银河期货：镍:供应端整体趋稳 国内需求边际继续弱化
第一部分 内容摘要
◆2020年1-10月，国内范围内的原生供应过剩0.20万吨，同期国内范围内的镍显性库存累计下降1.20万吨，推断出流通及钢厂端镍原料库存整体有所增加
◆供应端，12月国内NPI产量或将小幅下降，印尼NPI产量保持连续增长，印尼增量与国内的减量幅度整体相当
◆需求端，12月印尼300系不锈钢产量已处于平稳状态，而国内300系产量受成本和需求端影响将表现为连续的小幅下降
◆供应端平稳，而需求端的300系产量已经连续下降，待钢厂12月冲量需求完成后或将加速减产，则镍的需求预期趋弱，利空基本面。预计12月份镍价或将表现为高位回落，风险在于全球二次通胀预期下的宏观情绪影响
第二部分 行业要闻
1.WBMS：2020年1-9月全球镍市供应过剩5万吨
外媒11月18日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2020年1-9月全球镍市供应过剩5.0万吨。2019年全年，全球镍市场供应短缺2.76万吨。
2020年1-9月，全球精炼镍产量总计为169.17万吨，需求量为164.15万吨。2020年1-9月，全球矿山镍产量为167.05万吨，较2019年同期水平低21.6万吨。1-9月全球需求量较去年同期减少16.9万吨。2020年9月，全球冶炼/精炼商的镍产量为20.56万吨，需求量为20.61万吨。
2．印尼友山镍铁项目将全面投产
据市场消息，印尼Weda Bay园区友山镍铁项目中的第3条镍铁产线于10月下旬烘炉，第4条镍铁产线或于11月底出铁。
3.South32：四季度将对一台炉进行大修
据South32财报显示，2020年三季度公司镍产量达到1.0万吨，环比增长3.0%。Cerro Matoso的镍产量在三季度增加了3.0%，原因是该工厂继续实现更高的工厂利用率和生产率。2021财年的生产指导价维持在3.35万吨不变，该工厂计划在2020年四季度对其中一炉进行重大翻新。
4．山东某低镍铁厂本月已复产
山东某低镍铁厂，位于山东临沂临港产业园区，工厂拥有2台高炉，前期因市场行情和生产规划原因，低镍铁生产暂停。据市场了解，该工厂于11月上旬2台高炉已复产开工，生产低镍铁。
第三部分 现货价格
1．纯镍市场价格
图1：精炼镍升贴水（元/吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
图2：保税区Premium（美元/吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
11月份，国内精炼镍升贴水走势整体表现为走强，产地价差则表现为先扩大再缩小。精炼镍升贴水的走强，主要是受供应因素影响，进口亏损的扩大，一定程度上对精炼镍的需求形成了边际压制，部分长协进口量有所萎缩。产地价差前期的扩大则主要是由于金川镍升水的连续上涨影响。当前国内原生镍的供需逐渐趋于过剩，对于精炼镍的需求边际有所弱化，将不利于精炼镍升贴水的走强，预计12月国内精炼镍升贴水或将表现为回落。
11月份，保税区贸易升贴水整体表现为整体平稳，月内贸易升贴水维持在120-140美元/吨。贸易升贴水的平稳，主要是由于镍进口窗口的长期的关闭，除长协资源外，其他的镍板进口需求相对低迷。当前国内300系产量已在历史高位，将使得镍的需求边际已现，预计12月份国内保税区贸易升贴水或将保持平稳。
图3：进口盈亏平衡表（元/吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
11月份，国内精炼镍进口窗口表现为持续的关闭，沪伦比值连续回落。镍价的连续上涨，表现为外盘涨幅大于内盘涨幅，从而表现为进口亏损的连续扩大。汇率的变化在本轮比价的变化中的影响表现得较为明显，人民币的连续升值，对于比价的抑制作用明显。预计12月国内供需仍将表现为过剩，海外潜在的交仓需求或将使得进口亏损幅度有所收窄。
2．镍矿价格
图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
11月份，外盘低镍矿价格连续回落，中、高镍矿价格表现为连续的平稳，低、中、高镍矿月均涨幅为-6.07%、1.00%和0.39%。
外盘中、高镍矿报价的坚挺，一方面，镍价连续上涨，对镍矿价格有所传导；再者，雨季使得菲律宾镍矿发运量下降。低镍矿价格的连续回落，主要是受产业成本传导影响，200系炼钢逐渐陷入亏损境遇，导致低镍的采购需求趋弱。随着国内镍铁的成本压力渐增及镍铁减产预期，则预计11月外盘镍矿价格或将进入到回调周期。
3．镍铁价格
图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
