银河期货：钢材：需求季节性回落 但去库仍在进行时
第一部分 行情复盘
11月螺纹期货稳步上涨，现货加速上涨
11月以来，螺纹主力合约RB2101合约从3700元开始稳步上涨，并突破了9月初的前高，创出了4000元左右的新高。热卷表现略弱于螺纹，HC2101合约也由3850元附近，涨至4100元左右。
现货价格加速上涨。上海螺纹市场价格从11月2日3860元上涨至11月24日4240元。本钢鞍钢上海热卷市价格亦在这个时间段从3970元上涨至4140元。从基差走势来看，市场一直交易需求旺盛的现实，基差扩大。热卷基差表现相对较稳。
图1：华东主流螺纹现货价格季节图
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数据来源：银河期货、Mysteel
图2：华东主流热卷现货价格季节图
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数据来源：银河期货、Mysteel
图3：螺纹01合约基差季节图
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数据来源：银河期货、Mysteel
图4：热卷01合约基差季节图
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数据来源：银河期货、Mysteel
图5：螺纹1-5价差
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数据来源：银河期货、Wind
图6：热卷1-5价差
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数据来源：银河期货、Wind
第二部分 钢材供需分析
钢材需求表现抢眼，电炉产量缓慢增加，宏观有保障
1．铁水产量缓慢下降，电炉产能利用率缓慢上升
供应端，11月，mysteel247家钢厂日均铁水产量在245万吨左右，环比10月，降了2万吨。而电炉方面，废钢日耗小幅上升，将填补部分高炉的减量。11月全月粗钢产量，预计比10月低400万吨左右。进口方面，从10月的进出口数据看，由于进口利润窗口关闭，进口量正逐步回到正常水平。
图7：247家钢厂日均铁水产量
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数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图8：49家短流程钢厂废钢日耗
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数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
2．表观需求达到4，5月全年最高水平，季节性回落拐点初显
需求端，进入11月份以后，需求维持在一个非常高的水平。主要来自华东、华南，尤其是线材需求强劲。华北在11月下旬开始部分回落，且板材慢慢开始表现强于材材。从整体看，11月份需求好于10月份。出口方面，今年整体都要弱于去年，但10月份出口有缓慢回升，稍逊于正常水平。
从目前的螺纹需求来看，华东、华南需求表现较强。华北中西部等地已开始出现需求季节性下降的情况。板材方面，终端需求表现较好。12-1月是家电、汽车终端的需求旺季，其订单相对于贸易商更为活跃。目前热卷整体去库良好，库销比持续走低。
图9：五大品种周度表观需求
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数据来源：银河期货、Mysteel
图10：粗钢表现需求
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数据来源：银河期货、Mysteel
3．宏观数据转好，10月地产新开工同比转正
从11月发布宏观数据来看，社融、投资类数据表现良好，显示信用宽松状态维持。另外地产新开工同比转正。10月社融单月1.42万亿，高于去年同期的0.87万亿；M1增速从9月的8.1%提高至9.1%。
10月的其他数据：房地产开发投资当月同比增速为12.7%，微高于9月的12%；商品房销售面积当月同比增速为15.3%，远高于上月的7.2%；100大中城市的土地供应占地面积季节性回落，与往年同期持平；房屋新开工面积当月同比增速3.5%，转负为正。固定资产基建投资当月同比增速为7.3%，回到了7、8月较高的水平；固定资产制造业投产当月同比增速为3.7%，略好于上月的3.0%。
图11：房地产开发当月同比
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数据来源：银河期货、Wind、统计局
图12：商品房销售面积当月同比
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数据来源：银河期货、Wind、统计局
图13：100大中城市土地供应占地面积
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数据来源：银河期货、Wind、统计局
图14：房屋新开工面积当月同比
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数据来源：银河期货、Wind、统计局
图15：固定资产基建投资当月同比
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数据来源：银河期货、Wind、统计局
图16：固定资产制造业投资当月同比
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数据来源：银河期货、Wind、统计局
第三部分 行情展望
一、钢材供应及产量预期
1．电炉利润回升+废钢到货充足使电炉产量提升，而铁水产量缓慢下降
2017年供给侧改革以来，国内增加了大量独立电弧炉产能。根据Mysteel调研统计，2017-2019年三年共计新增电炉产能超过6000万吨，其中2017年新增2500万吨，2018年新增2044万吨，2019年新增1500万吨。2020年需求回归正常水平后，独立电弧炉产能利用率在62%左右。今年螺纹需求表现强势，同比大幅增长，但由于独立电弧炉和废钢资源相对充足，产量可快速与需求匹配。故螺纹钢的价格弹性较小，全年价格波动仅在200元左右。其价格波动区间主要由废钢价格决定。近几年废钢毛料回收略显困难，但废钢加工产能扩张力度较大，废钢加工利润一般在30-50元/吨。废钢价格上涨后，加工利润出现，废钢供应还是可以及时满足工厂的需求。
10月份之后，随着钢厂年底的例检逐渐增多，铁水产量仍在缓慢回落。截至11月20日，Mysteel调研的247家钢厂的铁水产量回落至243.92万吨/日，较1个月前下降了约2万吨/日。
