光期研究周度策略观点：豆粕破位上涨 油脂高位震荡

来源：光大期货

金融类

股指（韩颖朗）：指数进一步调整空间有限 时间上仍需等待

上周指数进一步回落，近两周指数出现连续调整，我们认为当前指数进一步调整的空间相对有限，但时间上仍将进一步消化，待成交量进一步回落，而后指数有望挑战七月份高点。

1）中国8月社会融资规模增量为35800亿元，预期26630亿元，前值16900亿元；中国8月M2同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，预期10.8%；周五隔夜欧美市场小涨小跌。

2）资金角度，上周多类资金流出，混合型基金仓位回落，股票型基金仓位小幅变化，融资余额有所回落，新发基金份额保持增长，北上资金小幅净流出，资金整体表现偏弱，进入九月，市场流动性边际转松的可能性较小，资金在九月中前期对风险类资产的偏好或仍将维持相对偏弱的态势，过去一段时间北上资金净流出力度相对较大，从历史上几次北上资金持续流出的持续时间与力度看，未来北上资金流入力度或将在边际上由弱转强。

3）技术上，八月份指数小涨，近两周指数连续调整，整体市场情绪较七月份大幅走弱，这与前期获利累计、消息面变化均有关系，当前资金面、消息面变化未出现明显提振市场情绪的信号，短期指数或仍将维持弱势，七月份市场累计的涨幅与获利盘仍有进一步消化的需求，同时季月面临资金面压力相对较大。从均线走势看，当前各大指数都有向月线级别均线靠拢的需求，较之前两周有所改善的是低价垃圾股热炒进入尾声，这有利于具有基本面支撑的主线品种尽早出现，综合几方面，短期指数进一步调整空间有限但时间上仍需成交量进一步萎缩，指数进入磨底阶段应关注新主线出现的可能。

下周国内将公布9月份工业增加值与固定资产投资数据，美国将公布零售数据与联邦基金目标利率。

近两周指数连续调整，当前资金面、消息面变化未出现明显提振市场情绪的信号，短期指数或仍将维持弱势，七月份市场累计的涨幅与获利盘仍有进一步消化的需求，同时季月面临资金面压力相对较大，另一方面，从均线走势看，各大指数向月线级别均线靠拢有利于指数中长期上升趋势，较之前两周有所改善的是低价垃圾股热炒进入尾声，这有利于具有基本面支撑的主线品种尽早出现，综合几方面，我们认为短期指数进一步调整空间有限但时间上仍需成交量进一步萎缩，指数进入磨底阶段应关注新主线出现的可能性。

国债（尚芳）：关注市场风险偏好的波动、到期MLF是否超量续作、将公布的投资、消费和工业增加值等经济数据、央行公开市场操作和资金面的波动、货币政策预期的波动和国债配置需求

1、本周国债期货先扬后抑，其中十年期国债期货主力合约上涨0.15%收于97.86元。具体来看，周一资金面偏紧叠加消息面平静，债市延续弱势；周二至周四由于国内外股市大幅调整推升市场避险情绪，央行连续大额净投放资金面趋松，叠加周三国债配置需求有所好转，期债超跌反弹后继续走高；周五由于股市止跌市场避险情绪收敛，30年期国债的一级市场的配置需求一般和金融数据整体高于预期，债市出现较大幅度回调，回吐周内大部分涨幅。

2、目前国债期货市场上多空因素相互交织，其中利多包括国内外经济基本面整体仍偏弱、国内外货币政策暂未转向、经济改善速度可能边际放缓和资金面边际趋松等；利空因素包括市场风险偏好可能边际回升、经济继续改善的预期、货币政策边际收紧的担忧、地方专项债供给压力较大国债配置需求较差和资金面偏紧的预期等。下周重点关注市场风险偏好的波动、到期MLF是否超量续作、将公布的投资、消费和工业增加值等经济数据、央行公开市场操作和资金面的波动、货币政策预期的波动和国债配置需求。债市整体情绪仍脆弱，国债期货或区间震荡为主。

3、单边方向性策略上，短期投资者暂时观望为主，长期投资者可轻仓布局套保仓位。

贵金属（展大鹏）：联储议息来临 情绪左右金市

1、当前黄金对于经济和就业数据表现并不是很敏感，数据利空也能很快消化完毕，利多推动也仅限于短线。从本周金融市场的表现验证了此前笔者提及的，当前黄金关注因素，一是美元指数，二是纳斯达克指数。

2、近两周美元与黄金的负相关性在增强，市场关注点也就在于美元指数是否由“反弹”转为“反转”，但也担心美元继续破位下行。周末市场爆出欧元区新增疫情大幅上升，担心二次疫情来临，这会影响欧元区经济的修复进度，欧元区有望由强转弱，或也给美元继续反弹带来一定契机，需要关注。

3、纳斯达克指数走势与黄金呈现较高的正相关性，或许对冲美股走高后的不确定性风险，也或许是对美联储对市场流动性支持的衡量。美联储无限量QE政策并未退出市场，美股大幅走弱下也会引起美联储被动释放流动性的预期，市场在寻求政策间的平衡。

4、从ETF持仓上可以看出，市场对黄金市场有所转淡，但并未有较大的资金流出现象；但市场对白银态度有所转变，资金正从白银ETF持续流出。

5、笔者仍维持前期观点，黄金反弹的中长期因素不变。但中短期黄金将陷入2~3个月的宽幅震荡调整走势，技术形态上看或形成楔形整理，一是一致性上涨预期被打破，二是消化获利盘积蓄力量。白银则建议清仓观望，基本面不支持下，炒作主要看黄金，黄金观望下难有较大作为。下周美联储9月议息会议来临，对于美联储措辞的猜测或增加黄金市场的波动率，情绪影响更为明显。

