国都期货：供应压力再起 甲醇基本面更显弱势
行情回顾：
7月份，甲醇期货先扬后抑。月初，国内甲醇主产区开启第三轮集中检修，同时，海外多套甲醇装置也陆续短停，供应端利好推动期价持续反弹，最高触及1863元/吨。但随后，国内外检修装置复产叠加港口MTO装置检修再度施压基本面，港口与内地库存双双增加，期价也因此回落。截至2020年7月31日，主力合约MA009收盘价报1724元/吨，较上月末下跌27元/吨，月跌幅1.54%。
基本面分析：
供给端：7月份，煤制甲醇装置亏损程度加深，亏损范围扩大，检修体量也因此增多。7月初主产区开启第三轮集中检修，区域内开工显著下滑带动国内甲醇开工率明显下降，但步入下旬后，亦有装置结束检修，再度复产，开工率也因此回升。8月份，复产装置有所增加，在第三轮检修过后，预计供应端压力将再度凸显。伊朗两套装置于月中开启检修，推动当日夜盘甲醇期货走高。但实际上，此次伊朗装置检修持续时间相对较短，而伊朗甲醇货源在两套大型装置检修期间也仍然充足，故而8月份国内港口地区进口压力仍然较大。
需求端：甲醇制烯烃方面，7月份，宁夏宝丰一期、江苏斯尔邦MTO开启检修。相较而言，斯尔邦MTO停车后减少外采甲醇量，使得港口需求受挫。月末，斯尔邦装置已逐步恢复，对港口需求形成提振，但中原乙烯MTO计划月底开启为期3个月的检修，将再度令基本面承压。预计8月份MTO/P开工或有小幅提升，但难以给甲醇需求带来显著提升。传统下游整体开工略有回升，主要受醋酸与DMF提振。但与往年同期相比，依然较为疲弱，对甲醇消耗有限，难获实质性改善。
库存端：7月中上旬，受益于西北主产区开启第三轮集中检修，内地库存有效消化，但下旬，前期已检修装置逐步复产，新增装置也稳定运行，库存再度回升。8月份，供应端利好不再，检修季后，累库压力将有所增加。7月份，斯尔邦MTO检修施压港口需求，港口基本延续累库节奏，创年内新高。虽然7月份海外甲醇装置陆续开启检修，但伊朗装置停工时间较短，货源充足，8月进口压力仍然较大，马油与文莱装置复产后，转口贸易或将收缩，港口累库压力也将增大。
后市展望与策略建议：
就目前基本面情况来看，供给端上，7月下旬，国内主产区第三轮检修装置已逐步恢复，上半年新增装置也正常运行，预计8月国内供应压力增大。虽然7月份海外甲醇装置陆续开启检修，但伊朗装置停工时间较短，货源充足，8月进口压力仍然较大，马油与文莱装置复产后，转口贸易或将收缩。需求端上，斯尔邦MTO装置提前至29日重启，对港口需求形成提振，但中原乙烯烯烃装置开启检修。预计8月份MTO/P开工或有小幅提升，但难以给甲醇需求带来显著提升。传统下游目前处于需求淡季，表现平平。综合而言，8月份，甲醇市场供应端压力再起而需求端提振不足，内地与港口累库压力均较大，预计甲醇仍将偏弱整理，但目前生产企业亏损程度加深，故而下行空间也较为有限，期价短期较难突破震荡区间，后续继续关注内外盘装置检修情况。
一、行情回顾
7月份，甲醇期货先扬后抑。月初，国内甲醇主产区开启第三轮集中检修，同时，海外多套甲醇装置也陆续短停，供应端利好推动期价持续反弹，最高触及1863元/吨。但随后，国内外检修装置复产叠加港口MTO装置检修再度施压基本面，港口与内地库存双双增加，期价也因此回落。截至2020年7月31日，甲醇期货主力合约MA009收盘价报1724元/吨，较上月末下跌27元/吨，月跌幅1.54%。
图1 甲醇活跃合约收盘价（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 甲醇活跃合约成交量与持仓量（手）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 甲醇注册仓单（张）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 甲醇有效预报（张）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
二、现货市场情况
7月份，国内甲醇现货市场整体先涨后跌。上旬，受益于西北主产区检修装置增多，区域内供应收紧，厂家心态较好，期价偏强运行，带动港口地区价格走高。中旬，海外甲醇装置检修的消息继续提振市场，但下游需求不振也令市场承压，交投气氛转淡。下旬，随着国内外前期检修装置的逐步复产，现货市场再度转弱。山东中部与内蒙地区价差不断走扩，目前存在套利区间；江苏港口与山东南部价差先走扩后收窄，基本无套利区间；江苏港口对西南地区的贴水幅度逐渐收窄，月末已转为小幅升水状态。
海外甲醇现货市场因装置检修7月份偏强运行。截至2020年7月29日，CFR中国主港现货价报167.50美元/吨，较上月末上涨10.00美元/吨，月涨幅6.35%；CFR东南亚现货价报227.50美元/吨，较上月末上涨45.00美元/吨，月涨幅24.66%；FOB美国海湾现货价报227.39美元/吨，较上月末上涨40.10美元/吨，月涨幅21.43%；FOB鹿特丹现货价报186.00欧元/吨，较上月末上涨28.00欧元/吨，月涨幅17.72%。CFR东南亚与CFR中国主港价差逐步走扩，下旬维持在60美元/吨，存在套利区间。内外价差先走扩后收窄，始终维持顺挂状态，进口依然有利可图。
