银河期货：沪铜：淡季延续去库 关注流动性拐点预期
第一部分 价格研判
基本面方面，1月份铜市场淡季不淡，在传统的垒库季节里，仍然保持去库。1-2月进口铜到港会有点问题，智利码头有海浪的影响，加上集装箱运力受到疫情的抑制，现货仍然偏紧；马来西亚疫情加重，再生铜进口也面临紧缩。消费要强于往年，空调、小家电、出口型企业排产仍然很高，电缆企业消费虽然季节性走弱，但是交货量也要强于往年。今年一季度季节性垒库可能不及往年。
宏观方面，关注接下来几个月的美联储议息会议，在12月议息会议上，美联储自去年以来首次提出了“缩减”一词。对比2013年美联储提出缩减QE以后，虽然仍然保持扩表的动作，但是市场上仍然走出了一波预期行情，由于美联储在真正缩表之前，会给市场上一些暗示，如果后面几个月的议息会议上，再次有相关的提示，市场可能会有所回调。预计下个月铜价在55000-62000元/吨之间运行。
第二部分 铜基本面
一、铜精矿市场
表1：铜精矿产量（单位：万吨）
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数据来源：银河期货
表2：湿法铜产量（单位：万吨）
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图1：铜矿产量（铜精矿及湿法铜）及增速
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数据来源：银河期货、wind资讯
预计2021年铜矿增量比较多，产量在二季度和三季度集中释放。Graberg铜矿地下铜矿开始投产，预计增量为30万吨，巴拿马铜矿正处于产量释放期，预计产量增加11万吨，Spence铜矿明年投产后，预计将带来7万吨增量，艾芬豪矿业下面的Kamoa-kakula铜矿2020年开始运营，将带来5万吨增量。Chuiqicamata Underground铜矿转为地下开采，将带来9.5万吨增量。铜精矿总体增量为87.8万吨，湿法铜下降6.8万吨，全球铜矿和湿法铜共增加81万吨。未来三年，铜矿产量将继续释放，总体的供应增速都比较高。
不过也要关注南美洲罢工的可能性，铜价比较高的时候，比较容易发生罢工，2021年智利和秘鲁都有许多大型的矿山面临劳资合同谈判，可能会对铜矿产量造成阶段性干扰。同时还要关注变异新冠是否会影响到南美铜精矿的生产和运输。
近期铜精矿的运输受到阻碍，智利海浪和疫情影响了运输，铜精矿现货仍然比较紧张，现货TC下滑至46.17美元/吨。
二、电解铜市场
图2：精铜产量
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表3：冶炼厂减产检修情况
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2020年12月中国电解铜产量为86.2万吨，环比增加4.90%，同比增加7.01%。1-12月中国电解铜产量累计为929.95万吨，累计同比增长3.97%。
根据炼厂排产计划，预计2021年1月国内电解铜产量为79.01万吨，环比下降8.34%，同比增加8.84%，多数企业在新的年度无追赶产量的压力，排产量有一定下降。云铜、大冶等冶炼厂检修，也影响了产量。2月份因为春节的原因，冶炼厂产能利用率会下降，3-5月份检修比较多，上半年产量可能难以得到很好的恢复。
三、废铜
图3：进口废铜量（单位：吨）
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图4：精废价差
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从2020年11月再生铜政策开始实施以后，再生铜进口开始修复。11月份再生铜进口量为9.3万吨，环比10月份上升39%。12月份环比再次上升25%至11.67万吨，并大大超出去年同期（7.1万吨）。不过1月份再生铜的进口量可能会受到影响。马来西亚进入封锁状态，叠加疫情导致春节前后运力紧张，预计影响一季度再生铜进口节奏。根据海关数据统计，我国每年从马来西亚进口再生铜的量为28万吨左右，占进口再生铜总量的17%。香港部分船只从1月20号开始停运，2020年每个月有7000吨左右的废铜需要从香港转运至国内，也对废铜进口造成干扰。
最近精废价差扩大至3500元/吨，废铜杆比精铜杆低2500元/吨。这里面有进口废铜流入的原因。更重要的，河北地区电缆企业因为疫情停产，河南地区大量铜杆企业因为环保停产。这两个地区都是废铜的密集使用地，废铜需求量减少以后，导致废铜大量过剩，精废价差扩大。实际上废铜对精铜的替代是在减少的。
