银河期货

第一部分内容摘要◆从2020年11月开始，国内范围内的原生镍供需表现为连续的供应过剩，而与之对应的国内纯镍库存则连续下降◆由供需与库存表现的背离可以推测国内目前已进入到结构性的过剩和短缺，过剩端在于NPI，而短缺端在纯镍◆需求端，1月国内与印尼300系不锈钢产量已处于平稳状态，而2月不排除国内季节性的检修带来的减产影响；新能源领域的前驱体产量仍在高位

第一部分Q2铁矿行情复盘1．二季度铁矿大幅去库，库存创近几年历史新低

{image=31}银河期货周伟江新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，涨幅为120元/吨，叠加产量创新高的问题会导致价格下跌，当库存绝对量位于高位时，5月钢厂建材出库同比增幅也将近14左右。甚至高于去年高点。在此情况下，1-4月铁矿进口量创新高的情况下，5月价格重心继续上移

自8月USDA月度供需报告发布后，53.3的单产较大程度体现了美豆的丰产预期，而前期豆粕单边从3050一线回调至2830主要因市场在交易单产上调以及国内现货供应庞大压力的逻辑，因而，我们认为在基本面本身不具备深度恶化基础的情况下，豆粕前期底部安全边际已基本显现。我们认为当前豆粕看涨主要有几方面逻辑支撑因素：

第一部分摘要

第一部分综述

第一部分前言概要

一、市场行情回顾

第一部分市场研判

第一部分市场研判

第一部分综述

一、市场行情回顾

第一部分内容摘要◆4月钢厂成本压力并不凸显，将决定了4月钢厂300系产量仍在高位；海外供给能力的恢复，国内的不锈钢及其制品的出口在季度环比上或将出现回落◆当前较大的基差水平将削弱钢厂交仓的积极性转而投放现货（利于基差修复），进而使得月度表需回落，叠加原有仓单资源的外流将延续，将逐渐对现货端形成压力

第一部分市场研判

第一部分综述

第一部分内容摘要◆预计3月份国内钢厂304热轧成本在15300元/吨附近，市场现货售价16200元/吨以上，则现货端的利润持续，而对应的钢厂3月钢厂盘价13300-13700元/吨的区间，则3月份部分钢厂或面临亏损，实时成本而言钢厂仍有利润空间

一、市场行情回顾

第一部分摘要2月粕类市场基本面变化不大，但整体呈现实际偏强与边际变化加深的矛盾。一方面，市场无论从全球低库存抑或国内现货紧张角度来看，均难以支撑盘面出现深度下跌，美豆紧张仍然是盘面上涨的核心因素；但另一方面，南美丰产预期强化以及美豆即将迎来新年度作物的高种植依然是当前潜在的边际变化，虽然市场未必会交易过于长远的逻辑，但边际变化本身会影响资金拉涨动力。

第一部分前言概要自2月1日花生期货上市以来，赢得来油脂油料圈及相关市场的关注。自上市第一天挂牌9350元以来，整个2月份花生期货整体震荡上行。上市第一周持仓量和成交量放量，盘面成交波动异常活跃。临近春节，花生受避险情绪影响，价格波动弱化，持仓和成交量下行。年后油脂期货大幅上涨，多数大宗商品在通胀预期下大幅飙涨，花生作为宏观属性偏强的品种，上冲动力较强。直至2月末，花生期价再创上市以来的新高。

第一部分价格研判目前来看，宽松的流动性仍然在持续，美国财政刺激政策继续加码。基本面方面，目前库存仍然比较低，上半年在供应偏紧加上需求比较好的情况下，可能维持低库存的状态。上半年铜价走势可能仍然偏强，有望冲击10000美元/吨。

