要是处在这个供给端扰动增加的过程中，因此有色走势会更为波动反复。不过，随着矿产供应区域纷纷逐渐恢复生产供应，后续市场再度反映第二季度国际市场需求的实际下滑依然存在可能性，仍不排除有色出现二次下探反映事实的可能性。

1、2020年1季度全国不锈钢粗钢产量为607.99万吨，与2019年1季度同比减少了60.42万吨，降低了9.04%。其中：

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Cr-Ni系不锈钢产量308.13万吨，减少了24.80万吨，降低了7.45%；Cr-Mn系不锈钢（包括部分不符合国际标准的产品）产量为168.85万吨，减少43.93万吨，降低了20.64%；Cr系不锈钢产量为127.20万吨，增加了9.21万吨，增长了7.81%；双相不锈钢产量38155吨。

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2、进出口量

镍全球供需逐渐略转向过剩的方向转变。

2020年1季度全国进口不锈钢21.06万吨，与2019年1季度同比减少24.66万吨，降低了53.94%；2020年1季度全国出口不锈钢81万吨，同比增加1.27万吨，增长1.59%。

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3、表观消费量

2020年1季度不锈钢表观消费量为490.29万吨，与2019年1季度同比减少80.61万吨，降低了14.12%。

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图7-1：主要不锈钢市场库存变化

全球公卫事件发生，经过了初期的恐慌情绪释放，对需求的忧虑后，逐渐转向对于供给端扰动的担担忧。全球镍供应逐渐受到疫情发展，生产和运输有部分受到影响，尤其是菲律宾。菲律宾是重要的镍矿石出口国，每年11月-次年3月末是供应淡季，此前菲律宾因疫情采取措施初始影响不大。随着菲律宾禁令延长至4月底，给本应启动的旺季贸易带来影响，对镍矿石出口形成不利影响，估计可能会影响到70-80%出货量，这无疑会令我国严重依赖的进口镍矿石供应受到影响。我国国内镍铁厂去年末的囤矿量多少并不一致，仅有个别可以维持至5月。目前市场可交易镍矿货源较少，镍铁厂镍矿库存偏紧，大部分已于4月计划执行检修减产，挺价意愿较强。禁令持续时间延长，那么对于镍矿持续净消耗的国内来说，毫无疑问也会进一步降低未来的国内镍铁供应预期。国内镍生铁厂靠库存镍矿和去年的利润在困境中苦苦支撑，4月以前的镍价下跌，令国内大部分镍铁企业亏损扩大，叠加矿石供应收紧，矿石价格趋升压力，减产压力显著。而不锈钢厂报价在下跌至880元/镍后，镍铁厂响应意愿不高，后续不锈钢厂不断提高招标价才逐渐吸引了成交的回升。

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进入5月后，菲律宾各港口实行的港口政策不同，但从中国离开算起的14天隔离仍在不同程度实行，因此也会带来一定的贸易节奏影响，因此我国镍矿石大量回升到港时间也可能会略受影响。镍矿石流通不畅带来的价格扰动仍可能会在5月上中旬支持价格的坚挺。

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图7-2：不锈钢跌势放缓

4.2 国内港口库存

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图7-3：不锈钢产量变化

5.1 国内电解镍供应回落

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图7-4：不锈钢净出口下滑，进口出口均偏弱

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5.2 镍铁供应情况

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2020年3月，国内不锈钢进口总量约6.15万吨，其中从印尼进口的量约1.69万吨（宽幅热卷量约0.03万吨，冷轧量约1.66万吨，无方坯进口）。德龙方坯投产后，预计回国时间将在4月，所以4月进口会大幅提升。3月国内不锈钢出口总量约36.79万吨，同比增加24.7%；1-3月累计同比增加1.6%。尽管部分国家实施的不锈钢反倾销仍将对国内出口贸易造成阻碍，不过随着国内新冠病毒疫情的逐步缓和，以及生产加工企业的陆续复产复工，物流运输亦同时回归正轨，一季度最后一月的出口数据如期回升。还有一部分原因在于国内外疫情发展存在时间差，当国内疫情得到有效抑制的时候，正好是国外爆发的时候，因此前期的实质性影响并不是特别大。同时每年从3月份开始也是出口量增加的时期，再叠加此前1、2月份部分延期的订单，所以出口量增多也在情理之中。不过随着4月份之后国外疫情的严重扩散，港口及工厂的防控封锁数量增多、力度增强，且延期的订单已经陆续交付完毕，因此下月的出口数量出现下滑的可能性加大，至少不会像3月这样出现同比增多20%以上的情况。