有色金属类

铜（徐迈里）：等待回调买入

1、基本面，三地库存分化明显。国内库存平稳，保税区库存明显增加而LME库存继续下降至7万吨。受进口持续亏损影响，国内供应得不到进口铜支持，供需基本平衡，库存稳定，持续升水；保税区库存则由于国内进口需求受阻而持续走高，洋山铜溢价一路下行；LME库存表现异常，持续下降至7万吨一线。低库存背景下，短期挤仓或拉升水将变得更加容易，需要特别关注。

2、宏观面，短期情绪的拐点出现，市场集体调整，目前来看难言调整结束。不过调整越充分，越有利于下一波上涨。因此面对当前宏观及周边市场调整对铜价的利空影响，我们只需耐心等待，等待调整结束后形成新的利多，逢低买入。

3、资金面，CFTC基金多头持仓仍在持续增仓，一方面是对大的宏观保持信心，另一方面是受到LME超低库存影响；

4、综上，我们认为铜价短期走势受到周边市场影响存在一定不确定性，可耐心等待周边市场调整结束后的买入机会。一方面LME超低库存下，价格上涨弹性增加；另一方面多头资金依然对未来铜价保持信心。

镍（展大鹏）：震荡走弱

1、本周沪镍震荡下行。中美股市联袂走弱，拖累市场整体情绪，美元表现强势，有色整体表现不佳，而基本面分歧较大的镍则迎来较大的做空情绪。

2、当镍与不锈钢全产业链因价格上涨重新带来利润之时，市场同样也嗅到了危机，一是现货市场因提价带来恐高情绪，二是投资者不认为现货市场真那么好。另外，200系转产300系，不光带来300系年内更高的产量，也带动镍铁市场的紧张情绪。不锈钢的提价带动镍铁的提价，同样镍铁的提价又无形中推动电解镍价格的走高，产业链形成一种正向循环；但对于需求的担忧，使得投资者担心不锈钢市场可能随时“崩盘”，从而在形成一种向下的负循环，特别是当电解镍价格冲高回落后，这种情绪更是担忧到了极点。

3、不过，我们也看到了另一面。一是当前在不锈钢高产量下，镍需求的旺盛，虽然镍铁产量在增加，镍内外库存也未呈现累库态势，不锈钢统计的社会库存也是如此，特别是300系。二是镍矿进口不如预期，镍矿提价不断，这使得镍铁冶炼成本也呈现上升之势，这会增加国内镍铁产量的不确定性。

4、多空分歧基本源于以上两方面。尽管多空存在较大阶段，当下阶段笔者更倾向于逢低买入。一是基于对流动性和A股的看法，二是基本面的担忧并不意味着很快就能实现。本轮下跌对镍而言有点泄压的意味，多空均会强化自身对于基本面的理解，特别是空头，此前因镍价上涨对基本面有所摇摆的情况下会加强认识。这种分歧如果演化成盘面的多空博弈就会比较精彩，投资者应多关注持仓量的变化。

铝（展大鹏）：震荡偏弱

1、本周沪铝表现震荡偏弱。盘面来看，近月和主力合约的价差有所扩大，总体持仓量则继续下降。中美股市联袂走弱，拖累市场整体情绪，美元表现强势，有色整体表现不佳。

2、铝基本面有所改善。季节性淡季过后，需求在逐渐恢复，金九银十逐渐落地，我们看到了部分下游行业加工费有所上行。但市场表现仍然偏弱，说明投资者对铝预期并不看好，即冶炼利润推动下电解铝新建产能投产和检修产能复产预期加速，供应预期居高不下，需求预期也不甚明朗。从社会库存上看，累库预期逐渐形成，未看到下游重新补库的现象，不过随着十一的临近，社库的增减会存在一定变数，投资者需要多加关注这个指标。

3、当前投资者对铝上看法实际比较一致，即供求及预期是存在一定矛盾的，但矛盾激化的时间点多空是存在争议性的。本次回调笔者并不认为是沪铝多转空的拐点走势，反而更像是一次泄压，一是投资者对当前流动性的分歧，二是铝冶炼利润过高的分歧，因此是否真正转空铝价仍需要一次反弹试探市场压力的检验，不过笔者也认可年内铝价向上空间是有限的，投资者可等待反弹做空。结合我们对于宏观的理解，全面做空的时间节点可能延迟至11月中下旬。

锡（刘轶男）：原料端担忧未减

1． 供应：①8月印尼精炼锡出口量为6，158.67吨，较上年同期增长11.6%，较前月上升27.1%。年内累计对外出口4.44万吨，同比减少2.6%。当前LME价格已完全站上了天马公司的预设全年销售均价上，将刺激其对外出口量，由于当前进口窗口在3%税下关闭，印尼出口的增长或将加快新加坡库存累积。②SMM调研，8月精炼锡产量 14210 吨，较7月增 41.29%。云锡8月已恢复正常生产，其余厂家产量大多略有减少，主要是因为锡矿加工费压低，冶炼厂利润空间被压缩，甚至面临亏损风险。此种状态下，冶炼厂生产意愿不高，部分冶炼厂有意控制产量。少量企业受到临近锡矿开工影响，产量略有提升。据SMM了解，缅甸近月降雨连绵，矿洞开采工事受损，山路遭雨水冲刷，生产运输都受到影响；外加疫情爆发，确诊人数激增，其国内情况不容乐观，预计8-10月缅甸进口矿有所减少，或对产量有所影响，但缅甸尚有锡矿库存，预计影响到锡锭端尚需一些时间。预计 9月产量略有减少，或为14000吨。