分品种来看，螺纹产量由于独立电弧炉的增产，弥补了部分高炉检修带来的减产。热卷产量10月中下旬后，触底回升，热卷终端订单需求始终较好。随着热卷厂的利润的快速回升，热卷产量仍在增长。
往后看，年底高炉的例检仍会增加，铁水产量预计仍会小幅下跌，12月的日均铁水产量预计会在240-243万吨/日之间（247家），而电炉端，随着冬季废钢收取变得困难，钢厂废钢到货量会季节性下滑，预计12月电炉产能利用率会比11月略低一些。
到2021年，我们预计钢材产量新增5000万吨，其中高炉新增产能约为2000万吨，但我们预计明年产能利用率还能继续提升，全年高炉产量新增2000万吨，电炉端增3000万吨。
图17：华东螺纹现金利润（长流程）
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数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
图18：华东热卷现金利润（长流程）
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数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
图19：华东电炉现金利润（平电）
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数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图20：全国废钢到货月度均值
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数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图21：高炉检修量
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数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图22：钢厂废钢日耗
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数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图23：螺纹周产量
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数据来源：银河期货、mysteel
图24：热卷周产量
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数据来源：银河期货、mysteel
2．进口窗口关闭，11月份后进口钢材预计将回到正常水平
今年1-10月份我国累计进口钢材1701万吨，累计同比增加827万吨。同时，1-9月份我国累计进口钢坯1416万吨，累计比去年全年增加1110万吨。9月钢坯进口量279万吨，较8月小幅下降，总量仍在高位。钢材进口窗口在8月份左右已关闭，预计10月中旬之后进口量大幅缩减。
出口方面，1-10月份我国出口钢材4444万吨，累计同比去年同期低1066万吨。今年11、12月出口量预计仍会小幅回升。
图25：钢材进口量
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数据来源：银河期货、海关
图26：钢材出口量
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数据来源：银河期货、海关
二、需求季节性回落及中性预期
进入11月下旬后，建材周度需求已经开始回落，由钢谷网11.25日的最新库存数据显示，全国的建材及板材库销比拐点出现。这将是一个钢材现货见顶相对确定的信号。我们当前交易的主逻辑还是看需求是否有超季节性下滑的变化。目前我们给的中性预期是12月相比11月环比下跌10%左右，如果需求下滑超过10%较多，那12月库存将会开始积累，那下一个春节又将面临极高的累库。
我们粗钢平衡表的粗钢产量口径使用Mysteel247家钢厂铁水产量样本以及富宝废钢日耗样本来作为基础数据测算。从产量、进出口和库存表观推算今年1-10月份国内粗钢需求累计同比增速为4.8%。但测算得结果后，11-12月的需求表现需要关注环比变化。由于11月截止目前需求月均水平仍比较高（预计环比10月高5%）。假设全年需求同比增幅在6%左右（中性测算），那么结合上面第一部分对应的产量的预估，到年底的粗钢库存绝对水平略高于去年同期，库销比也略高于去年同期。
后期需要关注：
供应端：钢厂高利润下，是否还能按照检修及环保限产计划严格执行。如果铁水产量不减反增则钢材供应端将会有不小压力。另外，废钢目前到货量从高位慢慢回落，钢厂废钢库存也已经补了不少。需求关注废钢的供应是不是能跟上电炉端的增产。
需求端：进入11月下旬后，季节性需求回落已经显现。需求密切关注钢厂直发、建材成交等高频数据，周度表需是否有超预期的回落。
回看今年下游钢材需求。地产端，新开工累计同比为-2%，基建投资累计同比3%，汽车虽然近几月数据非常好，但全年产量累计同比仍在-4.7%，家电虽然整体增速在20%，但占钢材消费比例较低。今年需求大部好转主要还是来自于机械。挖掘机等建筑类设备，还有机床等制造业设备产量增速极高，比如挖掘机产量10月累计同比增速达到了32.7%．
而期货的05合约，随着转月来临，势必要开始交易明年的供需。制造业的需求韧性让我们觉得明年的制造业需求也不会差，整体经济仍是一个复苏的节奏。而地产和基建这两块，从基建的项目投资来看，仍是一个支撑地产下行的重要工具。在“三条红线”的政策高压下，地产端需求预计仍会下行。
以上推演让我们在中长期节奏上，建议将05热卷多配。近端可持有01螺纹空单对冲季节性回落带来的累库风险。
具体策略：
从驱动角度看，当前钢材随着需求回落，供应平稳，并没有显示较好的驱动。钢材更多关注一些基差的变化。中长期策略为逢低做多HC2105合约。基差策略以基差收敛为主。
期权方面，可考虑卖出hc2105-p-3750．
风险：
需求超预期回落。
图27：中性需求下平衡产量推演
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind、海关
图28：粗钢库销比
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind、海关
图29：粗钢表观需求推演
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
图30：粗钢库存推演
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
银河期货 周伟江
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责任编辑：宋鹏
