银河期货：铁矿:供应增量有限 生铁产量或是博弈重点
一、行情回顾
2020年铁矿石价格整体偏多运行，年初受疫情的影响价格小幅下跌，在国内疫情得到有效控制后，国内复工复产速度加快，铁矿石价格开始一路上扬；进入9-10月份，铁矿供需走向平稳，“金九银十”不及预期，向上动力边际弱化，开启宽幅震荡运行区间；至11-12月份，铁矿库销比较低，同时叠加终端需求表现强势，房地产、基建进入赶工期，海外成材需求增加，出口窗口打开等等因素的作用，铁矿石价格跟随成材拉升迅速上涨。
图1：普氏62%指数
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数据来源：Platts，Mysteel
图2：日照港PB粉现货价格
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数据来源：Platts，Mysteel
从2020年铁矿行情变化的驱动来看，分为四个阶段。以下我们就四个阶段来回顾下2020年铁矿行情的演变。
第一阶段：（1月-3月）
年初受疫情的影响，市场普遍对年后需求预期悲观，节后价格大幅下跌；随着政府对疫情控制的加强，抗击疫情成果显著，价格缓慢回升。回顾1-3月，45港铁矿石库存从1月初1.26亿吨左右降至3月底1.1695亿吨，降幅为818万吨；其中，巴西矿降库610万吨，澳洲矿降库310万吨。
海关进口数据显示，一季度铁矿进口量2.6275亿吨，环比2019年四季度减少2207万吨。其中巴西矿由于季节性雨季导致发货减量明显。Q1巴西矿累计进口5065万吨，环比19年Q4减少1910万吨。澳洲矿累计进口1.613万吨，环比减少538万吨。
1-3月铁水产量呈“V”型转折。1月初到年前，日均铁水产量持续下滑，节后逐步回升，整体铁水维持在月均220万吨水平，一季度环比2019年四季度下降3万吨/日。虽然国内需求从3月开始有明显回顾，但由于疫情蔓延至海外，市场对热卷需求预期悲观，其表观需求从316万吨/周降至309万吨/周，成材走弱带动铁矿价格震荡走弱。但由于现货端持续去库，铁矿跌幅有限。
第二阶段：（4月-8月中旬）
4月份后，国内粗钢需求出现爆发式增长，螺纹热卷均走强，长流程钢厂连续生产，对铁矿石刚需强劲，247家钢厂高炉开工率逐步走高，从4月初开工率83.72%连续爬升至91.15%；日均铁水产量也在8月中旬见顶，达到253.3万吨/日，环比4月初增28.46万吨/日。45港口库存从1月至6月中旬，累计降幅1741万吨，此外由于海外疫情导致日韩和欧洲铁水明显减产，大量铁矿供应涌向中国，港口出现大幅压港。由于压港库存未能流通，市场仍反馈一货难求，现货价格持续走高。
随着国内疫情形势的逐步好转，各类企业复工复产如火如荼；海外疫情则愈发严重，发运处于低增长阶段，澳洲发中国量整体下降，从4月周均1439万吨上升至1562万吨后有所回落；但巴西出口中国比例则逐步提高，从4月份出口中国占比约68.25%，至8月份80.6%，增幅达18.1%。
国内需求虽延时启动，但终端需求释放快速，持续性的维持高位水平，长流程钢厂连续生产，对铁矿石刚需强劲，247家钢厂高炉开工率逐步走高，从4月初开工率83.72%连续爬升至91.15%；日均铁水产量也在8月中旬见顶，达到253.3万吨/日，环比4月初增28.46万吨/日；全国钢厂高炉产能利用率整体高位运行，国内需求持续增强，铁矿价格涨幅明显，盘面连续冲高。
第三阶段：（8月中旬-10月）
随着海外疫情蔓延，需求受到重挫，生铁亦出现大幅减产，矿山提高向中国的发货比例。巴西铁矿出口中国比例从4月份出口中国占比约68.25%，至8月份80.6%，增幅达18.1%。由于巴西向中国发运到到港有一定时间滞后。7，8月份开始，巴西矿开始出现明显累积。从8月初至10月末，45港口铁矿总库存从1.1398亿吨累积至1.2763亿吨，增幅1366万吨。其中，巴西矿累库1367万吨，澳洲矿降234万吨。
国内终端需求表现一直较为强势，但同时，海外疫情也导致大量钢材过剩，我国在6-8月份大量进口海外钢材和钢坯，导致本身就偏高的库存一直无法去化。市场预期出现转向。长流程利润开始收缩。8月中旬，生铁产量见顶回落。Mysteel调研的247家钢厂的日均铁水产量显示，铁水日均产量从8月中253.3万吨/日降至245万吨/日。对应的高炉产能利用率从95.16%下降至92.34%。
在需求回落，供给增加的情况下，铁矿持续向上冲力减弱，驱动逐渐弱化。但库存紧张程度的缓和并不足以直接导致铁矿价格的大幅下跌，更多的是人们对成材现货的悲观预期。钢厂在成品价格大幅回落的同时，放缓了原料采购的节奏，叠加去年8月铁矿大幅下跌的恐慌情绪历历在目，铁矿贸易商在整个9月出现恐慌，这种恐慌更多出现在期货盘面，而现货端由于低库销比，价格跌幅有限。在这个阶段，期现基差库扩大。
第四阶段：（11月-至今）