镍铁方面，11月份国内高、低镍铁价格走势有所分化，高、低镍铁月均环比涨幅为-9.24%和0%。
高镍铁价格的下跌，一方面，不锈钢价格大幅下跌在成本端之于镍铁的传导；再者，钢厂产量的实际小幅下降及后期的下降预期，叠加印尼NPI进口的增加，对NPI行情有所压制。预计12月份国内高镍铁较纯镍的贴水保持在较大状态。
11月，低镍铁行情整体表现为平稳。本月低镍矿价格的回落使得当前国内低镍铁成本支撑趋弱，但随着后期新的200系产能的投放，或将对低镍铁价格有所支撑。预计12月分国内低镍铁行情或将保持平稳状态。
4．不锈钢价格
图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
11月份，不锈钢现货价格走势有所分化，其中304行情表现为连续的下跌，430和201则表现为不同程度的上涨。304、201及430冷轧月度均价环比分别-2.47%、0.79%和3.76%。
从月内各系别现货价格的运行情况来看，304表现为连续回落，其中304走势主要受供需因素影响，钢厂在利润的刺激下连续释放产能，使得产量连续处于历史高位，需求的趋缓最终刺激行情回落；201表现为小幅上涨，主要是受规格缺失的刺激影响。430行情的连续上调，一方面，是受主流钢厂前期高炉检修影响；再者，揭阳地区的400系中频炉被取缔，导致资源供给下降。
预计12月份国内各系别不锈钢行情将表现为分化，304走势或将表现为阴跌后的企稳，201或将开启下跌走势，430行情或将逐渐趋稳。
第四部分 库存
1．纯镍库存
图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
11月下旬，LME镍库存量为23.97万吨，月度累计增长0.17万吨，增幅0.71%。同期，上期所镍库存为2.54万吨，月度累计下降0.41万吨。内外库存总体表现为窄幅下降。
以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在10月底库存总量为5.77万吨，加上同期LME镍库存23.90万吨，则全球显性库存合计为29.67万吨。截止10月底，年内全球镍显性库存累计增加8.66万吨，而年内国内镍显性库存累计下降1.20万吨。
2．镍矿库存
图8：国内港口镍矿库存（万吨）
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数据来源：银河期货、铁合金在线
截止2020年11月20日，国内港口镍矿库存量为645.0万吨，周度环比下降8.38%，同比下降53.23%；其中高、中镍矿总量为373.0万吨，同比下降62.25%；低镍矿272.0万吨，同比下降30.43%。
11月份，国内港口中、高镍矿库存及低镍矿库存整体表现为连续的下降。中、高镍矿库存的下降主要是供给下降影响，受菲律宾镍矿发运节奏影响，当前仍处于菲律宾雨季，中、高矿供给整体偏低，国内镍铁厂的冬季备库需求，加速了港口中、高镍矿库存的下降；低镍矿供给相对比较充裕，而国镍低镍铁开工有所增加，带动了低镍矿需求的增加。随着国内高镍铁亏损局面的延续，对中、高镍矿需求或将逐渐下降，而矿供给下降幅度将大于需求下降的幅度，预计12月国内镍矿或将表现为连续的小幅下降。
第五部分 国内镍金属月度供需
1．镍供应
图9：国内NPI产量（万吨）
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数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
10月，国内镍生铁产量（金属量）为4.39万吨，环比下降1.57%。其中高镍铁产量3.67万吨，环比下降1.63%；低镍铁0.72万吨，环比下降1.37%。
10月份国内高镍铁产量的小幅下降，主要是由于山东地区的镍铁企业主动减产导致；低镍铁产量整体高位平稳，主要是受200系不锈钢产量维持高位影响。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.67万吨，环比上月下降1.63%，同比下降16.97%；低镍铁0.72万吨，环比下降1.37%，同比下降1.41%。
国内镍铁厂产量仍受限于镍矿的供给，矿库存下降及成本的倒挂将迫使国内高镍铁产量将逐渐下降，预计11、12月国内镍铁产量或将连续下降。
图10：精炼镍月度进口量（万吨）