图5 国际现货中间价（美元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 国内现货市场价（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 CFR中国与CFR东南亚价差（美元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 CFR中国与FOB美国价差（美元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 港口与内地价差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 内外盘价差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
三、基本面分析
（一）上游价格及供给情况
7月份，国内动力煤价格先扬后抑，天然气价格不断走强。截至7月31日，秦皇岛动力煤（Q5500，山西产）市场价为572.5元/吨，较6月末上涨5.0元/吨，月涨幅0.88%；四川LNG到货价2975元/吨，较6月末上涨175元/吨，月涨幅6.25%。煤制甲醇装置亏损程度加深，亏损范围扩大，检修体量也因此增多。7月初主产区开启第三轮集中检修，宁夏宝丰一期、新疆广汇、兖州榆林等多套大型装置降负停工，区域内开工显著下滑带动国内甲醇开工率明显下降，但步入下旬后，亦有装置结束检修，再度复产，开工率也因此回升。7月份，国内甲醇生产企业平均开工率为63.55%，较6月份平均开工率65.99%下滑2.44个百分点，较去年同期平均开工率67.42%下滑3.87个百分点，区域内阶段性供应缩减提振市场情绪，亦推动了基本面的改善，但7月下旬主产区供应的逐步恢复再度令基本面承压，交投气氛也有所转淡。此外，上半年投产的宁夏宝丰二期装置与安徽临泉装置也已顺利出产品，令供应端压力增大。就目前检修计划来看，8月份，复产装置有所增加，在第三轮检修过后，预计供应端压力将再度凸显。
表1 国内甲醇生产企业开工率（%）
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表2 国内甲醇装置检修计划表
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海外装置方面，伊朗两套装置于月中开启检修：7月14日，Busher装置（165万吨/年）检修，预计15天左右；ZCP一套装置（165万吨/年）亦短停，预计7-10天左右。在市场疲弱已久的背景下，上述两套装置开启检修的消息推动当日夜盘甲醇期货走高。除伊朗装置外，阿曼装置（135万吨/年）7月2日传出检修消息，东南亚马油2#（170万吨/年）装置7月9日因故障短停，文莱BMC（85万吨/年）装置7月初停车。
诸多装置陆续开启检修引发了市场对海外装置集中检修的期待，但实际上，ZCP已于20日重启，Busher也于月底复产。整体来看，此次伊朗装置检修持续时间相对较短，而伊朗甲醇货源在两套大型装置检修期间也仍然充足，故而8月份国内港口地区进口压力仍然较大。而考虑到年初伊朗装置曾因限气而大规模停产，预计今年伊朗装置秋检力度较为有限。需要注意的是，东南亚装置的集中停产推动该区域甲醇价格走高，国内转口套利窗口打开，或对港口货源形成部分分流，减轻港口压力，但马油与文莱装置均在月底重启，转口贸易持续性或有不足。
图11 国内动力煤与甲醇价格（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 焦炭期货与甲醇期货收盘价（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 国内天然气与甲醇价格（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 IPE天然气与甲醇收盘价（便士/色姆）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 国内甲醇生产利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 国内甲醇开工率（%）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）下游利润及开工情况
甲醇制烯烃方面，7月份，宁夏宝丰一期、江苏斯尔邦MTO开启检修。相较而言，宝丰一期MTO装置与配套甲醇装置同时开启检修，基本不影响基本面格局，但斯尔邦MTO停车后减少外采甲醇量，使得港口需求受挫。月末，斯尔邦装置已逐步恢复，对港口需求形成提振，但中原乙烯MTO计划月底开启为期3个月的检修，将再度令基本面承压。此外，中煤榆林烯烃装置或于8月初恢复，而大唐多伦烯烃装置已于月底开启检修，但两套装置均与配套甲醇装置同步运行，故而实际影响不大。整体来看，烯烃装置轮番检修，轮番复产，稳定运行的装置开工普遍较高，预计8月份MTO/P开工或有小幅提升，但难以给甲醇需求带来显著提升。
