银河期货：成本支撑仍是市场主旋律 单边看涨豆粕

自8月USDA月度供需报告发布后，53.3的单产较大程度体现了美豆的丰产预期，而前期豆粕单边从3050一线回调至2830主要因市场在交易单产上调以及国内现货供应庞大压力的逻辑，因而，我们认为在基本面本身不具备深度恶化基础的情况下，豆粕前期底部安全边际已基本显现。

我们认为当前豆粕看涨主要有几方面逻辑支撑因素：

1．按照当前美豆在960-970美分左右价位来看，市场交易的预期单产大约在51.5-52蒲左右，对应爱荷华地区减产大约在20%左右，这与当前市场主流判断接近，但根据爱荷华地区实际优良率情况以及土壤墒情表现来看，单产可能依然更悲观，即盘面并未充分交易产量下滑预期，不排除美豆进一步走出18年报告中单产先增后减的调整节奏；

2．压榨数据利好可能在9月报告中体现，盘面有提前反应的可能。USDA压榨数据显示，7月期间大豆压榨量554万吨（合1.85亿蒲），由此推算，19/20年度大豆累积压榨量将由原先的21.6亿蒲上调至21.75-21.8亿。当前压榨情况超预期一方面源于美国国内SME消费较好有关，另一方面也与美豆粕整体出口强势有比较大的关系；

3．美豆出口情况良好，按照当前出口进度推算，我们认为达到21.25亿蒲以上的出口整体压力不大，因而按照美豆实际库销比表现来看，当前价位估值仍然偏低，未来出口进度的带动仍将大概率带动美豆及豆粕单边呈现脉冲式拉涨；

4．倾向于认为美豆种植面积是被高估的。数据偏离是明显不合理的，面积随时有被交易的可能，现在之所以没交易，主要在于仅凭首份数据是不能完全作为参考依据的，而如果9月份NASS数据再度显示利好，则美豆随时有补涨可能。叠加单产确定性下调预期，乐端库销比降至8以下；

5.8月出口数据仍然偏强势。农产品周均装运402万吨，去年同期为340万吨，三年均值为330万吨，吞运与装再量持续强势将长线利好美豆贴水；

6.9月以后，大豆到港将出现边际下滑，油厂压榨压力减弱，而我们从近期屠宰企业收猪情况来看，生猪产能恢复得动力还是相对明显，主观交易目标需求同比增速在10%以上，4季度国内豆粕大概率进入去库周期，豆粕基差底部获益支撑；

7．饲料厂及贸易商在前期油厂催提压力下，合同数量整体开始消化，而单边上涨行情也将带动下游补货，过去一周中，豆粕现货、远期成交量有恢复形态，渠道库存增加，支撑豆粕需求呈现恢复性上涨，支撑粕价走强。

策略方案：

1．单边买入豆粕2101或2105合约

2．买入M2101-C-3200期权

银河期货1队

责任编辑：宋鹏