2． 需求：周五现货对沪期锡2011合约套盘价云锡升1500元/吨左右，云字升水500元/吨左右，小牌平水。本周现货升贴水大幅提升，贸易商解套较多，出货积极，下游买兴回归，现货市场成交转好。

3． 库存：上期所库存增加283吨至4204吨，LME库存增加230吨至5540吨。SMM调研9月初国内冶炼厂隐性库存为2490吨，环比增加17%，同比减少50%。

4． 观点：印尼公布8月精锡出口量稳中有升，LME库存开始小幅累库，但国内进口窗口仍处于关闭状态，对国内价格冲击有限。虽然上月云锡停产检修，但是由于厂库存在平滑了市场供给压力，现货出货量维持正常。本月因为上半年以来一直存在的原矿供给问题，国内矿端库存一直处于去库状态，而上月下旬由于雨季引发的缅甸地区矿产减少将再次给原料供应带来压力，冶炼加工费存在进一步压低的可能性。上周因为外围市场震动引国内基本金属市场普遍下跌，市场担忧国内货币政策转紧，但周五社融数据大幅超预期，夜盘市场情绪即转稳。在宏观尚未看到较大转向前，沪锡供应缺口或将扩大，价格上行可能性较大。

矿钢煤焦类

钢材（邱跃成）：旺季需求不及预期，钢价反复震荡运行

螺纹方面，本周螺纹周产量大幅下降，但仍维持高位，同比增加10.8%，总库存仅略有下降，同比增幅达62%。本周螺纹表观消费量环比减少4.43万吨至378.2万吨，同比减少20.2万吨，降幅达5%。当前已进入9月中旬，但螺纹去库情况仍不理想，旺季需求表现持续不及预期，高库存对价格压制作用明显。不过当前螺纹利润处于低于，钢厂检修及转产增多，钢厂挺价信心依然较强。而8月社融及新增信贷表现超出预期，前瞻数据显示8月份的地产数据也可能会比较强，对钢价走势也将形成提振。在双休日期间各地现货价格以小幅上涨为主，唐山地区钢坯价格累计上涨了30元。预计下周螺纹盘面或仍难有单边趋势，以反复震荡为主。

热卷方面，本周热卷产量大幅增加，库存基本持平，热卷表需环比回升14.48万吨至337.54万吨。8月，汽车产销分别达到211.9万辆和218.6万辆，产量环比下降3.7%，销量增长3.5%，同比增长6.3%和11.6%，汽车产销形势总体稳定。近期华东地区热卷到货集中，价格跌幅明显，盘面走势承压。不过当前冷轧走势依然较强，冷热价差拉大至近几年高位，对热轧价格有一定支撑。而本周宝武、鞍钢等板材龙头企业出台政策，对10月冷热轧出厂价格继续上调100-200元，显示钢厂挺价信心依然较足。预计下周热卷盘面以高位震荡为主。

策略方面，螺纹热卷单边区间操作为主，重点关注下周二发布的宏观及行业数据。

铁矿（石峰）：供需边际走弱，港口库存回升，铁矿震荡偏弱为主

本周铁矿石01合约价格上下波动频繁，多空争夺激烈，最终收盘于837元/吨，较上周下跌13元/吨，现货端价格整体比较稳定，品种间涨跌不一，金布巴较上周下跌2元/吨。基差持续扩大，金布巴基差收盘于196元/吨。

供应端，上周澳巴发货量下降幅度较大，合计发货环比减少367.7万吨，跌破15周低点，其中澳洲发货减少186.4万吨，巴西发货减少181.3万吨。澳洲方面，必和必拓与FMG的发货量走低，力拓保持相对稳定。巴西经济部数据显示，8月份巴西对中国出口铁矿石2525万吨，创单月出口量的历史新高，环比7月份增加7.7%，巴西发货的强劲表现，加速中国铁矿石远期供应宽松，按照巴西到中国船期45天计算，8月份的供应量将在10月中旬后逐渐体现，预计届时中国港口的库存将有所回升，库存紧平衡状态得到改善。另一方面，在高矿价的推动下，国产矿山开工率一路上升，日均铁精粉产量连续创年内新高，进一步宽松铁矿石供应量。

需求端，国内高炉开工率连续5周下降，一方面由于唐山限产加码，导致总体铁水产量回落；另一方面，钢材利润大幅萎缩，钢厂生产意愿减弱，主动增加高炉检修。各方面数据表明，目前对于铁矿石的需求正从高位回落，而需要注意的是，临近国庆长假，钢厂将逐渐补库，逢低采购，或对现货价格有一定支撑。

总体看来，铁矿石供应走向宽松，需求高位回落，港口库存回升，预计短期内矿价以震荡偏弱为主。

煤焦（王心彤）：需求主导，煤焦跟随黑色系震荡

焦煤：本周现货价格暂稳。供应方面，国产端煤矿开工正常供应稳定。洗煤厂开工率正常。出货较好。进口端澳煤通关严格通关时间较长，港口疏港正常，港口进口焦煤库存下降明显。蒙煤通关维持高位。需求方面，焦化厂开工高位，焦煤需求旺盛。钢厂焦化厂焦煤补库，库存小幅上升。后期来看，供应端虽然澳煤进口减少，但蒙煤通关高位，供应仍较为充足。需求焦化开工高位支撑，短期焦煤或震荡运行。