一、行情回顾

第一部分市场研判

第一部分综述

第一部分综述

第一部分前言概要

第一部分内容摘要◆一季度全球总体表现为供应过剩，过剩在结构上主要体现在镍铁及镍板，外盘的contango结构决定了短期的镍板隐性库存规模化的交仓可能性较低◆新能源领域的镍需求仍在相对高位，而来自新喀的镍中间品供给预期下降，使得国内新能源领域的镍原料供给偏紧◆菲律宾雨季结束前，国内镍矿库存将进入到快速去化状态，国内NPI产量或将逐渐减产，与之对应的3、4月份国内和印尼300系产量有望连续攀升

第一部分市场研判

第一部分摘要

一、市场行情回顾

第一部分价格研判基本面方面，1月份铜市场淡季不淡，在传统的垒库季节里，仍然保持去库。1-2月进口铜到港会有点问题，智利码头有海浪的影响，加上集装箱运力受到疫情的抑制，现货仍然偏紧；马来西亚疫情加重，再生铜进口也面临紧缩。消费要强于往年，空调、小家电、出口型企业排产仍然很高，电缆企业消费虽然季节性走弱，但是交货量也要强于往年。今年一季度季节性垒库可能不及往年。

第一部分内容摘要◆预计2月份国内钢厂304热轧成本在14500元/吨附近，市场现货售价15200元/吨以上，则现货端的利润持续，而对应的钢厂2月盘价13500-13700元/吨的区间，则2月份部分钢厂或面临亏损◆求端的超预期叠加主力钢厂交仓需求，则现货端的需求被放大，部分钢厂及代理的远期订单模式转换成现货模式，使得表需进一步放大

第一部分市场研判

第一部分市场研判

第一部分综述

第一部分内容摘要●2021年，全球原生的镍的供应将表现为外增、内减，海外的NPI与FeNi仍有增量空间，预计这部分的增量为37.71万吨以上；国内的NPI产量将延续下降，预计减产10.26万吨●需求端的变量将主要来自中国与印尼的不锈钢领域以及新能源领域，预计全球范围的需求同比增量在28.39万吨

第一部分摘要粮食安全话题与全球货币宽松成为2020年农产品市场的温床，年初以来，文华农产品指数上涨近13%，持仓量也较往年明显提增，国际谷物、油脂同样备受资本热捧，农产品成为大宗商品配置的新亮点！油脂、玉米无疑是2020年农产品中的明星品种，单边涨幅大且屡创新高。豆粕虽被寄予厚望，但实际涨幅却差强人意，延续牛市还是难以扶起是2021年粕类市场的主要分歧。

第一部分前言概要

第一部分2020年行情回顾

第一部分2020年基本面回顾2020年鸡蛋基本面中，供应端受累于去年产能大幅扩张，消费因新冠疫情导致下降，鸡蛋价格持续疲弱。（一）现货大幅下跌，均价低于往年2020年鸡蛋市场是近些年都不曾遇到的小年，供应量由于去年大量补栏供应量创近些年新高，而且需求端由于新冠疫情影响，消费大幅下滑，导致鸡蛋价格整年度都非常低迷。简要回顾下2020年的鸡蛋现货市场行情：

一、行情回顾

一、行情回顾

第一部分行情复盘11月螺纹期货稳步上涨，现货加速上涨11月以来，螺纹主力合约RB2101合约从3700元开始稳步上涨，并突破了9月初的前高，创出了4000元左右的新高。热卷表现略弱于螺纹，HC2101合约也由3850元附近，涨至4100元左右。

第一部分11月铁矿行情复盘1.11月库存高位回落

第一部分内容摘要◆预计12月份国内钢厂304热轧成本在13100元/吨附近，对应的钢厂盘价12800-12900元/吨的区间，则12月份钢厂或面临全面的亏损◆欧美圣诞节前的制品需求逐渐落幕，国内季节性的家电、厨卫及五金制品需求延续。结合304冷、热轧行情的持平，改轧厂生存空间被压缩，不锈钢需求整体延续下降态势

