首创期货：新装置投产压力下 PP中长期承压

操作思路：新产能扩张周期，叠加检修损失减少，PP四季度供应端压力增大，中长线做空思路，特别是十一长假上游石化累库之后；9月份因石化低库存，以及对于即将到来的“金九银十”消费旺季预期，我们认为已经体现在PP2101合约的价格上了，当前原油大幅下跌，全球对于新冠疫情及世界经济恢复的担忧，或导致PP2101出现的阶段性做空机会。

一、市场分析

（一）新增产能大量释放是看空的根本逻辑

目前国内PP进入新的产能扩张周期，大量的炼化一体化装置投产，国内PP产能持续扩张，整个生产企业格局将重新洗牌，供应端面临新的变化格局。据统计，2020年国内PP预计新增产能在530万吨，届时预计国内PP粒料产能将达到2976万吨。

9-10月份，PP市场将迎来4套新装置投放市场，新产能产地涉及辽宁、湛江、泉州、山东等省份，总体投放产能在180万吨。生产牌号前期都是以通用料拉丝为主，后续则转为共聚注塑、均聚注塑等其他专用料。9月开始，将开启新一轮的产能扩张进程。目前较为确定的试车产能是宝来石化、中科炼化、中化泉州2期等3套，烟台万华预计到10月初完成量产；东明石化的装置也已经到位，预计到11月份试车，不确定的有福基2期。这样来看，9月中旬以后产能扩展压力将持续体现，尤其四季度新产能释放压力突出，现货供应压力相对更高，新投产资源低价抢夺市场的预期还是存在的。

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（二）随着检修装置逐渐复产，国内PP产量或将继续增加

2020年8月我国PP装置检修损失量约22.23万吨，环比7月份的36.19万吨减少38.59%。本月检修装置较上月大大减少，月内停车检修装置仅7条线，目前处于装置检修淡季。并且多数检修装置已于月内恢复生产，大唐多伦、中原石化、浙江石化计划于9月份开车。下月暂无计划停车检修装置，预计9月份我国PP装置检修损失量将继续减少，四季度有进一步增加趋势。

2020年8月我国PP装置检修损失量约22.23万吨，环比7月份的36.19万吨减少38.59%。本月检修装置较上月大大减少，月内停车检修装置仅7条线，目前处于装置检修淡季。并且多数检修装置已于月内恢复生产，大唐多伦、中原石化、浙江石化计划于9月份开车。9月暂无计划停车检修装置，预计9月份我国PP装置检修损失量将继续减少，9月国内PP装置检修损失量约在13.37万吨，环比8月份的22.23万吨减少39.86%，四季度有进一步增加趋势。

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（三）PP需求或已部分前置

PP的消费领域排名前两位的分别是塑编制品和注塑制品。其中塑编制品主要用于生产水泥、化肥以及粮食等的包装袋，此类产品多为一次性消费品，且全年需求相对稳定，因此塑编行业开工季节性不是太明显，通常除春节外，7-8月略微弱于其它月份。注塑制品主要用于汽车、家电、日用品等领域，多为耐消品，其季节性根据下游产品需求季节性变化以及生产条件等较为明显。

对于即将到来的“金九银十”消费旺季预期，我们认为已经体现在PP2101合约的价格上了。在PP价格持续上涨情况下，部分下游企业主动进行了再库存，即“需求前置”，若后续需求不及预期，叠加供应端的大幅增长，或将增大后期上游石化端的去库存压力。

图表3.2017-2020年PP塑编开工率

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数据来源：卓创资讯、首创期货

图表4.2017-2020年BOPP开工率

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数据来源：卓创资讯、首创期货

图表5.2017-2020年PP注塑开工率

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数据来源：卓创资讯、首创期货

虽然下游生产季节性明显，但贸易商通常会在淡季低价囤货，旺季高价卖货，从而可能造成旺季不旺，淡季不淡的情况。

从PP上市以来（2014年），PP指数的季节性图表可以看出，在9—11月份，PP指数大多数是下跌的，特别是10月、11月这两个月，6年时间里有5年都是下跌的。

图表6.2014-2020年PP指数的季节性变化

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数据来源：Wind、首创期货

（四）行情判断及操作策略

中长线：新产能扩张周期，叠加检修损失减少，PP四季度供应端压力增大，中长线做空思路，特别是十一长假上游石化累库之后；9月份因石化低库存，以及对于即将到来的“金九银十”消费旺季预期，我们认为已经体现在PP2101合约的价格上了，当前原油大幅下跌，全球对于新冠疫情及世界经济恢复的担忧，或导致PP2101出现的阶段性做空机会。

（五）风险要素

1、石化去库好于预期；

2、地缘政治等原因导致原油价格大幅上涨；

3、宏观利好政策；

4、装置投产不及预期；

5、疫情不确定性。

二、操作方案

鉴于上述分析情况，我们决定对PP2101合约进行卖空操作。

动用资金规模：250万元

开仓数量：300手，交易员可在建仓价位区择机建仓

建仓区间：7900~8150

目标点位：第一目标位7500，第二目标位7000

止损区间：8200~8400

三、风险控制

严格遵守本团队所设置风控原则，本投资方案在执行过程中，触及如下任一条件，则止损离场。

条件一：主要跟踪基本面因素发生明显变化，如原油价格大幅上涨，聚烯烃石化企业去库好于预期，新装置投产进度不及预期等等，使得头寸持有理由不复存在，则没有继续持有理由，不管盈利或亏损，均离场。

条件二：如条件一不满足，则头寸继续持有，直至价格上涨至8200~8400区间止损。

注：开仓之后随着行情的发展，操作策略如有变化，将在后期补充方案中调整。

首创期货1队 孟庆亭

责任编辑：宋鹏