四、铜消费
图5：电网投资完成额（单位：亿）
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图6：房地产数据
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图7：空调排产（单位：万台）
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图8：汽车产量增速
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图9：欧洲制造业PMI
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图10：美国制造业PMI
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1月份消费出现季节性走弱，不过比去年要高出20%左右（去年1月份过春节是一个重要的原因）。电线电缆行情接单明显减少，不过比起往年一季度消费确是有了提高。由于疫情的缘故，电网招标推迟了，导致去年9-10月份时低压订单很少；但是近期低压订单又有所回升，一季度交货量虽然出现季节性下滑，但是同比近几年来看确是大幅提高。家电行业仍然火爆，空调排产同比去年高出50%以上。一方面房地产市场回暖，另外一方面出口热度延续。另外涉及出口的小家电、电子等行业也在加班加点的赶工。导致今年在传统的消费淡季，消费并不淡。2月份春节休假安排不一，有的企业因为疫情的原因早放假，有的企业员工不回家，加上消费比较好等原因，晚放假早开工。整体来看，今年春节放假时间可能会缩短。由于终端消费并不弱，2月份休假以后，可能迎来一波下游的补库。
五、铜库存
图11：国内社会库存（上海+广东+江苏）
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图12：保税区铜库存
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1月份由于国内铜产量下降，精铜进口受到干扰，加上消费仍然比较好等原因，1月份仍然延续去库，截至1月25日，国内社会库存下降2.4万吨，保税区铜库存下降0.88万吨。去年国内和保税区共垒库12万吨。从2月份开始，随着下游停工，铜库存估计会短暂垒库。但是今年放假可能会缩短，加上节后终端消费仍然比较强劲，整体来看，今年垒库可能会不及往年。
LME铜库存下降2.5万吨至8.2万吨，欧洲和南美洲经济复苏加速了铜的去库。在历史上来看，也是处于比较低的位置。去年9月份LME铜库存曾到过7.2万吨，短期来看，LME铜库存可能也有下降空间。不过现在国内洋山铜溢价为62-78美元/吨，2月份LME交仓的可能性也比较大。COMEX铜库存下降3052短吨至7.5万短吨。
表4：电解铜供需平衡表
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第三部分 总结
宏观方面，目前市场对通胀预期的反应已经比较充分了。关注接下来几个月的美联储议息会议，在12月议息会议上，美联储自去年以来首次提出了“缩减”一词。对比2013年美联储提出缩减QE以后，虽然仍然保持扩表的动作，但是市场上仍然走出了一波预期行情，由于美联储在真正缩表之前，会给市场上一些暗示，如果后面几个月的议息会议上，再次有相关的提示，市场可能会有所回调。预计下个月铜价在55000-62000元/吨之间运行。
从去年开始，由于疫情的影响，铜消费的季节性被打乱，库存和升贴水异于往年。去年九十月份旺季不旺，今年一月份消费淡季不淡。电缆企业消费虽然环比走弱，但是比起往年一季度仍然是大幅提高。去年国网因为疫情原因招标推迟，一月份中低压订单都有所恢复。空调、家电、电子等消费都非常火爆，大幅大幅超出往年同期。供应方面，冶炼厂经历了赶工以后，产量开始下滑，进口铜受到智利天气和物流的影响也有所减少。铜在垒库的季节，仍然保持去库。二月份下游开始休假，我们了解到今年整体来看放假的时间可能缩短。今年一季度铜垒库可能不及往年，今年不建议参与月差正套，建议节后根据消费的复苏情况考虑月差反套。
银河期货 王颖颖
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责任编辑：宋鹏