焦炭：第二轮涨价落地后本周现货价格稳定。供应方面，焦化厂开工率维持高位。需求方面，高炉开工率环比小幅下降，但整体开工较高，焦炭库存小幅去化。库存方面，焦化厂焦炭库存小幅增加，但整体出货较好。近期集港较少，本周港口库存下降明显，主要以南方钢厂下水和少量出口为主。后期来看，虽有部分新建产能投产，但去产能仍有预期，同时高炉开工较高，短期高位震荡走势为主。

动力煤（张笑金）：现货煤价继续上行后续谨防政策风险

产地：北方地区冬储备货陆续开始，块煤排队严重。内蒙煤管票依然偏紧，同样支撑产地报价。

北方港口：本周港口报价快速上涨，港口5500大卡动力煤报价570-580元/吨，5000大卡报价505-515元/吨，继续快速上调。贸易商心态非常乐观，报价较高，但实际成交较为混乱。截至11日秦皇岛港506万吨，较上周减少10万吨；曹妃甸363万吨 ，较上周减少40万吨。港口库存继续缓慢下降，支撑现货报价。

需求方面：进入九月，终端有一定补库，但大部分以长协采购为主，采购策略较为灵活，对高价煤接受度低。水泥用煤接受度高。

综合来看，短期现货偏强情绪仍将持续，需要待产地报价松弛、调入增加才会有所缓和。但需求环比减弱的时间点，后续现货实际成交情况存疑，政策风险也将逐渐累积。

盘面11月合约提前走旺季预期，持续偏强，维持小幅升水，引领现货走势。周五在逼近600元/吨位置遇阻回落，市场对于调控风险保持高度警惕，未来预计仍以高位震荡为主，建议以现货思路对待11月合约；1月合约不宜高位追涨。

能源化工类

原油（钟美燕）：飓风再扰动，油价走出困境仍需要时间

1、供应方面，美国原油供应再次受到飓风影响，SALLY带来的暴雨从佛罗里达西南海岸向北蔓延，预计会在墨西哥湾升级，墨西哥湾的石油生产商开始撤离海上设施。从短期影响来看，仍需关注飓风路径及对原油开采和炼厂两端的影响。值得注意的是上周美炼厂创下5月以来新低，需要关注此次飓风对于炼厂开工率的影响程度。此外，OPEC+产油国在8月份的整体减产履约率超出计划，达到了103%的水平，但由于OPEC+当月缩减了减产规模，增加了200万桶产能配额，因此其实际原油日产量反而增加了约190万桶。在沙特、俄罗斯和阿联酋大幅增产的带动下，欧佩克及其盟友8月增加了原油产量，给全球经济走势不确定的脆弱市场增加了更多供应。目前中东各成员国下调贴水幅度，意味着市场对于新增的供应消化能力有限。

2、需求方面，截止9月4日当周，美国商业原油库存量5.00434亿桶，比前一周增长203万桶；美国汽油库存总量2.31905亿桶，比前一周下降295万桶；馏分油库存量为1.75845亿桶，比前一周下降168万桶。原油库存比去年同期高20.3%；比过去五年同期高14%；汽油库存比去年同期高1.3%；比过去五年同期高3%；馏份油库存比去年同期高29.1%，比过去五年同期高20%。另外，中国原油的库存周度呈现下降，目前总库存水平由4366.8万桶降至4122.4万桶，下降244.4万桶。减少的油种以阿曼和卡塔尔海洋油为主。随着交易所进一步的增加交割库容，仓单实现注销流转，后续仓单的压力有望一步步化解。

3、周度油价表现，周五Brent主力合约收盘在39.92美元/桶，收跌6.42%；WTI收盘在37.39美元/桶，周度跌幅4.98%；SC主力合约由2010合约换月成2011合约，2011合约夜盘收盘在261.5元/桶。价差方面， SC与Brent、WTI价差再度走扩。

4、从近期的市场来看，基本面与宏观呈现共振式下跌，这令油价打破了原先较为僵持的格局。从阶段性的影响因素综合来看，油价在破位下行后，将延续一定的惯性走势。短期WTI可能考验38美元/桶附近支撑，Brent考验40美元/桶一线支撑。从后续的因素来看，需关注新飓风对美墨西哥湾原油产量的影响程度，对于EIA库存来看，如果汽油和精炼油能持续去库，油价将获得一定支撑。整体我们对油价偏谨慎，建议观望为主，待市场风险释放后再尝试低位多单。

燃料油（杜冰沁）：油价大跌带动燃料油价格下行

1、供应方面，截至9月9日当周，新加坡燃料油库存录得2073.5万桶，环比上周减少146万桶（6.58%），目前库存水平已经低于过去5年同期均值。与此同时，新加坡附近海域的浮仓燃料油库存也减少3.5%至2417万桶。富查伊拉本周库存较前一周增加了2.4万桶（0.18%）达到1334.2万桶，同比去年高30%。贸易消息人士表示，富查伊拉的船燃需求本周低迷，因原油价格下跌令现货买家预期燃料油价格也将下跌。虽然本周库存维持平稳，但三季度到目前富查伊拉已经去库22%。

2、需求方面，本月新加坡高硫380逐步转为Contango结构，月差结构的转向反映市场参与者对10月份高硫基本面转弱的预期，届时中东消费旺季结束，对于需求的边际下滑约为50万吨/月。近期沙特的采购已经出现放缓迹象，不过目前高温天气还未结束，短期内消费仍存在支撑（更多为巴基斯坦和孟加拉国对于高硫180的采购）。另外，即使中东旺季结束，在原油的轻质化以及炼厂升级的背景下，高硫燃料油整体供应仍将偏紧。