第一部分综述近期在产蛋鸡存栏下降，鸡苗销量也相对较少，淘鸡量较11月份略有增加，鸡蛋的供应端压力在减少，但是11月份国内需求仍一般，因此鸡蛋价格维持弱势震荡，而淘鸡价格也有下调，鸡苗价格持续低位，养殖基本上处于亏损边缘线上，甚至还处于亏损状态，因此补栏积极性不高。

第一部分前言概要

第一部分内容摘要◆2020年1-10月，国内范围内的原生供应过剩0.20万吨，同期国内范围内的镍显性库存累计下降1.20万吨，推断出流通及钢厂端镍原料库存整体有所增加◆供应端，12月国内NPI产量或将小幅下降，印尼NPI产量保持连续增长，印尼增量与国内的减量幅度整体相当◆需求端，12月印尼300系不锈钢产量已处于平稳状态，而国内300系产量受成本和需求端影响将表现为连续的小幅下降

第一部分市场研判

第一部分市场研判

行情回顾

第一部分前言概要供应和需求的陆续恢复是今年生猪市场的主要话题，11月初以来，全国猪价整体呈现企稳上行态势，主要源于近期猪价持续回落养殖户惜售情绪增加，另一方面，季节性消费好转也为需求端提供支撑。但整体来看，国内生猪产能恢复情况尚不支撑猪价深跌，月初以来，猪价整体获益支撑。

第一部分市场研判

一、市场行情回顾{image=1}

一、基本面分析1．炼厂高开工率保证供应端充足炼厂开工较高，供应端整体下降但非常充足{image=1}资料来源：银河期货{image=2}资料来源：银河期货估值过高{image=3}CP现货估值都偏高{image=4}{image=5}2．需求端总体提高但预期过足

交易逻辑：10月检修减少，新产能陆续投放，供应端压力增大；美国装置有望尽快恢复，出口量将减少；房地产新开工及竣工短期承压，需求偏弱；目前总库存偏高，基差弱。后市驱动：海外装置恢复，出口减少，产能投放进度加快，疫情对海外经济冲击进一步加大。主要风险点：需求增速超预期；装置投产不及预期主要关注指标：库存、产量、现货价格、基差

交易逻辑：国庆中秋节前备货逐步结束，短期驱动减弱。PE投产压力大，平衡表在需求偏乐观预期下，后面几月也是累库预期。平衡表主要假设：中科炼化、中化泉州、万华化学、榆林能化二期、大庆联谊等新装置顺利投产。需求保持较高增速情况下，推出PE9-12月累库。后市驱动：需求走弱，产能如期投放，供应压力体现，现货走弱。主要风险点：需求增速超预期；装置投产不及预期；原油大涨

交易逻辑：看好BOPP、快递等需求，需求预计增速不低，在供应预期宽松的情况下，需求增速也能匹配，PP仍无累库压力。国庆中秋节前备货，基差走强。平衡表主要假设：中科炼化、中化泉州、万华化学、榆林能化二期、大庆联谊等新装置顺利投产，产量预期相对宽松。基于BOPP、快递等行业情况，认为需求能保持较高增速，在中性需求预期下，推出PP9月平衡，10月小幅累库，11-12月去库，整体库存压力不大。

第一部分前言概要

第一部分市场研判

行情回顾

第一部分综述

一、行情回顾图1：国内尿素期货主力合约日K线图{image=1}资料来源：Wind

第一部分市场研判

第一部分行情复盘1、二季度热卷价格波动大于螺纹

第一部分综述

一、行情回顾分析二季度的金银走势，我们认为主要可以分为两个阶段：1．触底回升阶段。该阶段触底回升。由于市场流动性得到解决，加上，全球量化宽松预期强烈，给金银提供了一定的支撑，。而原油价格也在4月末开始触底反弹，因此通缩压力有所缓解，这令实际利率下行预期强烈，因此沪金在今年5月创出了历史新高。白银价格同样涨幅喜人，但依然处于历史中地位。

