李宁上半年存货拨备上浮四成 扣非净利大降25％

原标题：扣非净利大降25％！李宁上半年存货拨备上浮四成 销售点减少567个 来源：投资时报

虽然在疫情期间，李宁大力拓展线上销售渠道，挽回了不少损失，但其鞋类营收上半年仅增长0.1%、服装类营收则出现3.9%的下滑，业绩依然压力不小

{image=1}《投资时报》研究员 王彦强

疫情冲击下，被称为“国货之光”的李宁有限公司（下称李宁，2331.HK）交出了一份业绩下滑的答卷。

据该公司近期发布的中报显示，2020年上半年，李宁实现营业收入61.81亿元，同比下滑1%；实现净利润6.83亿元，同比下降14.05%；扣非后归母净利润为5.91亿元，同比下滑24.92%。

显然，李宁的净利润下滑幅度高于其营收下滑幅度，而更能真实反映上市公司主业经营成果的扣非净利润，却同比下滑24.92%。

不过，好在李宁上半年大力拓展电子商务渠道，扭转了疫情对于线下实体店的影响，贡献了不少营收，而此次中报也是李宁线上收入首次超过线下（直营）。

值得注意的是，今年上半年李宁累计计提存货拨备为1.89亿元，较2019年底的1.33亿元大幅增长42.10%，存货周转天数也由2019年末的67.45天上涨到83.54天。

与此同时，在疫情的影响下，李宁的海外市场营收亦同比大降30%。

截至8月24日，李宁股价报收于34.20港元/股，市值为848亿港元，不足晋江系龙头安踏体育（2020.HK）市值的四成。

李宁今年以来股价走势（元/股）

{image=2}数据来源：Wind

扣非净利润下滑24.92%

在中国本土体育运动品牌中，两大流派泾渭分明。其中，以安踏、特步（1368.HK）、361度（1361.HK）为代表的晋江派，从早期作坊式的鞋厂起家，逐渐发展壮大。而另一派则单指李宁。退役后，李宁创立了以自己名字命名的运动品牌。鲜明的个人特色，让李宁与其他晋江鞋企有效区隔。

从过去三年的经营情况来看，李宁摆脱了过去的库存危机，实现了业绩的稳步增长。但由于新冠肺炎疫情影响，该公司2020年上半年实现营业收入61.81亿元，同比下滑1%；实现扣非后归母净利润5.91亿元，同比下滑24.92%；而净资产收益率为9.29%，较去年同期下滑3.66个百分点。

该公司表示，因受新冠疫情影响，整体销售收入未达到预期目标。

从2020年上半年营收构成来看，其鞋类产品实现营业收入29.25亿元，同比增长0.1%，占总营收的47.3%；服装类产品实现营业收入29.41亿元，同比下降3.9%，占总营业的47.6%；器材及配件类实现营业收入3.15亿元，同比增长15.3%，占总营收的5.1%。

从以上数据可以看出，营收占比较高的鞋类产品上半年仅增长0.1%，而服装类产品则出现3.9%的下滑，或从侧面表明，今年上半年其鞋和衣服并不好卖。

另外，从渠道来看，上半年李宁特许经营商的营收占比为50.3%，较上年同期上升1.7个百分点；直接经营销售的营收占比为21.6%，较上年同期下降6.5个百分点；电子商务渠道销售占比27%，较上年同期上升5.3个百分点。

而《投资时报》研究员注意到，李宁2020年上半年的营业开支为22.95亿元，同比减少1.79亿元；营业成本为31.24亿元，同比下降0.23亿元。

该公司表示，由于直营店铺大多建立在高层级都市中，疫情对这些城市的线下终端冲击较大，而通过加强线下至线上渠道的引流工作，使得电子商务渠道收入增长。

此外，按地区划分来看，上半年李宁在中国市场的营收占比高达98.9%。其中除北部地区营收录得小幅增长外，南部及华南部地区营收均呈现不同幅度的下滑，而营收占比1.1%的国际市场，较上年同期大幅下滑30%。

事实上，《投资时报》研究员注意到，李宁曾在2009年就开始大力扩张海外市场的计划，但由于库存问题，不仅折戟海外，且国内市场也受到牵连。而2020年，在疫情的影响下，李宁国际市场营收更是同比下滑30%。

李宁近两年按产品种类划分的收入情况

{image=3}数据来源：李宁中报

李宁近两年按地区划分收入情况

{image=4}数据来源：李宁中报

存货拨备大增 周转天数下降

《投资时报》研究员注意到，2020年上半年，李宁累计计提存货拨备1.89亿元，较2019年底的1.33亿元大幅增长42.10%。

与此同时，今年上半年李宁存货周转天数为83.54天，同比增加10.22天，较2019年末增加16.09天。

该公司坦言，旧品存货消化放缓，存货原值有所增加，新品售罄率亦下降约5个百分点。公司已对新品存货进行了及时的减单调整举措，并通过折扣促销手段消化现有库存。

不过，对于折扣率，李宁联席CEO高坂武史在财报电话会议中表示，不会盲目跟随市场同行的折扣率幅度，要根据自身库存变化作调整折扣率，确保运营在健康水平。

而Wind数据显示，2020年上半年，李宁的销售毛利率为49.46%，基本与去年同期持平；销售净利率为11.02%，较去年同期下滑1.68个百分点。

截至2020年6月末，李宁在中国的销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计5973个，今年净减少476个。在减少的476个销售点中，零售业务净减少53个，批发业务净减少423个。同时，李宁YOUNG的销售点数量共计1010个，今年净减少91个，合计减少567个销售点。