7月份，传统下游整体开工略有回升，主要受醋酸与DMF提振。夏季为传统下游需求淡季，加之汛期影响，甲醛下游板材厂需求受限，甲醛开工低位下滑。醋酸表现尚可，装置开工有所提升，需求良好。二甲醚与MTBE开工基本持稳。但与往年同期相比，传统下游依然较为疲弱，对甲醇消耗有限，难获实质性改善。
表3 甲醇制烯烃装置运行情况
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表4 传统下游开工率（%）
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图17 山东甲醛利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 江苏醋酸利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 河南二甲醚利润（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 传统下游开工率（%）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）港口及内地库存情况
7月中上旬，受益于西北主产区开启第三轮集中检修，内地库存有效消化，但下旬，前期已检修装置逐步复产，新增装置也稳定运行，库存再度回升。截至7月29日，国内内地总库存44.34万吨，当月增加2.22万吨，处于年内中低位水平。8月份，供应端利好不再，检修季后，累库压力将有所增加。
7月份，斯尔邦MTO检修施压港口需求，港口基本延续累库节奏。截至7月29日，国内港口总库存135.13万吨，当月增加12.94万吨，创年内新高，大幅高于往年同期水平。虽然7月份海外甲醇装置陆续开启检修，但伊朗装置停工时间较短，货源充足，8月进口压力仍然较大，马油与文莱装置复产后，转口贸易或将收缩，港口累库压力也将增大。
表5 港口及内地库存（万吨）
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图21 国内港口库存（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 国内港口总库存季节性趋势（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图23 国内内地库存（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 国内内地总库存季节性趋势（万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
四、价差结构分析
7月份，江苏港口甲醇现货与甲醇活跃合约基差始终为负，现货持续贴水期货，弱基差难对期价形成支撑。MA009与MA1091价差也始终维持远月对近月升水状态，且升水幅度有所增加，均对期价形成利空。
图25 江苏市场与活跃合约基差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图26 江苏市场与期货市场基差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图27 月差（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图28 01-09合约价差季节性趋势（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图29 09-05合约价差季节性趋势（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图30 01-05合约价差季节性趋势（元/吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
五、后市展望与策略建议
就目前基本面情况来看，供给端上，7月下旬，国内主产区第三轮检修装置已逐步恢复，上半年新增装置也正常运行，预计8月国内供应压力增大。虽然7月份海外甲醇装置陆续开启检修，但伊朗装置停工时间较短，货源充足，8月进口压力仍然较大，马油与文莱装置复产后，转口贸易或将收缩。需求端上，斯尔邦MTO装置提前至29日重启，对港口需求形成提振，但中原乙烯烯烃装置开启检修。预计8月份MTO/P开工或有小幅提升，但难以给甲醇需求带来显著提升。传统下游目前处于需求淡季，表现平平。综合而言，8月份，甲醇市场供应端压力再起而需求端提振不足，内地与港口累库压力均较大，预计甲醇仍将偏弱整理，但目前生产企业亏损程度加深，故而下行空间也较为有限，期价短期较难突破震荡区间，后续继续关注内外盘装置检修情况。
国都期货 张雅敏
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责任编辑：宋鹏