进入11月份之后，国内成材虽处于需求季节性淡季，但板材类需求在海外需求强力复苏的情况下，逐渐好转；螺纹仅仅是北方需求回落，但华东华南表现尚可。在此基础上，原材料较为紧缺，铁矿在全球需求复苏叠加供应增量不及预期，以及盘面大幅贴水现货情况下，开始拉涨。此外，明年的季度平衡表测算也显示明年或存在年度级别的去库，市场情绪涌动。
从数据上来看，11月初，港口库存拐点初现，铁矿石供不应求持续去库；截止到12月18日，45港港口库存总量为1.2404亿吨，环比11月初1.2797亿吨下降392万吨。11-12月份铁矿石进口量较三季度有明显下降，主要原因是澳洲开始进入季节性飓风天气，巴西雨季渐临。11月我国进口铁矿砂及其精矿总计9815万吨，环比三季度月均10719万吨降904万吨，12月份数据虽未出，但从历史同期数据看，12月份进口量预计微增。国内建材+成材产量11月份环比上升不大，几乎持平，但需求增量明显，环比增4%，其中，板材类需求增3.5%左右。钢厂高炉开工率与日均铁水产量不降反增，11月铁水产量日均为245万吨/日，12月未出现较大减量，12月份目前维持在同样水平。
此阶段主要为成材的快速拉涨促进铁矿接连补涨，成材驱动明显增强，铁矿石库存不增反降，面临极低的库销比；同时盘面贴水现货较大幅度，盘面有出现上修复的动力。
图3：45港港口总库存
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数据来源：Mysteel
图4：澳洲矿库存
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数据来源：Mysteel
图5：巴西矿库存
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数据来源：Mysteel
图6：其他矿库存
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数据来源：Mysteel
二、铁矿供应：
1、国内供应：产量运行平稳，增量有限
据国家统计局数据显示，截止到11月份，我国铁矿石原矿产量总计7.8923亿吨，同比增加278.7万吨；由于目前12月份数据暂未公布，往年四季度产量季节性减少，以12月份产量7200万吨去估算，则全年铁矿石原矿产量总共8.6113亿吨，同比增加1677万吨，增幅达2%。
根据Mysteel266家国产矿山样本数据，截止12月11日，全国266座矿山铁精粉产量日均79.1万吨，同比增加1.9万吨/日；推算全国全年产量约2.903亿吨，相比2019年2.8187亿吨增844万吨左右，增幅3%，全国266座矿山平均产能利用率65.3%，环比增1.5%。
图7：全国266座矿山产能利用率
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数据来源：Mysteel
图8：国产精粉产量月度推算全国
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数据来源：Mysteel
受年初疫情影响，国产矿产量下滑明显，但后期复产速度迅猛，3月底产量已恢复至年初水平，随后维持4%增速增长。9月份开始，受国内环保限产等因素，国产矿产量下降。总体上，国产矿2020年产量增幅有限，增量较低。
2、海外供应：供需两旺，发中国比例提高
据国家海关总署数据显示，前11个月我国进口铁矿砂及其精矿总计10.7335亿吨，同比增1.0526亿吨。12月份进口数据暂未出，按同期数据平均以1亿吨单月进口量推算，全年共计进口铁矿砂及其精粉总量为11.7335亿吨，同比增幅9.8%。
其中，上半年进口总量5.4691亿吨，同比增加4782万吨，环比减少2295万吨，月均进口9115万吨；下半年共进口6.2644亿吨，同比增加5658万吨，环比增加7953万吨，月均1.0441亿吨，下半年进口量大幅攀升。增量主要源自国内需求较好，各大矿山增加了向中国发货的比例。
图9：我国铁矿砂及其精矿进口
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数据来源：Mysteel
图10：澳洲进口量
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数据来源：Mysteel
图11：巴西进口量
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数据来源：Mysteel
图12：其他国家进口量
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数据来源：Mysteel
图13：淡水河谷发货量
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数据来源：Mysteel
