银河期货：库存拐点出现 供不应求或继续推涨铁矿
第一部分 11月铁矿行情复盘
1.11月库存高位回落
截至11月27日，全国45港口铁矿总库存环比10月底下降158万吨左右，总库存降至1.26亿吨。其中球团库存降幅明显，一个月下降157.36万吨；块矿库存下降146.37万吨；精粉库存下降106.58万吨。分国别来看，澳矿库存下降73.42万吨，巴西矿累积177.11万吨。目前澳矿依旧低于去年同期，巴西矿较去年同期高500万吨左右。压港方面，压港船数从11月初149条船降至111条，预计11月整体下降650万吨压港库存。此外，11月份钢厂补库约300万吨。整个铁矿供需系统库存在11月下降。
11月份，铁矿期货和现货价格均出现较大幅度的上涨，但期货涨幅明显大于现货。日照港PB粉在11月上涨25元左右，从860元涨至885。金布巴粉从827元上涨至高点859元，涨幅32元左右。BRBF价格从877元上涨至907元，涨幅在30元左右。普氏62%指数亦从119美元上涨至129.95美元。仓单方面，最优交割品卡拉拉报价持续上涨，目前最新报价在925元/吨左右，折仓单914元/吨。后期或仍有卡拉拉仓单，但可交割量或下降。除卡拉拉外，第二合适交割品为BRBF，其现货价格目前907元/吨，测算厂库仓单947元。从历史上看，进入11月份，铁矿期现基差大概率开始收窄，在现货端呈现去库的情况下，盘面向上修复贴水。
图1：45港口铁矿石库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图2：45港口铁矿压港情况
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数据来源：银河期货、Mysteel
图3：45港口澳矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图4：45港口巴西矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图5：日照PB粉现货价格
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数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图6：铁矿普氏指数
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数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图7：铁矿01合约基差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图8：铁矿1-5价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
表1：铁矿现货仓单价格折算
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数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研
第二部分 铁矿供需分析
1．供应：11月到港下降，巴西向中国发运下降
根据海关数据显示，今年1-10月份铁矿石进口量为9.754亿吨，累计同比增加9685万吨，6-10月份五个月单月进口量均超过1亿吨。
分来源来看，1-10月我国进口澳洲矿5.985亿吨，同比增加4670万吨；进口巴西矿1.869亿吨，同比增363万吨；10月份巴西向全球发货量再创新高，但向中国发货比例已从84%下降至74%，向中国发运铁矿2315万吨，环比9月减少873万吨左右。澳洲方面，从季节性变化和三大大矿山前期发货量来看，10月份预计发货将比9月减少440万吨左右，11月将比10月减少600万左右。
进入11月份，澳巴港口方面泊位检修增多，近4次的检修影响量分别为72.1万吨，57万吨，66万吨，206万吨，未来预计港口到货将陆续减少。
图9：铁矿月度进口量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图10：铁矿26港到港量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图11：巴西-中国铁矿出口量
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数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图12：巴西-中国铁矿出口比例
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数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图13：澳洲-中国铁矿发运量
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数据来源：银河期货、海关、Mysteel
图14：澳洲-中国出口比例
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数据来源：银河期货、海关、Mysteel
2．供应：国产矿产量季节性回落，年增长量预计835万吨左右
11月份，国产矿产量出现季节性下降。根据Mysteel统计的全国266家矿山样本产量的统计推算，10、11月份每月精粉产量分别为2522万吨、2460万吨，环比7、8月份缓慢下降。按照目前产量来推算，全年国产精粉产量有望达到2.9亿吨，同比增加835万吨左右。随着国产矿产量逐步下降，国内矿山精粉库存也止升转降。
图15：国产精粉产量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图16：全国126家矿山企业库存量
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数据来源：银河期货、Mysteel
3．国内需求：钢材需求韧性较强，钢厂利润扩大