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7.2 新能源电池需求对镍价提振有限

从供需来看，矿石端供给扰动逐渐减弱。随着菲律宾疫情发展变化，5月主要镍矿石供应逐渐恢复生产和贸易，镍矿石出口逐渐恢复，我国矿石紧张情况可能自5月下旬逐渐缓解。而从电解镍库存来看，电解镍库存波动有所反复，国外至23.3万吨附近反复，国内期镍库存则出现回落，但国内需求清淡。国内电解镍生产4月回落，镍铁产量受矿石紧张及利润下滑影响回落，不过印尼生产存在进一步增长并有可能继续向国内进口增加的趋势。目前来说，不锈钢降库存意愿强烈，5月生产增加意愿回升，现货挺价上涨意愿较为强烈。

据中汽协消息，中国4月汽车行业销量预计完成200万辆，同比增长0.9%，环比增长39.8%；1-4月汽车行业累计销量预计完成567万辆，同比下降32.1%。分项数据暂未公布。

2.1 宏观乐观情绪回升

中国汽车流通协会称，5月全国范围内经济生产恢复正常，汽车厂家及经销商营业状况逐渐恢复，多地出台汽车消费刺激政策效果初显，销量略有上升。

由于突发公卫事件在各国演进速度不同，相对而言我国最先渡过了危险期。我国情况整体得到了良好的控制，复工复产有序进行，4月基本恢复，仍主要是完成前期订单，在4月的外贸数据中体现的仍可能有之前订单的部分，而国外订单下滑在后续的数据中仍可能会有进一步体现。

3月31日，国务院常务会议确定，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，至2022年底。对新能源补贴政策的调整，体现了政府部门对新能源汽车产业的高度关注，对新能源车企的培育。中央举旗，各地政府纷纷响应，四川、广东、浙江等地启动涵盖新能源汽车的新一轮“汽车下乡”政策，北京市一口气发放6万新能源指标，旨在打通市场。与此同时，各地也拿出真金白银来补贴消费者，促进消费欲望。上海市计划在2020年为非经营性车辆增加4万个牌照，并为购买新能源汽车的消费者提供5000元充电补贴。此外，上海首次允许消费者在旧车置换为新能源汽车后，还能够继续保留燃油车的上牌额度。

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此外，自2021年1月1日至2022年12月31日，我国对购置的新能源汽车免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车。

政策支持推动，新能源购销有望触底回升。

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4月中国硫酸镍产量0.99万吨金属量，实物量为4.45万实物吨，环比减6.88%，同比减20.54%。其中，电池级硫酸镍产量为3.91万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.55万实物吨。本月硫酸镍产量下降主要与部分工厂停产有关，预计减少生产5000-6000实物吨的硫酸镍。4月镍价上涨，硫酸镍原料随之上涨，但硫酸镍需求仍弱，部分厂家选择停产来解决库存积压及低价出货问题。因3月底国外疫情爆发，欧美车企停产，因存在一定传导延迟性，预计5月前驱体厂订单有所减少，对硫酸镍需求随之下降。但了解到4月停产的硫酸镍厂预计将在5月下旬复产，因此5月全国硫酸镍产量预计环比上涨4.97%至1.03万金属吨。