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数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2020年10月，国内精炼镍净进口量为0.75万吨，环比下降42.93%。精炼镍净进口量的环比下降主要是受进口窗口持续关闭影响，从表现来看，来自俄罗斯、南非及加拿大资源的下降明显，而镍豆资源进口量增加较为明显。随着国内不锈钢的高位边际已现，使得国内原生镍的供需逐渐转为供应过剩，则预计12月国内精炼镍进口量或将保持在低位。
表1：国内原生镍资源供应结构
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数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2020年1-10月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为103.12万吨，同比增长4.81%。其中源自进口部分为53.84万吨，占比为52.21%；国产原生镍供应量为49.27万吨，占比47.79%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为23.35万吨，占比22.64%；镍合金部分金属量为79.77万吨，占比77.36%。
2．镍需求
图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
10月份，国内300系不锈钢粗钢产量为150.41万吨，环比下降9.01%，同比增长12.28%。对应的镍需求快速下降，但镍需求整体仍处于高位，国内300系产量的环比小幅下降主要是由于300系成本倒挂而400系利润连续放大，钢厂调整生产结构所致，预计12月份300系不锈钢产量整体将表现小幅下降。
表2：国内原生镍资源需求结构
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数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2020年1-10月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为102.92万吨，同比增长6.08%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为103.12万吨，则2020年1-9月国内范围内的镍供需整体表现为供应过剩0.20万吨。
10月底，国内镍显性库存（含保税区）为5.77万吨，库存较年初累计下降了1.20万吨，同期国内原生镍的供应过剩0.20万吨。由此推断，当前流通、钢厂等环节的原料备库水平整体上升。
第六部分 成本
1．原料的经济性比较
图12：镍原料经济性比较（元/镍）
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数据来源：银河期货、wind资讯
11月份，国内镍原料经济性的顺序延续，表现为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，不锈钢价格在11月份回调后带动废不锈钢价格下跌，导致废不锈钢经济性凸显。镍铁较纯镍贴水的扩大，将使得NPI的经济性有所恢复，则预计12月废不锈钢与NPI的经济性逐渐表现为相当。
2.NPI生产成本
图13：国内NPI生产成本（元/镍）
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数据来源：银河期货、wind资讯
11月份，国内高镍铁逐渐进入到亏损状态。成本的倒挂，一方面是由于镍矿价格的坚挺，使得NPI成本居高不下；再者，不锈钢厂的成本倒挂对原料端的镍铁形成压制。随着国内不锈钢减产节奏的临近及印尼NPI进口量的增加，则12月过内NPI或将继续表现为亏损状态。
第七部分 后市展望
◆2020年1-10月，国内范围内的原生供应过剩0.20万吨，同期国内范围内的镍显性库存累计下降1.20万吨，推断出流通及钢厂端镍原料库存整体有所增加
◆供应端，12月国内NPI产量或将小幅下降，印尼NPI产量保持连续增长，印尼增量与国内的减量幅度整体相当
◆需求端，12月印尼300系不锈钢产量已处于平稳状态，而国内300系产量受成本和需求端影响将表现为连续的小幅下降
◆供应端平稳，而需求端的300系产量已经连续下降，待钢厂12月冲量需求完成后或将加速减产，则镍的需求预期趋弱，利空基本面。预计12月份镍价或将表现为高位回落，风险在于全球二次通胀预期下的宏观情绪影响
银河期货 王颖颖
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责任编辑：宋鹏