3、油价方面，本周受到市场risk off而导致的止损踩踏使得油价大跌。基本面方面，本周EIA库存超市场预期大降936万桶，OPEC月度原油产量增幅仅为协议允许水平的一半，伊拉克和科威特出口下降，抵消了沙特与阿联酋出口增多的影响。此外，疫情持续严峻和美国夏季出行高峰期结束等因素均令油价承压；沙特将在10月削减其出口原油价格；并且全球炼厂秋检即将到来，届时炼厂对原油的需求也将再度下滑。

4、整体来看，本周国际油价大幅下跌，燃料油市场也跌幅明显，本周高硫燃料油相对坚挺，而低硫燃料油市场则表现稳定。LU方面，终端船用油需求自7月以来一直在缓慢复苏，全球三大港口库存出现去库趋势，本周马六甲海峡浮仓库存也有所减少，新加坡低硫月差结构小幅收窄；但由于东西套利窗口打开，抵达新加坡的套利船货将增加，预计西半球大约300万吨低硫燃料油套利货物将于9月运抵新加坡，高于8月份的约250万吨。U方面，中东地区高硫燃料油的需求高峰期即将结束，新加坡高硫燃料油需求下滑明显，新加坡高硫市场开始转为Contango结构，不过整体供应仍较为紧张。

橡胶（朱金涛）：受外围拖累，沪胶大幅回落

1、供应端，ANRPC最新发布的报告称，2020年前七个月全球天胶产量同比下降8.9%，根据各个国家截至2020年7月的初步值以及该年剩余时间的预期数据，预计2020年全球天胶产量同比下降4.9%至1314.9万吨，全球消费量同比下降8.9%至1254.4万吨。中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量69.9万吨，环比上涨3.25%，同比上涨29.93%。2020年1-8月，中国天然及合成橡胶累计进口量450.8万吨，累计同比上涨8.18%。印尼8月份天然橡胶、混合胶合计出口21.8万吨，同环比分别下降6.8%和5.6%；1-8月合计出口157.4万吨，同比降12%。

2、需求端，本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为74.52%，较上周上涨0.07个百分点，较去年同期上涨2.71个百分点。半钢胎开工负荷为70.29%，较上周上涨0.16个百分点，较去年同期上涨3.18个百分点。汽车行业恢复态势持续向好，8月汽车产销继续保持稳步增长。8月我国汽车产销量分别达211.9万辆和218.6万辆，同比增长6.3%和11.6%。1-8月我国汽车产销量达1443.2万辆和1455.1万辆，同比下降9.6%和9.7%，降幅分别收窄2.2个百分点和3个百分点。8月全钢轮胎产量1250.54万条，同比增22.09%。1-8月累计产量7718.04万条，同比降7.29%。半钢轮胎产量4351万条，同比增7.91%。1-8月累计产量26896.64万条，同比降14.61%。

3、库存方面，截止9月04日，青岛保税区库存12.51万吨，周环比降0.33万吨；区外库存71.97万吨，增0.5万吨；合计库存84.48万吨，增0.17万吨。

4、本周沪胶大跌，RU2101最低下探至12065点，较上周高点12915点回落6.58%，价格重回1个月前水平。基本面当前无重大变化，出口订单带动下轮胎开工率维持高位，轮企成品库存持续高位回落，同时终端数据向好，需求端持续好转对价格形成支撑。但短期内沪胶联动性下滑风险仍存，预计下周沪胶维持弱势。

沥青（朱金涛）： 供应压力叠加油价暴跌，沥青连续两周大幅下挫

1、供应端，本周炼厂开工率下滑2个百分点至58%，高于往年同期水平，市场供应处于较高水平。上海石化9月5日沥青恢复生产，带动长三角总开工率上升2%至58%。 本周布伦特原油均价42.59美元/桶，较上周大幅下跌2.74美元/桶，部分下游产品销售价格略走低，沥青价格较上周也继续下跌，但成本降幅更大，带动沥青厂理论盈利水平较上周走高。本周国内沥青厂理论盈利255元/吨，周环比增加101元/吨。百川数据显示，8月中国沥青产量350.04万吨，环比增加19%，同比大增41%。其中地炼产量179.1万吨，同比大增73%。1-8月中国累计沥青产量2007.2万吨，累计同比8%。

2、库存方面，供应高位的背景下炼厂持续累库，百川数据显示本周炼厂库存率38%，周环比增加2个百分点。隆众数据显示本周25家样本沥青厂家库存为79.65万吨，环比增加3.58%，同比增加40.60%。本周社会库库存为80.56万吨，环比减少4.72%，同比增加23.27%。百川统计社会库存率61%，周环比下降1个百分点。

3、需求端，国内降雨范围已明显缩小，除西南地区降雨集中之外，其余地区天气相对晴朗，适宜项目施工。目前，国内沥青市场进入“金九银十”的传统需求旺季，终端刚性需求较8月相比有所增加，但改善程度并不明显。

4、在油价拖累以及基本面供应压力明显的情况下，盘面再度大幅下挫，连续两周大幅下跌，BU2012合约最低跌至2404元/吨。基本面来看，8月产量环同比大增，再创单月历史新高，9月产量有望继续增加。山东金诚近期计划日产提升，河北个别炼厂恢复生产沥青，下周国内沥青供应预计继续增加，供应过剩压力持续提升。下周来看，沥青盘面走势依旧难言乐观，低位震荡为主。

PTA&MEG（周遨）：偏弱震荡

1、供应：PTA方面，截至9月10日负荷在86.5%，较上期上升1.9个百分点。周内福海创450万吨装置负荷提升至9成，洛阳石化32.5万吨装置重启。华彬石化另外一半装置下周存停车预期，下周PTA供应增加有限，市场或继续延续去库格局。乙二醇方面，截至9月10日，国内乙二醇整体开工负荷在62.25%，其中煤制乙二醇开工负荷在46.83%。虽然乙二醇进口方面有缩量预期，然部分煤制乙二醇企业陆续重启，如安徽红四方、新杭能源，加之9-10月份新投产能的投产计划较多，国内供应增量比较确定，华东主港的乙二醇高库存目前也并未出现缓解迹象。