图14：力拓发货量
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数据来源：Mysteel
图15：必和必拓发货量
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数据来源：Mysteel
图16：FMG发货量
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数据来源：Mysteel
分矿山方面：
淡水河谷：12月2日，淡水河谷调了2020年的产量预期，预计2020年的产量将在3亿至3.05亿吨之间。从实际的情况看，前11个月淡水河谷全球累计发货量2.4347亿吨，同比减少498万吨；其中，上半年发货1.1371亿吨，环比下降8.6%，降幅较大；发运下降的主要原因是受去年矿难引发的产能恢复不及预期，同时叠加矿区二次疫情反复，直至三季度末，整体上发运才恢复正常水平。考虑到进入12月份，巴西迎来传统雨季，12月份发运量大概率不及高峰时段，那么，全年淡水河谷发运量大约为2.6447亿吨，发运量与去年相当，达到之前预计产量还有差距。
两拓与FMG：回顾2020年，除2、5、7三个月份外，其余月份力拓发货量均高于去年，全年发运势头强劲。2020年1-11月份力拓累计铁矿发运2.3819亿吨，累计同比增长2.22%，全年呈现前低后高的走势。同样年初受疫情影响，2月份降幅最大，发运仅为1484万吨，是近5年内历史极低水平。分季度上看，一季度月均发运1883万吨，二季度月均发运2377万吨，三季度月均发运2203万吨，四季度12月份发运量预计将大幅回升至2400-2500万吨左右，则全年发运可能达2.6269亿吨，累计同比增2.29%。必和必拓方面，1-11月份累计铁矿石发运2.2766亿吨，前11个月发运量与去年全年量几乎持平，12月份发运预估也不差，按2100万吨推算，全年整体上有2.4866亿吨发运量，同比增约2000万吨。FMG方面，在前期减量较大的情况下，后期能够增进产能，弥补空缺，全年发运平稳，预计2020年可达1.61亿吨。
澳洲2020年的表现十分抢眼，全年二、三季度发运主力是澳洲方面，澳洲多次创出历史发运记录的新高。
三、铁矿需求：
2020年，国内国外需求端表现不一，年初疫情肆虐，除少数几个国家外，绝大部分国家钢厂出现减产，生铁、粗钢产量下降较大。随着不同国家对待疫情态度的差异，后续产量恢复速度各不相同，但从实际发生的情况看，中国2020年有望成为2020年全球主要经济体中唯一实现正增长的经济体。相较于去年，中国生铁、粗钢产量全年高位运行，海外产量4月份大幅下降，远低于去年同期水平，叠加整体抗疫不利，恢复缓慢，全面恢复面临时间压力；直至三季度末，仍和同期存在差距。
从数据上看，根据国家统计局公布数据，2020年1-11月我国生铁产量8.0597亿吨，同比增长4.33%；2020年1-11月份我国粗钢产量9.6318亿吨，同比增长5.72%。若后期以生铁7000万吨，粗钢8500万吨去预估，则中国全年生铁产量共计8.7597亿吨，同比增长4.33%；全年粗钢产量共计10.4818亿吨，同比增加5.31%。疏港方面，全年月均疏港307.6万吨，最高值为320.6万吨，同比2019年291.3万吨，增幅5.60%。日均铁水产量方面，截止12月18日，全年日均铁水产量239.05万吨/日，同比2019年227.28万吨/日增5.17%．
图17：中国高炉生铁产量
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数据来源：Mysteel
图18：其他国家生铁产量
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数据来源：Mysteel
图19：中国粗钢产量
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数据来源：Mysteel
图20：其他国家粗钢产量
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数据来源：Mysteel
图21：247家日均铁水产量
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数据来源：Mysteel
图22：疏港量
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数据来源：Mysteel
从下游成材需求上看：（1）内需：在年初疫情的影响下，国家出台各项政策，对冲经济下行风险。经银河研发测算，全年表需累计同比在10月，11月是缓慢扩大的。预计全年内需在10.15亿吨左右，同比6.4%的增速左右。具体下游分行业的需求情况，会在下一板块明年的展望中详细展开。2）出口：2020年钢材出口量较低，1-11月累计出口4884万吨，相比去年同期下降18.1%，近一两个月由于海外供需错配，出口利润窗口打开，出口预计会缓慢回升。而钢坯的出口仍维持低位。