第五部分不锈钢月度供需400系行情受出口因素影响，表现为出口返内销带来的市场压力。1．不锈钢供应

图5：原煤开工率策略上，套利可关注1-9反套。焦炭方面，目前盘面在贴水100-150状态下有望保持偏强格局。{image=5}

一、策略概述

第一部分7月行情复盘1．淡季7月需求超预期回落，但钢材价格依旧坚挺

第一部分内容摘要◆2020年1-6月国内精炼镍显性库存累计下降1.10万吨，同期国内供需表现为供应短缺1.10万吨，国内流通环节备库需求弱◆1-6月，全球原生镍供需表现为短缺1.97万吨，三季度随着印尼NPI产量的放大（国内NPI产量将缩小），则三季度全球供需将走向供应过剩

行情回顾7月硅锰整体行情呈现下跌趋势，随着盘面下跌明显，现货也有不同程度的降幅，盘面最高6675，下跌400多个点，天津硅锰现货从6600元左右跌至目前6200元/吨左右。硅铁整体行情呈现震荡后下跌，主要因复产明显，开工率逐渐攀升叠加交割库货物流出，现货降幅后维持在5650-5750元/吨。

第一部分内容摘要◆7月，钢厂炼钢、冷轧利润的持续，不断刺激钢厂300系板卷放量，且产量仍在刷新历史新高◆二季度的300系表观需求的增加叠加供给端板卷产量的同比下降，导致国内300系板卷的供给维持短缺状态，7月作为过渡阶段，使得供需矛盾逐渐缓解。预计，8月不锈钢现货行情趋弱，或将表现为现货端的小幅阴跌。套利方面，当前基差仍偏小，可尝试做空基差操作第二部分行业要闻

第一部分行情复盘1．铁矿港口库存开始累积，7月价格维持坚挺

第一部分市场研判

第一部分综述

第一部分前言概要核心观点：1.2800林吉特的马盘较能反映当前产地的低库存以及减产，但未来供应仍存不确定性，库存难以快速累积，马盘仍看强势。2．进口倒挂严重，虽单边短期有调整可能，但p91延续正套思路。3．中粮大幅采购，豆油累库较慢，未来关注y15正套。4．菜油资金流出，逼仓失败，但供应紧张背景不变，未来关注01合约多配机会。第二部分棕榈油（一）国际市场

第一部分前言概要目前影响原糖期价的主要是巴西高制糖比及疫情导致全球食糖需求下降这两个点，从目前巴西生产进度看巴西大幅增产预期逐步被验证，疫情降低了巴西国内乙醇需求，使得糖厂更多榨糖，亚洲降雨充足，泰国产量也有调高预期，全球供应压力增加。本年度随着巴西增产及需求下降，全球产需缺口预计大幅下调，而全球大放水，前低预计难破，原糖预计在11-12.5美分之间弱势震荡为主。

第一部分综述7月份由于天气热蛋鸡产蛋率下降，鸡蛋供应压力较小，而消费端由于季节性旺季，导致7月份鸡蛋价格大幅快速上涨。鸡蛋价格大涨以及讨淘鸡价格大涨使得养殖单位利润由负变正，补栏积极性增加，鸡苗价格一路上涨。淘鸡积极性下降，而鸡苗销量近期好转，预计将导致未来几个月蛋鸡的存栏仍将维持在高位，存栏短期内降不下来，而这又将对未来一段时间鸡蛋的价格产生较大的影响，因此市场需要随时关注淘鸡情况。

第一部分市场研判

一、行情回顾及展望

一、行情回顾

第一部分前言概要短期来看，玉米看涨热情已成燎原之势，没有政策调控，溢价预计很难压下去。拍卖成交仍然很火爆，溢价再次走高也将继续推高看涨热情，且是一个自我加强的循环过程，静待市场博弈出一个溢价高点，不见溢价拐头，期价仍将维持强势，溢价拐点未见到也不宜盲目做空。

一、行情回顾二季度焦炭整体存在较明显供需缺口，mysteel数据折算全国后库存合计下降约160万吨，现货价格累计上涨6轮，合计300元/吨，上涨驱动主要在于生铁产量从4月初大幅恢复，并且5月下旬焦化出现限产，焦化行业整体利润也达到2019年初至今最高水平。