2、需求：截至9月10日，聚酯负荷在92.7%，环比上期提高0.4个百分点，后期聚酯方面无装置计划检修与重启，但存恒超新装置投产预期，聚酯工厂开工或将保持向上态势。不过9月份涤丝产销持续表现不佳，日均产销均未做平，导致涤丝库存不断攀升，截至9月11日，江浙涤丝POY、FDY、DTY平均库存分别在19天、21天、30天左右。

3、观点：（1）周内国际油价遭遇暴跌，PTA受成本端拖累期现价格出现走弱。但因9月上半月PTA装置检修较为集中，供需短期仍有缺口，因此PTA向下空间也不大。中长期来看，供需矛盾仍然严重，四季度产能大幅投放以及PTA高库存始终对PTA价格形成压制，预计PTA整体呈现小幅偏弱震荡走势。

（2）油价重挫之下化工品成本支撑下行，加上部分煤化工装置重启使得供应有增加预期，短期内乙二醇表现将偏弱。后期来看，乙二醇的供需矛盾仍然比较严重。一方面前期的检修装置逐步重启，国内乙二醇负荷的最低点基本上已经过去，另一方面下半年多套乙二醇装置计划投产，远期乙二醇供应压力始终存在。眼下供应的收缩也并不能从根本上缓解乙二醇高库存的窘境。整体我们认为，在现实端为低开工、需求刚性和低估值，以及预期端为产能严重过剩的条件下，中期乙二醇价格仍呈现低位震荡。

聚烯烃（周遨）：偏弱震荡

1、供应：PP方面，本周国内PP聚丙烯开工负荷92.87%，负荷稳中小幅提升，周内蒲城清洁能源临时小修，大唐多伦目前已经恢复正常生产，中原石化一线预计9月中旬重启。新增产能方面，中科炼化（55万吨）一线已投产销售，宝来石化（60万吨）进入试生产阶段，泉州炼厂二期（35万吨）即将开车，随着新投产装置运行稳定，供应端有很大的增长预期。PE方面，本周PE石化企业生产负荷在90.64%，环比下降2.5个百分点，但下周检修损失量预计仅在0.67万吨，环比减少。9月下旬中化泉州和中科炼化计划投产，万华化学计划试车，新增产能带来的低压和线性供应将逐渐对市场形成冲击。

2、需求：PP下游方面，国内塑编平均开工率提升至51.22%，BOPP厂家平均开工率升至53.98%。塑编工厂节前存在备货需求，企业订单增加，开工有提升。近期BOPP企业累积订单量较为充足，厂家开工稳中略升。随着近期原料价格下跌，下游消化库存为主，入市积极性一般。市场对后市预期偏弱，观望情绪浓厚，未来下游仍以按需采购为主。PE下游方面，本周全国农膜整体开机率在35%左右，较上周涨4个百分点。农膜需求季节临近，下游经销陆续提货，农膜企业订单逐步积累，企业开工有所提升。其他下游平稳为主。

3、库存：截至9月11日，两油塑料总库存在70.5万吨，环比上周增加6万吨，同比去年同期高11.5万吨，石化去库有所放缓，但库存压力尚可控。

4、观点：本周油价进入下跌通道，对聚烯烃支撑趋弱。供应端方面，压力来源于新投产装置稳步投产及检修装置陆续重启检修带来的供应增量，但眼下市场现货资源量一般，短期供应压力暂时不大。需求方面，旺季临近之下需求环比逐渐改善，但改善力度尚不显著，稳定为主。随着本周聚烯烃现货价格回落，下周下游或存在一定补库需求。总体来说，供应压力和成本支撑减弱使得聚烯烃偏弱震荡可能性较大，但下跌力度仍比较有限。

纯碱（张凌璐）：供给短期难以恢复，期价震荡上行

本周纯碱现货市场焦点聚集在周四中建材招标的价格上，虽然目前官方未公布招标结果，但多数厂家在招标前已经将纯碱报价提升至2000元/吨以上，预计本次招标价格较8月份提升500~600元/吨。

供应方面，进入9月以来纯碱企业装置意外不断。本周南方碱业、江苏井神等企业停车拖动纯碱行业日开机率降至64.74%，日损失量也一度达到3.57万吨。但随着江苏实联、陕西兴化等企业复产并逐步出产品，开机率周末有所回升。但目前纯碱行业整体开机率仍维持在67.24%的低位水平，同比降低23.92个百分点。预计纯碱供应水平短时间内难以快速恢复，供给缩减将给纯碱企业提价心态带来有效支撑。

但当前不容忽视的是，纯碱企业利润在短时间内达到400~500元/吨的高位水平，因此后期检修企业是否加快复产步伐，计划检修企业是否推迟检修计划等，也都给纯碱供应端带来一些增量表现的压力。

库存方面，由于生产端缩量明显，需求端相对稳定，整体表现为库存的加速去化。本周纯碱企业库存以周度12.40%的降幅减少，库存水平也达到64.49万吨的年度低位，但仍较去年同期增加近一倍。社会库存去化也较为明显，截至9月1日期货市场仓单数量1417张，有效预报量2687张，合计货源82080吨，较一周前的104080吨减少22000吨。由于目前现货涨幅过快，期货价格处于贴水状态，纯碱企业货源多转移至现货市场销售，导致期货市场仓单数量大幅下降，社会库存也加速下降。