第四部分镍产业链上游变化

图7-5：新能源汽车国内产量月度累计值

图4-1：进口镍矿石指数变化趋势

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图4-3：我国港口镍矿库存下滑

来源：Wind SMM 方正中期研究院整理

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图7-6：硫酸镍产量回落

图5-2：电解镍生产按省分布

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4月全国镍生铁产量环比环比减少4.49%至3.84万镍吨，同比减少19.91%，产量自19年11月份（产量5.31万镍吨）起逐月降低。分品位看，高镍铁4月产量为3.13万镍吨，环比减少7.33%；低镍铁3月份产量为0.71万镍吨，环比增10.46%。4月镍生铁产量持续下调，减量出在高镍生铁部分，镍矿库存紧张，但镍铁总体供应仍处于稍过剩状态，铁厂为了持续生产降负荷或暂停部分产线生产，4月份减量主要还是出现在大型铁厂；低镍生铁产量较3月份产量增加主要是因为部分一体化铁厂200系产增产。5月全国镍生铁产量预计环比小幅回升，增幅0.46%至3.87万镍吨。其中高镍生铁产量环比增加0.59%至3.15万镍吨。低镍生铁环比增0.87%至0.71万镍吨。5月产量较4月份小幅回升，主因部分5月停产检修或暂停生产保温操作的厂家恢复生产。虽然4/5月份铁价回升，铁厂利润空间扩大，但因5月镍矿库存仍旧较为紧张，铁厂产量大幅增加的概率较小。

第八部分镍价走势预期

摘要：

镍期货5月走势波动上行，但也依然面临着后续需求端改善程度以及供应增加抑制上行空间的问题。

在这个过程中，由于疫情初期直接冲击了航油以及汽油等需求，对原油形成最直接冲击，主要产油国一度打起价格战，原油价格一度跌破20美元，后续逐渐企稳回升，随着各国逐渐宣布经济重启，原油需求恢复预期也在重新恢复。原油走势带动有色金属情绪的进一步缓和。而CBOE的VIX指数，也显示出市场情绪的逐渐平复，这带来边际的投机情绪的回升，也对有色金属企稳有所支持。

全球应对公卫事件冲击已经在游动性补充，货币及财政政策干预采取了大量措施，从无序到将预期打到最坏后，资本市场交易情绪逐渐有所缓解，随着欧美疫情新增拐点，经济重启预期出现，修复反弹有所出现。从外贸角度来讲，第二季度国外主要经济体均可能呈现明显的负增长，外贸订单料会从外需下滑的角度对国内形成一定的影响，不过4月来看暂不明显。后期外贸冲击仍有兑现可能。当然，在需求端反映过程中，市场也会关注国外矿产端供应端的影响过程，目前就处在这个供给端扰动增加到减弱的过程中，因此有色走势会波动反复，供应恢复后关注需求进一步变化。由于当前发展受疫情发展时间和程度影响较大，因此后续在修复、冲击过程中继续呈现反复过程。

第三部分供需平衡转向过剩预期但市场暂交易第二季度相对改善

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产业操作建议：修复反弹阶段买保策略，但是本轮反弹的时间点和高度受到国外负反馈影响仍可能会出现，因此买保策略保持的时间需要注意，本月可能逐渐面临买入保值平仓的时点。结合不锈钢产业利润修复需求，注意后续不锈钢端对镍端的反馈，不锈钢价格提升之下下游接受度会影响全链条整体的修复程度。

图4-4：镍矿价格

图8-1：LME镍阶段反弹

图5-3：无锡镍与沪镍价差

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图5-5：国内镍铁月度产量（实物吨）

来源：文华财经，方正中期研究院

国内4月工业品波动中，镍在黑色走势中横向比较，相对起动较早，幅度也较大，在有色表现中则相对一般，年初以来下降程度镍相对偏于坚挺，反弹过程中也未有更超出其它更多的表现。

图8-2：国内震荡重心回升

因此镍矿石后续跟进补充，尤其是菲律宾能否在5月恢复，对国内镍铁生产影响会比较大，若5月恢复正常出口到货量增加也需要在5月中下旬才能逐渐得到新的补充。而5月中旬前国内的镍铁的供应都可能处在一个相对比较紧张的情况。因此可以看到不锈钢价格与镍铁探涨后，在得到终端接受的情况下终于呈现了互动上行的过程，同时也是各自利润修复过程的一个较为良性的体现。

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来源：文华财经，方正中期研究院

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方正中期：供给扰动趋于弱化 镍价反弹空间将受限

方正中期：供给扰动趋于弱化镍价反弹空间将受限