第一部分内容摘要◆三季度，需求端增长逐渐趋缓，供应端的国内NPI产量维持平稳，印尼端的NPI将连续增长，镍供需将逐渐表现为供应过剩◆三季度影响镍价波动的因素或将集中在国内镍铁端因为成本逐渐倒挂、镍矿库存下降，而被迫减产◆废不锈钢经济性增加叠加供需趋于过剩，或将对三季度的镍价形成负反馈第二部分行业要闻1．印尼青山镍铁35#、36#产线投产

第一部分前言概要

资料来源：WIND、金联创、卓创资讯图表25：BOPP薄膜价格单位：元/吨展望6月行情，或有重心进一步上移的可能。二、影响因素分析{image=23}图表3：美原油日K单位：美元/桶资料来源：金联创、卓创资讯、WIND资料来源：博弈大师图表4：美国商业原油汽油库存元/吨图表26：BOPP开工率单位：%资料来源：WIND{image=24}

数据来源：银河期货、wind资讯现货走势图3：国内氧化铝价格5月氧化铝价格企稳回升。3月氧化铝净进口量为33.03万吨，净进口数量较上月下降0.6%。在3月海外新冠疫情集中爆发的情况下，因海外需求被动放缓，使得原铝供应出现过剩。伴随铝厂产能扩张预期的边际修复，第一部分市场研判

资料来源：WIND资讯银河期货研究所图6：秦皇岛港55000.6S现货价{image=6}资料来源：煤炭资源网银河期货研究所图7：三大主产地价格图2：CCI指数{image=7}资料来源：煤炭资源网银河期货研究所二、影响因素分析及未来展望{image=3}（一）供应端：阶段性供应偏紧，长期供应维持稳定

图15：巴西大豆月度压榨量（单位：千吨）{image=15}数据来源：银河期货农产品事业部、ABIOVE、阿根廷农业部

5月份，而430冷轧月度走势整体表现为逐渐筑底。贸易升贴水的平稳，占比为48.40%；国产原生镍供应量为19.00万吨，占比51.60%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为8.25万吨，进口窗口或将持续关闭。2．镍矿价格

第三部分行情展望玉米：

数据来源：天下粮仓、银河期货

图9：全国代表市场淘汰鸡周度出栏量统计{image=9}5月份去年年底大量补栏的蛋鸡都开始开产，而且5月份也是产蛋旺季，预计将存栏将持续降低到9月份，但是需求端由于疫情影响，并未恢复到往年同期的情况，因此5月份鸡蛋价格持续弱势，而淘鸡情况从目前的鸡蛋价格来看，养殖户亏损情况严重，鸡苗采购积极性下降，短时间内淘鸡积极性仍然强，导致鸡苗和淘鸡价格也都开始下跌。

资料来源：上海期货交易所·大连商品交易所·Win.d·银河期货图5：4*EB01-1*RU01（资金变动，本月专题将继续围绕基本面数据——汽车产量展开。纵坐标为大宗商品名称（选取了具有10年以上连续价格的商品，风险自担。{image=5}图6：4*L01-1*RU01（资金变动，7年周期）{image=6}

数据来源：银河期货、wind资讯图3：硅锰钢厂招标{image=3}数据来源：银河期货、wind资讯{image=1}图4：硅铁钢厂招标{image=4}数据来源：银河期货、wind资讯一、硅锰硅铁需求

资料来源：WIND资讯银河期货研究所一、行情回顾图4：白银内外盘期货走势{image=4}资料来源：WIND资讯银河期货研究所图5：上期所金银价比图2：白银走势{image=5}资料来源：WIND资讯银河期货研究所图6：纽交所金银价比{image=6}资料来源：WIND资讯银河期货研究所图1：黄金走势图7：SPDR黄金ETF持仓{image=7}