需求端因玻璃下游深加工企业对玻璃原片价格上涨幅度过大产生抵触，近期玻璃价格涨幅有所放缓，但贸易商在前期玻璃价格上涨时囤积货源均在近期变现，另有部分玻璃企业出台量大促销等优惠政策，厂家和贸易商双双出货导致玻璃价格承压。但目前玻璃企业利润依旧处于高点，后期玻璃企业生产水平维持稳中向好局面。目前玻璃对纯碱的影响是一把双刃剑，一方面需要警惕国庆节前玻璃价格回调对纯碱价格造成拖累；另一方面，在高利润驱动下玻璃产能或继续释放从而增加纯碱用量。

整体来看，由于重碱下游平板玻璃生产调节韧性较小，因此供需格局主要由生产端调节。近期纯碱生产水平下降明显，库存去化速度加快，供应短期难以恢复。再加上企业集体涨价，纯碱价格上方仍有空间，预计纯碱期货价格也将以震荡上行为主，坚持回调做多01合约策略。但需警惕玻璃期价回调、供给增量加速给后期期价带来的风险因素。

农产品类

豆类（侯雪玲）：豆粕破位上涨 油脂高位震荡

（1）豆粕：USDA 9月供需报告上调美陈豆出口及压榨数据，导致美豆旧作库存下降超过市场预期；同时USDA下调美豆单产、产量，库存也随之下调。在美新作需求未调整的情况下，美新作库存已经有1.5亿蒲式尔的下降。未来新作压榨和出口需求还有上调空间，未来南美产量不确定性较大，因此USDA报告不仅本次数据利多市场，而且维持了利多持续的预期，对市场注入极大的信心。我们看到报告公布后，美豆突破1000美分关口。对于美豆，我们还是维持坚定看多的思路，保持多头思路，未来重点关注需求、关注南美大豆播种。美豆走高后，国内豆粕水涨船高，多头参与1月合约。

（2）油脂：MPOB数据显示马棕油8月产量186.3万吨，环比增3.07%，同比正增长，高于预期的184万吨，出口环比降11.31%至158.2万吨，但是最终马棕油库存仅环比增加0.06%至169.9万吨，远低于市场预期的179万吨。上次供需报告我们就说过“即便马棕油不减产，但是库存也偏紧”，这次报告再一次证明了这一观点。高频数据显示，马棕油9月1-10日出口为47.28万吨环比增加9.9%，同期产量增幅也在两位数。展望看，9月自古是产量高峰期，库存预期将继续攀升，产地边际供需是转好的，难以支撑价格突破上涨。但是我们看到国际豆油（因南美大豆压榨下降、可出口量低、及美豆油高需求高成本等）、国际葵花油（黑海葵花籽产量调降、农民惜售及空头回补等）价格走势很强，自身利多题材持续。目前市场利空主要集中在原油市场。总的来说，全球油脂市场基本面比较强。

国内方面，油脂现货压力还是不大，豆油库存微增，棕油库存下降，菜油库存变化不大，在大豆高压榨棕油高到港的背景，油脂库存还未攀升，油脂基本面还是偏强的，价格上涨趋势未结束。期货方面，资金看多氛围浓厚，恋战期货市场。但价格关键位置关键时间点，需要一些些题材，短期震荡或微调的概率较大。操作上 ，多头思路，首选1月合约，棕油、菜油和豆油。

豆一（周俊禹）：台风持续侵扰，国储拍卖成交回升

（1）本周油脂油料市场整体呈偏强走势，其中豆粕表现亮眼，而豆一01合约因基本面受限，无法打破区间震荡格局，本周下跌1.96%，周内高点4545元/吨，低点4384元/吨。本周盘面多数时间偏弱震荡，目前盘面多空交织，上下两难，短期难以分清趋势，仍需等待后续反馈结果。

（2）本周现货市场报价基本与上周持平，东北部分地区贸易商已经停报歇业，而南方两湖新豆虽然报价较高，但根据反馈来看质量相对较好，在台风持续侵扰东北产区的情况下，下游开始进行谨慎采购。目前的供需格局正在逐渐转好，国储大豆拍卖仍在持续，新豆上市在即，但需求未见好转。虽然本周国储拍卖由于对东北产区的减产担忧，而成交有所回升，但基本还是以底价成交，说明市场依旧持有较为谨慎态度，台风持续对东北地区影响造成影响，但根据反馈来看，对大豆影响不大，因此一但天气担忧无法兑现，现货可能会面临大幅回调，因此虽然短期受陈豆价格支撑，现货价格不太可能大幅下跌，但中长期来看，新豆上市之后，价格下行可以预见。

（3）根据目前时间节点的基本面情况，总结来看，一方面，国储拍卖以及进口豆的持续供应，导致供应全面偏紧的情况已经开始缓解，逐渐转变为高质量大豆的供应偏紧，但这一部分需求相对较小，且处于淡季，对盘面冲击不大；另一方面，近期台风对东北的持续侵扰吸引了资金的眼球，对于大豆减产的担忧支撑了盘面，也导致国储拍卖的成交开始回升，但从目前反馈来看对大豆影响较小，因此除非有关于减产的更加实质性的消息，目前的支撑也将加剧未来现货及盘面的下行幅度。盘面真正意义上的下跌需要现货价格的配合，因此做空的时间节点可能要继续拉长至10月份以后，短期以震荡思路对待。