10月份，建材去库幅度一般，未出现明显去库力度。进入11月份钢材库存加速去化。其中，华东和南方市场建材去库力度较大，市场心态明显好转，采购节奏加快，而西南地区由于市场资源规格缺失，加之市场价格上涨，导致资源流通速度加快，去库幅度也增强。直至11月中旬后，整体上去库幅度稍有减缓迹象。但需要注意的一点在于，今年国内疫情受控后，终端需求呈现爆发式增长，全年粗钢产量同比增速或达到6%左右。目前季节性的需求下降并不会立刻改变市场对明年上半年需求的强预期。故短期可能呈现钢材的1-5反套行情。
随着成材需求走强，价格也同步走高，钢厂利润扩大，长流程钢厂利润从11月初的250元/吨，上升至500-600元/吨左右。目前Mysteel调研的247家钢厂的日均铁水产量上看，11月日均铁水产量245.03万吨，目前日均铁水产量为246.13万吨，对应的高炉产能利用率为92.47%。钢厂库存低位回升，11月份补库300万吨左右，预计后续有补库和增产预期。
当前建材整体需求表现仍旧较好，但是同比前几周，建材需求出现季节性下降。但由于板材终端表现强势，同时出口窗口打开，钢厂和贸易商反馈板材出口订单火热，国内终端需求也表现强势。故从建材和板材的整体需求来看，环比回落幅度略低于季节性。故长流程钢厂依旧维持较高利润，铁水短期内难以出大幅减产，故铁矿整体的库销比依旧偏低。而铁矿前期发货环比回落，对1月前的国内供应压力将明显缓解。
图17：铁水日产
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
图18：华东热卷现金利润（长流程）
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
图19：钢厂铁矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图20：45港口铁矿疏港量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图21：中性需求下的粗钢平衡产量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图22：国内粗钢表观需求
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数据来源：银河期货、Mysteel
第三部分 铁矿供需推演
1．年度及季度铁矿平衡推演及结论
供应：明年铁矿供应增量有限，预计全年进口铁矿增量在1600万吨左右，其中供应增量主要来自巴西。
分矿山来看，西澳大利亚皮尔巴拉地区的西安吉拉斯和罗布谷矿山，总投入8亿美元，2021年投产，用于维持Pilbara Blend和Robe Valley产能。此外Koodaideri矿山，总投入26亿美元，产能4300万吨，预计于2022年投产。故我们预计力拓明年产量方面没有明显增量。必和必拓方面，其主要新增的South Flank项目在2020年也难以给出新增产量。由于年产能8000万吨的杨迪矿区将要达到开采年限，South Flank项目主要作为杨迪矿区的替补项目，但项目预计也要在2021年年中投产。South Flank地区生产的铁矿石品位将达62%—63%，高于杨迪矿区56%-57%的平均品位，South Flank完全达产后，其铁供应或有一定增量。FMG的新增项目Iron Bridge预计需要到2022年上半年才可投产，该项目生产2200万吨年产能的67%高品磁铁矿。从以上来看，澳洲主要矿山在2021年均无明显增量。澳洲中小矿山罗伊山和Mineral Resources等或有小幅增量，预计在500万吨左右。考虑到明年海外生铁产量高于今年，澳洲向中国发货比例同比2020年小幅回落，故在产量基本维持的情况下，澳洲向中国的发货量或同比下降500万吨左右。
巴西方面，增量主要来自淡水河谷，其中多数为矿难后的矿区复产和提产。其中2020年年底，北部系统的Serra Lest矿区有望复产，该矿区的复产或为淡水河谷带来600万产能增量。该矿区在2019年1月停产，但年底有望重新获得生产许可证。明年一季度，Timpopeba矿区有望从目前的400万吨产能提升至1200万吨，增量为800万吨。明年二季度，Brucutu的Torto dam有望重新运营，或将产能从目前的1100万吨提升至2800万吨，增量为1700万吨左右。Vargem Grande矿区的的Maravihas III尾矿坝的重新运营或将该矿区从当前2700万的产能提升至3000万吨的产能。二季度Fabrica或可复产600万吨产能。从季报数据来看，不考虑季节性的供应，一季度淡水河谷可增产能1400万吨，二季度可继续增加2600万吨。Samarco目前复产时间尚不明确，或在明年复产500万吨产能，但仍需跟踪实际情况。从以上数据来看，明年淡水河谷新增产能在4300-4500万吨左右，但部分复产从二季度开始，预计全年产量增加3550万吨左右。同时，当前海外钢厂逐步复产，今年四季度巴西向中国发货比例大约在70%左右，较三季度有一定幅度下降。若明年全年其向中国发货比例维持在70%左右，那么淡水河谷向中国的发货增量大约在2485万吨左右。
澳巴是矿山供应端变动的主要变动量，其他地区目前变动尚不明显，在评估时，暂时以与去年基本持稳的供应增速来判断。但同样其他地区向中国的发货比例亦有小幅下调。故大致测算明年全年的进口铁矿增量在1600万吨左右。
需求：今年终端需求同比大幅增长，铁水产量创历史新高。目前长流程仍有较高利润，铁水产量或仍继续高位运行。若明年全年铁水日产维持在今年四季度水平，预计明年铁水产量增量在3000万吨左右，对应近5000万左右的铁矿需求增量。
从以上年度级别的供需来判断。明年铁矿仍将供不应求。若叠加供应季节性的减少，明年上半年铁矿仍将面临一次大幅去库。目前按照简单的季节性测算，上半年铁矿库存或降至1.09亿或更低，届时铁矿将面临极低的库销比。故铁矿05合约在大幅贴水现货的状态下，仍以做多为主。
策略方面可以考虑单边做多05铁矿或参与铁矿5-9正套。风险在于国内或海外的需求大幅回落。
表2：铁矿年度、季度平衡表
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数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局
银河期货 周伟江
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责任编辑：宋鹏