图23：粗钢表观需求季节图
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind、海关
图24：钢材出口季节图
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数据来源：银河期货、上海钢联、Wind、海关
四、年度及季度铁矿平衡推演及结论
供应：明年铁矿供应增量有限，预计全年进口铁矿增量在1600万吨左右，其中供应增量主要来自巴西。
分矿山来看，西澳大利亚皮尔巴拉地区的西安吉拉斯和罗布谷矿山，总投入8亿美元，2021年投产，用于维持Pilbara Blend和Robe Valley产能。此外Koodaideri矿山，总投入26亿美元，产能4300万吨，预计于2022年投产。故我们预计力拓明年产量方面没有明显增量。必和必拓方面，其主要新增的South Flank项目在2020年也难以给出新增产量。由于年产能8000万吨的杨迪矿区将要达到开采年限，South Flank项目主要作为杨迪矿区的替补项目，但项目预计也要在2021年年中投产。South Flank地区生产的铁矿石品位将达62%—63%，高于杨迪矿区56%-57%的平均品位，South Flank完全达产后，其铁供应或有一定增量。FMG的新增项目Iron Bridge预计需要到2022年上半年才可投产，该项目生产2200万吨年产能的67%高品磁铁矿。从以上来看，澳洲主要矿山在2021年均无明显增量。澳洲中小矿山罗伊山和Mineral Resources等或有小幅增量，预计在500万吨左右。考虑到明年海外生铁产量高于2020年，澳洲向中国发货比例同比2020年小幅回落，故在产量基本维持的情况下，澳洲向中国的发货量或同比下降500万吨左右。
巴西方面，增量主要来自淡水河谷，其中多数为矿难后的矿区复产和提产。其中2020年年底，北部系统的Serra Lest矿区有望复产，该矿区的复产或为淡水河谷带来600万产能增量。该矿区在2019年1月停产，但年底有望重新获得生产许可证。明年一季度，Timpopeba矿区有望从目前的400万吨产能提升至1200万吨，增量为800万吨。明年二季度，Brucutu的Torto dam有望重新运营，或将产能从目前的1100万吨提升至2800万吨，增量为1700万吨左右。Vargem Grande矿区的的Maravihas III尾矿坝的重新运营或将该矿区从当前2700万的产能提升至3000万吨的产能。二季度Fabrica或可复产600万吨产能。从季报数据来看，不考虑季节性的供应，一季度淡水河谷可增产能1400万吨，二季度可继续增加2600万吨。Samarco目前复产时间尚不明确，或在明年复产500万吨产能，但仍需跟踪实际情况。从以上数据来看，明年淡水河谷新增产能在4300-4500万吨左右，但部分复产从二季度开始，预计全年产量增加3550万吨左右。同时，当前海外钢厂逐步复产，2020年四季度巴西向中国发货比例大约在70%左右，较三季度有一定幅度下降。若明年全年其向中国发货比例维持在70%左右，那么淡水河谷向中国的发货增量大约在2485万吨左右。
澳巴是矿山供应端变动的主要变动量，其他地区目前变动尚不明显，在评估时，暂时以与去年基本持稳的供应增速来判断。但同样其他地区向中国的发货比例亦有小幅下调。故大致测算明年全年的进口铁矿增量在1600万吨左右。
需求：2020年终端需求同比大幅增长，铁水产量创历史新高。目前长流程仍有较高利润，铁水产量或仍继续高位运行。若明年全年铁水日产维持在2020年四季度水平，预计明年铁水产量增量在3000万吨左右，对应近5000万左右的铁矿需求增量。
从以上年度级别的供需来判断。明年铁矿仍将供不应求。若叠加供应季节性的减少，明年上半年铁矿仍将面临一次大幅去库。目前按照简单的季节性测算，上半年铁矿库存或降至1.09亿或更低，届时铁矿将面临极低的库销比。故铁矿05合约在大幅贴水现货的状态下，仍以做多为主。
从铁矿年度供需结构来看，全球铁矿供应波动并不大，博弈的点仍在于需求变化。若生铁产量维持在2020年四季度水平，平衡表则基本维持不变。但风险在于需求超预期大幅回落。策略上仍可考虑逢低建仓铁矿5-9正套。
表1：铁矿年度、季度平衡表
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数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局
银河期货 周伟江
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责任编辑：宋鹏