鸡蛋（孔海兰）：节日需求提振 短期价格偏强震荡

1、短期供给压力仍较大，但中秋节日效应提振短期需求现货价格偏强震荡。9月11日，全国平均鸡蛋价格3.72元/斤，环比上周上涨0.04元/斤。

2、供给方面，卓创公布数据显示，8月全国蛋鸡存栏12.997亿，环比7月小幅增加。鸡龄结构中，在产蛋鸡存栏占比75.07%，待淘老鸡占比10.36，后备鸡占比14.57%。8月育雏鸡补栏3898万只，环比增加。后备鸡占比增加，预计下半年鸡蛋供给压力不减。2021年1月蛋鸡存栏新增量基本确定，淘汰量成为影响供给的较大不确定性因素。9月11日卓创公布的老鸡淘汰2048万只，环比小幅增加。随着中秋节的临近，老鸡淘汰量有增加趋势。8月卓创公布的白羽肉鸡出栏5亿只，出栏量处于历史较高水平；若未来白羽肉鸡市场供应压力持续，将不利于蛋鸡的淘汰，未来鸡蛋供给压力仍难缓解。若未来蛋鸡淘汰量持续增加，并出现大量的淘汰，将有效淘汰鸡蛋过剩产能，有效缓解未来鸡蛋供给压力。

3、需求方面，未来一周，中秋节对鸡蛋需求仍有提振作用。中长期来看，在新冠疫情稳定的情况下，下半年鸡蛋需求将继续维持季节性规律，元旦前需求将出现季节性性增加。

4、按照鸡蛋的季节性规律，下周鸡蛋需求仍将受到节日提振，虽短期供给压力不减，但节日效应应将支撑现货价格偏强震荡概率大。中长期来看，中秋节后，鸡蛋现货价格进入回调周期，在供给压力较大的影响下，现货或将出现较大幅度的回调。另一方面，现货回调，有利于过剩产能的淘汰，利多年底鸡蛋现货价格。但若未来屠宰企业收购不积极，将不利于老鸡淘汰，现货价格难有较好表现。操作建议，短期日内短线交易，中长期等待鸡蛋2101合约操作机会，后期持续关注鸡蛋现货价格走势及老鸡淘汰进度。

玉米、淀粉（王娜）：减产+停拍，玉米继续增仓上行

1、外盘：天气、出口等利多因素为美玉米提供价格支撑。9月USDA报告利多，CBOT大豆、玉米联动走高。本周美玉米主力合约上涨10.5美分，涨幅约3%。天气预报显示，本周在内布拉斯加州的西北部及北达科他州等地区将出现霜冻天气，但气象学家并未预料到作物会遭受重大破坏。截至9月6日美玉米生长优良率为61%，与市场预期一致，前一周为62%。

2、国内：台风导致玉米减产、9月第二周陈玉米拍卖暂停，港口玉米现货报价再度走强，市场普遍预期从10月开始的新作物年度，玉米市场供需矛盾更为突出，供不足需的利多预期也在持续强化。天气方面，自8月末开始国内东北玉米产区遭遇连续三场台风袭击，暴风雨导致玉米倒伏，吉林、黑龙江等低洼地块玉米积水严重，市场普遍预期台风导致今年玉米减产幅度达15-20%，全国玉米连续三年减产，20/21年度玉米市场供需矛盾更为尖锐。

3、期货：本周玉米、淀粉期价领涨，现货跟随且涨幅偏弱，玉米近月基差走强由-66至-35。目前港口买卖双方交投清淡，广东港受进口玉米及谷物到货冲击，港口报价小幅回落。玉米期价受台风影响，价格风险升水聚集，期价领涨现货，1月合约基差走强。整体来看，倒伏影响玉米产量，新玉米质量预期下降，20/21年度供需矛盾更为突出，玉米远月合约高位不宜追涨，谨慎型投资者对于5月合约的获利多单可依据技术指标设置浮动止盈。

生猪（孔海兰）：进口冻肉增加市场供给 猪价小幅回调

1、中秋节日提振短期需求，但生猪出栏增加叠加进口冻猪肉的增加，猪价小幅回调。天下粮仓数据显示，9月11日，全国各省三元生猪平均价格为36.14元/公斤，较上周下跌0.9元/公斤。

2、供给方面，海关数据显示，7月进口猪肉数量小幅增加，仍处于历史高位，有效缓解短期市场终端猪肉供给短缺问题。农业农村部数据显示，7月份生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长；能繁母猪存栏环比增长4%，同比增长20.3%。天下粮仓数据显示，截至8月底，生猪存栏增幅为4.80%，母猪增幅为4.54%。各方数据均显示出，去年四季度北方复养效果有所显现，产能开始逐渐释放。北方地区产能稳步恢复，南方地区三元留种仍在持续进行。各地产能恢复有序推进，按照现在产能恢复速度推算，在猪瘟疫情没有大范围暴发前提下，年3、需求方面，底全国生猪出栏增加，生猪供应短缺问题将得到有效解决。

中秋节日提振短期需求。中长期来看，冬至后即进入需求旺季，需求将得到有效提振。随着下半年产能的逐渐释放，市场生猪价格的回落将一定程度增加市场终端消费。

4、中央储备冻肉投放、冻肉进口增加短期市场终端供给。存栏方面，能繁母猪存栏恢复趋势不变，北方地区生猪出栏逐渐增加，产能逐渐释放；降雨过后，南方地区积极复养。综合全国来看，在非洲猪瘟疫情稳定情况下，年底生猪出栏增加概率大，对猪价形成利空。但下半年进入猪肉需求旺季后，低价猪肉将增加终端市场需求，对现货价格形成支撑。供需共同作用下，现货价格趋势性回落，但大幅下跌概率较小；预计猪价缓跌概率较大。后期关注四季度北方地区可能的猪瘟疫情对生猪存栏恢复进度的影响。

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责任编辑：陈修龙